投资阅历的积累之路

刚进入金融市场的人感觉自己是早晨八、九点钟的太阳，世界是属于他的，一切皆有可能。他对所有的东西都很好奇，每只股票、每种金融产品都可能成为他的赚钱工具。他发誓要去发明或重新发现一个赚钱的大绝招，去征服这个充满着无限可能性的金钱世界，变成新一代的超级操盘手和股神。

初出茅庐的人的运气是不可阻挡的，他牛刀小试就硕果累累，不免洋洋得意、到处炫耀。他觉得他的那个赚钱大绝招真是个名副其实的“印钞机”。如果把几个星期或几个月的利润换算成年收益率，再加上几倍或十几倍的融资杠杆，哇，他觉得整个金钱世界就快被他给征服了。

但没多久，市场上的风向变了，他还是像以往那样操作着他的“宝贝印钞机”，可现在它却变成了一台不听话的“碎钞机”。等到初期的利润再加上更多的原始本钱都赔进去了之后，他终于意识到非但他征服不了金钱世界，现在轮到金钱世界来征服他了。

如此这般地在无情的金融市场的泥潭里摸爬滚打了若干年，假如还没有把全部本钱赔光或被折磨得彻底丧失信心、自觉退出市场的话，如今他的心肠已经开始变硬了，不再会为赢利而欣喜，也不会因为亏损而心痛了。现在他对市场变得敬畏起来，觉得自己不过就是金钱世界里的另一个普通人罢了。当他终于学会了顺着市场的风向行事的时候，利润才开始慢慢地积累起来了。而今他与金钱世界之间不再是谁征服谁的问题了，而是他自觉地依存于它的关系。

又过了若干年，他摸索出了自己应对市场变化的一套投资原则和交易系统，如今他对市场价格的任何波动都变得十分淡定了，涨价他有对付的措施，降价他也有处理的方法。现在金钱世界对他来说像是个有血有肉有脾气的生物，有时候它会带来惊喜和快乐，有时候也会制造一点麻烦，但不再会有任何大的意外发生，一切尽在计划之中。而且时间久了，他似乎能感觉到它快要做什么了。

当然他的终极目标是最终成为能够影响市场的元素之一，不再是个金钱世界里的普通人。如果自己在有生之年实现不了的话，那还有下一代，毕竟在永远存在、永恒变化的市场里，希望也是永存的。

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向金融市场的庄家们学两招

说现在全球金融市场关注的是希腊有可能退出欧元区，所以人们在过去五个星期里一直卖出欧元、买进美元。

可有个问题是，被抛售的欧元到底是谁在当对家接手收购呢？原来是国际货币市场上的庄家 - Commercial Hedgers. 现在商业庄家手中所持有的欧元数量已经达到了过去五、六年来的最高点了。

Commercial Hedgers 之所以愿意持有欧元的基本面上的原因估计是，用长远的眼光来看，尽管现在欧洲有这样那样的问题，但在财政预算上相对严谨的德国的主导下，欧洲并没有像美国那样开闸放水、大肆印钞，欧盟各国的平均财政赤字只有GDP的4.1%左右，而美国现在的财政赤字是欧洲的两倍 - 8.2%。因此欧元兑美元长期弱势不符合基本的商业规律，而且持续性的强势美元也不利于美国当前的政治和经济利益。

从下图中可以看出，每当商业庄家们（绿线）所持有的欧元多仓达到高点（或持有的空仓达到低点）时，欧元就几乎毫无例外地触底反弹了，随后让商业庄家手中积累的欧元头寸大获其利，而让大小投机客们（红、蓝线）遭受亏损：

在金融市场上，谁不想像商业庄家这样拥有高瞻远瞩、点石成金的本事呢？总结一下，散户可以向市场上的庄家们学以下两招：

第一招很简单，那就是跟着商业庄家（Commercials）的仓位走，他做多、你也做多，他做空、你也做空。庄家的多空仓位变化情况都是公开的数据。

第二招是要有耐心，金融市场上趋势的转折和成形有点像地壳运动的变化那样缓慢而确实，注意到欧元的商业庄家们从持有多仓最多的时候到逐渐平仓到最少的时间跨度是半年到一年半之间，理性的散户也要把 Patience is a virtue. (“耐心是一种美德”)贯彻到具体行动中去。

真正学到了这两招，基本上就可以在变幻莫测的金融市场上站对立场了。

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那些年，让我们误入歧途的金融名人

首先，不能不说的就是价值投资的领军人物、当代股神巴菲特了。其实他本人除了他的控股公司的年度报告之外，没写过任何教人如何投资的文字。倒是借他的名声、以写他如何投资为生计的人异常之多。

大多数普通人如果读了其中的一本或几本书，自然会以为去买价格便宜的股票一直持有着就是所谓“价值投资”，因为这个理由盲目模仿从而“抄底抄到垃圾股”的例子数不胜数。

实际上巴菲特本人很早以前就放弃了 Benjamin Graham 风格的、“捡烟头抽剩下几口”式的纯价值投资了，他保留了 Berkshire Hathaway 作为控股公司的名字恐怕就是为了永远记住那家最终不得不关掉了的纺织厂给他留下的关于只注重价值的教训。

其实巴菲特早期投资致富的真谛是他通过财务报表分析公司的内在价值，再把价值与当时的股价作比较，从而把握了资本经济循环周期中不同阶段的大好时机。比如他先是赶上了1950年代到1960年代后期二战后的美国牛市，又在1968年的股市高位时完全退出了股市，一直等到1973-74年的股市崩盘后才重新入市。当1987年股市一天下跌20%多之后，又重金买入可口可乐等稳健成长型的跨国公司的股票。2000年前后，巴菲特避免了纳斯达克网络高科技股泡沫破裂的股灾。可是之后他的运气就不那么灵了。

在过去十年里， Berkshire Hathaway （BRK-A）的回报率比持有美国长期债券多不了多少，与黄金的牛市更没法相比，这都是因为巴菲特近年来在把握市场大趋势、 market timing 上的失误造成的。

Berkshire Hathaway （BRK-A）与美国长期债券ETF基金（TLT）的十年回报率

Berkshire Hathaway （BRK-A）与黄金ETF基金（GLD）的十年回报率

近几年的巴菲特与华尔街走得越来越近，靠他的名声和与投行的特殊关系做生意，比如在2008年经济、金融危机中单独有机会分别购买了通用电器和高盛公司的年利息10%的优先股票，作为散户的普通投资人有可能得到那么好的优待吗？

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再来说说 William O'Neil 和在他的书里 How to Make Money in Stocks 倡导的 CAN SLIM 和 Cup and Handle (‘杯把’图形)选股法，这么简单易懂的图形难怪让许多小散觉得找到了炒股致富的绝招。

可是如果仔细读读 O'Neil 那本书的前言就知道，原来他当初发现这个‘杯把’图形的缘由是当他把所有在过去股价翻倍了的股票图形都收集起来，回头去看才找到了‘杯把’这个共有的图形。那这不跟到NBA球星中去问他们为什么篮球打得好的例子类似吗？在过去股价已经翻倍了的股票图形自然是突破一个新高接着另一个新高了，如果事先知道他们的股价会翻倍，那随便任何一个点买入不都差不多吗?

下面是从始至今所有网络搜索引擎公司的名单，在2000年之前，几乎所有的股票图形上都可以找到‘杯把’。而今除了 Google, Yahoo, Baidu 等几个仍然存在的之外，其余的都哪里去了？谁还记得 Excite， Lycos, 和 AltaVista？

Web search engine companies

O'Neil 方法的最大问题是在他的书里不厌其烦地列出很多符合 CAN SLIM 和 Cup and Handle (‘杯把’图形)而且股价翻倍了的股票图，可就是不谈有多少只股票突破‘杯把’后失败了。其实失败的比例是相当高的，还以上面所有网络搜索引擎公司的股票为例，至今赚钱的股票只有 Google 和 Baidu 而已，其余的像 Yahoo 那么曾经名声显赫的公司都是失败的例子。问题的关键是如何找到像 Google 那样的赢家，而不是去买所有像 Yahoo 那样曾经有过‘杯把’图形的众多输家。

Google 和 Yahoo 股票的表现

按照O'Neil 的方法操作的人很快就发现，现实并不像他书里写得那么美妙，在连续多次、每次止损8%之后，大多数人就会丧失信心，彻底放弃了那种方法。因为那就像是教你如何从大海里钓大白鲨鱼一样，如果等不到那条大鱼的上钩那就前功尽弃了。

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所以结论是，在金融市场上不要迷信任何名人的看起来绝对会成功的任何绝招。市场是在永恒地变化当中的，理性的投资人也应当顺应环境的变化，找到适合自己的投资方法并永远保持灵活性，才是长久的制胜之道。

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黄金期货仓位报告：小散与大户和基金对赌

下面是过去一周的黄金期货仓位报告：

商业大户们（Commercials)增加了2134个契约的多仓，减少了1185个契约的空仓，相当于净买入了33.19万盎司的黄金头寸。以对冲基金为主的大投机客们（Large speculators）增加了5500个契约的多仓，增加了4491个契约的空仓，相当于净买入了10.09万盎司的黄金头寸。而以散户为主的小投机客们（Small speculators）增加了556个契约的多仓，增加了4884个契约的空仓，相当于净卖出了43.28万盎司的黄金头寸。

也就是说，在上个星期里，有43.28万盎司的黄金头寸从小投机客的手里转到了商业大户和对冲基金的手里。嗯，小散与大户和基金对赌，孰胜孰负？让我们拭目以待吧。

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另据中国有色金属工业协会28日的报告透露，2011年中国的金银需求急剧增加：去年黄金消费量增长33%至761吨，金条消费量增长51%至213.9吨，金币消费量增长25%至20.8吨，黄金珠宝消费增长28%至456.7吨。包括工业、珠宝和银币在内的白银消费量量增长6.8%至6088吨。

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“你长大了想做什么？”“我想当个银行家。”

What do you want to do when you grow up? (“你长大了想做什么？”)这句话在美国是大人们逗小孩子最经常问的问题之一。

I want to be the President. (“我想当总统。”)这也是多数人最期待的正确答案。

可是在当代的美国，在超级银行里做一个银行家（Banker）要比当美国总统强多了，这不只是由于一家超级银行总裁的年收入是总统的几十倍、甚至上百倍，而且与美国总统最多只能干八年相比，银行总裁几乎就是终身的职位，还因为假如美国总统和银行总裁都触犯了法律，总统会被公开羞辱、弹劾下台（比如尼克松、克林顿），而银行总裁最多就是拿出一些属于银行股东们的钱赔偿了事，却不会受到法律的制裁。

可以说，在如今的美国，操控着垄断金融资本的大人物们就相当于美国的“皇族成员”，“刑不上大夫”是当今美国社会的常态。

就以前高盛公司总裁、曾任新泽西州州长和美国参议员（都是花几千万美元买来的职位）的 Jon Corzine 为例，在他被迫从政界退出后担任期货交易公司 MF Global 的老板期间，他命令下属借用很高的融资杠杆去赌南欧国家的国债期货，不仅输光了公司的60亿美元，还挪用了公司客户的资金去填补公司自身的亏损。当 MF Global 破产的时候，客户们才发现账户里属于自己的钱都不见了，总共有15亿美元的客户资金都凭空消失了。

PBS FRONTLINE: Jon Corzine's Six Billion Dollar Bet

可是住在美国的人都知道，大额资金的转移都是通过电子转账的方式进行的，如果仔细查账的话，每一笔资金的来龙去脉都是可以被查得一清二楚的，证券监管部门怎么会不知道高达15亿美元的资金到底去了哪里呢？

关于那笔资金的去处其实证券监管部门的高层们是很清楚的，是 MF Global 在破产前的几天里把资金电汇给了它的交易清算公司(Clearing firm)摩根大通银行去满足摩根大通给它发出的提高融资保证金的要求（To answer a margin call）。摩根大通银行既是 MF Global 的交易清算公司，又给它提供融资支持，实际上摩根大通对 MF Global 所干的勾当是不可能不知情的，不然它怎么会在 MF Global 快要破产前的关键时刻要求几十亿美元的保证金呢？所以摩根大通银行在这场丑剧中除了接受赃款的角色之外，还有知情不报的嫌疑。

如果一家金融投资公司被发现违法挪用了客户们的钱去偿还它欠另一家银行的债务，正常的法律裁决不应当是追讨回全部赃款退还给无辜的客户们吗？可是在金融垄断资本收买和控制了两党政客、政府监管部门、和司法机构的美国，现在正在发生的是， Jon Corzine 说他不知道客户的钱去了哪里，摩根大通银行说它没有得到 MF Global 客户们的钱，这场金融犯罪的两个参与方至今都没有得到法律的制裁，倒霉的是资金被凭空拐走的无辜客户们，本来属于他们的钱就这么无声无息地不见了，只因为他们是美国腐烂透顶的金融圈子的 outsiders (局外人) 和 nobody (不算数的人)。

还想知道更多的例子？就在昨天，美国证监会（SEC, U.S. Securities and Exchange Commission）说将不会起诉造成美国次贷危机的元凶之一李曼兄弟公司的高层： SEC unlikely to file charges in Lehman case

李曼兄弟公司的总裁和其他高级管理人员在破产前的很长一段时间里屡次对投资者和政府监管部门就它的真实财务状况撒谎，诱骗了不知多少相信了他们的鬼话、企图抄底的人破财，甚至倾家荡产。现在竟然全部无罪开溜，法律的公正性和社会伦理何在。

还有无处不在的高盛公司，在金融危机明朗化之前，一只手向无知轻信的客户们推销有毒的次贷垃圾金融衍生产品（高盛的推销员在电子邮件中真的使用了 junk 这个字眼），另一只手却在动用大笔资金去做空同样的东西，与不知情的客户对赌。假如有一家餐馆在前台卖给顾客它明知有害的食品，同时又在后门把同样的食品往垃圾桶里丢，这该得到什么样的法律处罚？可是结果高盛只是用属于股东的钱堵住了政府监管部门的嘴，连公开认错都没有做到。

还有前大摩公司的总裁涉嫌参与内线交易被人告发，美国证监会（SEC）的高层甚至连着手调查的意愿都没有，当时的证监会头脑人物直接命令负责人员停止调查，这名律师后来辞职了。可是遇到印度和斯里兰卡族裔的人涉嫌内线交易，SEC就来劲了，又是监听电话、又是收买证人。美国金融业的种族和性别歧视是显而易见的。

美国证监会（SEC）应当是最腐败无能的证券监管部门了，里面的无耻律师们与本来他们应当监管的华尔街投行沆瀣一气，在SEC工作期间为华尔街帮凶，做了几年后辞职加入他们帮过忙的投行去获得薪水翻几倍的回报。像这类的“旋转门”机制在当今的美国金融圈里完全是合理合法的，而倒霉的自然是被华尔街投行们诈骗过的无辜受害者们了。

现在华尔街已经开始盯上中国和其它新兴国家的人了，正在不遗余力地把他们的骗术推销到中国和新兴地区去，因为一来没见过世面的外国人的钱好骗，二来被坑害了外国人很少有人会到美国告状。在这方面，尤其是以欧美的外汇保证金交易公司最为积极。读到这段的人请转告和转发给周围的人，其实不会有好心的洋人公司不远万里去帮你赚钱，他们的目的就是要把你的钱骗光，遇到了那样的推销员就当面告诉他滚蛋。

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今年4月17日，当美国的平均汽油价格快要超过每加仑4美元、威胁到奥巴马再选总统的时候，奥巴马出来发表了一篇讲话，要严惩原油期货市场里的“投机客”： Obama seeks new oil market crackdown

下图显示了从奥巴马讲话至今的原油价格（从当时的105美元下降到现在的90美元）：

谁要说美国的金融市场是公开、公平、公正、又没有人操纵的，我跟谁急。

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昨天，美国商品期货交易所宣布把黄金期货的保证金水平降低了10%： CME Group cuts margins for gold futures

从过去两周商业大户们的仓位变化情况来看，他们收购多仓的行动快到头了，变现的时期就要来了。

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市场的定价机制和所谓“预测”

当代股神巴菲特的老师 Benjamin Graham 在1949年出版的《聪明的投资者》的书里面形象地创造出了 Mr. Market （“市场先生”）这么一个比喻性的人物，他每天都来到股票投资者的面前说出一个他愿意买卖股票的价格，而股票投资者可以选择跟他买或卖，也可以选择什么都不做。

短期来说，“市场先生”就像是个疯子一样，他出的买卖价格可能是从很低到很高之间的任意一个数字。可长期来说，股票交易市场就像是一杆称，股票买卖方的供需平衡关系使市场价格向股票内在价值的中心点靠拢。聪明的投资者的做法就应当是利用“市场先生”所提供的疯狂价格，当市价远低于内在价值的时候买进，当市价远高于内在价值的时候卖出。而不是像短期投机者那样被“市场先生”所出的价格数字所迷惑，当“市场先生”说出来的价格高涨的时候跟进，当“市场先生”说出来的价格低迷的时候卖出。

的确，现在的“市场先生”不再是个每天换一个出价的疯子，而是个每毫秒钟都变化价格的机器，更是个每时每刻都想从你手中骗取钱财的窃贼。我想现在任何一个市场参与者都有这样的感觉，不管你是买卖多么小的仓位都会觉得市场价格在与你对着干，你刚买进的时候价格就开始掉、你刚卖出的时候价格就开始涨，实际上那并不是错觉，而是事实。

因为不管是多么小的仓位，作为庄家的“市场先生”的电脑软件都看得一清二楚，它拼命变动价格非得让新进的对手感到最痛处不可。假如你忍受不了折磨、选择止损出局，那庄家就赢了，你就和你所下的赌注告别了。

俗话说，用钱赚钱其实是最难的一件事，确实是。正所谓 No pain, no gain. 只有能忍得住短期的痛、熬过“市场先生”给你的考验最后才能获胜。

在如今这样一个庄家能随时看得到你全部底牌的赌场里，想靠什么“预测”炒短线根本没戏。比如庄家一再连续地提高价钱，想短炒的小散自然的想法就是价格会继续上升，于是他凭着这个“预测”买进。可是当他完成了买进的动作的时候，刚好价格就开始停滞不前了，然后就开始下降了。这不是巧合，也不是你倒霉，而是庄家的电脑软件被设计成一定要盯上新进的仓位开始折腾价格，不然假如让大部分新进的仓位都马上获利那不就是让短炒投机者们循环使用资金、助长他们的气焰吗？让坐庄的立马亏钱是绝对不可能发生的事，毕竟“市场先生”是操控价格的一方，所以短期内发生的必然是让新进的、综合的市场参与者们浮亏很久，目的是让他们止损。当庄家连续地降低价钱、短炒的小散“预测”价格将继续下降从而做空的时候，整个过程反过来进行。

现在这种情况不只是在股票市场上，在期货、外汇、期权、债券、...任何一个市场上都是这样。当“市场先生”变成了出价速度超快的冷冰冰的机器之后，其“杀人不眨眼、吃肉不吐骨头”的程度更加变本加厉了。

作为“聪明的投资者”要想在市场上最终获利必须像 Benjamin Graham 所说的那样，不要被庄家们当成笼子里的小白鼠耍弄，而要利用庄家的疯狂、把他当猴耍。就以黄金为例，即使你持有的是纸黄金仓位，你也要把它当成是一小块贵重金属，比如是脖子上的金项链或手上的金戒指好了。当他出低价要买的时候一定不能卖给他，只有等到他出高价的时候才考虑要不要脱手。

长期持有黄金的理由很多，我可以再提供一个事实，那就是虽然一盎司黄金现在只能换得1575张一美元的钞票、而不是去年九月时的1920张，可是黄金的实际购买力还仍然保持着稳步上升的趋势，下图是黄金与原油价格的比值：

可见随着油价的暂时降低，每盎司黄金可以换取的石油数量反而在增加，而像原油这样关键的消耗性原材料商品五年或十年后的价格是只会上涨不会下降的。我们投资的根本目的不是为了玩数字游戏，而是保持和增长我们拥有的资产的实际购买力，在这一点上，黄金作为价值储藏物的特点是无与比拟的，现在世界上许多贸易顺差国的央行都明白这一点，所以正在增加黄金储备的数量。

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昨天，我在写“市场的底部是如何形成的”的时候，主要的依据是市场情绪的极端化，尤其是“蠢钱”（Dumb money）小散们异口同声地看空黄金的情况。可巧的是我刚贴出来的时候恰好就是黄金价格触底回升的时刻：

在此，我要声明我写的所有东西都是根据我的“投资价值指数”和“ETF投资系统”得出来的结论。像“预测”那样不靠谱的事儿还是留给自以为能猜透 Mr. Market 下一秒想法的人吧。我只想算清楚一个东西的价值，然后静等着“市场先生”在我面前像个猴子一样地上蹿下跳，等到它干蠢事的时候再去修理它。

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市场的底部是如何形成的

如果仔细看一下黄金在过去一年里的几个底部的形态的话，就会发现几乎每次都有个“二次探底”的情况发生，第二次的探底有时候高于第一次的最低点、有时候低于第一次的最低点，但之后都立刻掉头向北了（细心的人还应当注意到，本月黄金期权的到期日是明天）：

贵金属期货市场上的庄家们上下大幅度折腾价格的意思就是让持有黄金多仓的人熬不下去了止损他们才能接手到投机客们卖出的多仓。的确，商业大户们（Commercials） 在过去的两个星期里已经收进去了相当于275万盎司的黄金多仓。而庄家们最怕的就是对价格丝毫不敏感、油盐不进的实物黄金长期持有者，因为他们才能一直忍下去、直到把庄家们熬死。

这一次黄金价格从1920美元到1527美元的大幅下调与2008年时的那一次很相像，两次都是从突破之前的最高点开始疯涨（2008年从700美元左右上涨到1000多美元，2011年从1575美元上涨到1920美元），达到无法持续的顶点后又回调到突破开始时的价位附近，基本上把整个上涨期都全部抹去了之后，才又开始了新一轮的上涨期：

从基本面上来看，世界黄金理事会（World Gold Council）的理事长在上个星期说，金矿公司的开采费用上升得很快，现在需要至少每盎司1300美元的黄金价格才能维持开采下去。而在未来五年的时间里，金矿公司需要每盎司3000美元的黄金价格才能保持获利： Gold miners need $3,000 price in five years

在黄金价格如此低迷的时候来谈何时应当卖出黄金的问题似乎有点过早，但其实很有意义。如果回顾一下上次贵金属的大牛市是如何结束的话就可以看到，黄金价格从1971年至1975年初上涨了5倍多，然后从1975年到1976年夏季回调了40%，之后从1976年的夏季到1980年初上涨了差不多7倍，黄金价格仅在1979年的12个月里就疯涨了3倍：

如果在未来的几年里黄金的价格发生了类似的情况，那时候才是脱手黄金仓位和实物黄金的机会。

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看大趋势其实挺简单的

当市场上胆儿最小的小散喊跌的时候，那就是看涨的时机。

这是我在5月18日的“美元指数的下降期就要开始了？”中包括的图：

这是现在的美元指数：

民主党执政大选年的股市平均走势

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美国金融市场里的“庄家”和“小散”

在最新公布黄金期货仓位报告的中，商业大户们（Commercials）虽然在数量上占少数，可是他们的持仓量却占据了所有仓位的56.88%。以摩根大通银行和HSBC银行为首的Commercials凭借他们的雄厚财力和欧美央行租赁黄金储备供他们操盘的背后支持，有能力在贵金属市场上操控价格，他们是市场上名副其实的“庄家”。

与中国股市上在暗地里操作的“民间庄家“们不同的是，美国市场上的庄家们是以投行等大型金融机构为主的，但是他们的持仓量数据都是每周必须公开的。通过分析黄金期货仓位报告的长期数据，就可以明显地看出商业大户们（Commercials）是如何通过上下震荡价格和增减他们的持仓量去诱导大小投机客们在价格高位买走他们手上的多仓、在价格低位又不得不把那些高位买进的仓位吐出来的。

黄金期货市场上的商业大户（Commercials）净持仓量（高价位时增加空仓量、低价位时减少空仓量）

类似的情况在其它市场里也是同样。就以刚刚上市交易三天、所有买家都被一网打尽的FACEBOOK（FB）股票来说，以大摩（Morgan Stanley)为首的、包括高盛和摩根大通在内的IPO股票承销商们趁着股票上市之前投机客们对FB的热乎劲儿，不仅把发行量增加了25%到4.21亿股，还把发行价范围从28到35美元之间一下子提高到34到38美元之间，最后竟以38美元的最高发行价开市兜售。

可是当FB上市当天卖家明显多于买家的时候，大摩当天收盘时不得不自己出面坐庄买股撑住了38美元的发行价。第二天，庄家们放弃了 pump-n'-dump (吹涨后高抛）的初衷，转而采用了 trap-n'-kill (一网打尽后慢杀)的手法，直接跳空开盘，并以34美元收盘，这样就把第一天里的所有买家都诳进去了。而今天，再次跳空低开到32美元以下。

我估计在很长的一段时间里，被FB股票套牢的投机客们都不会有解套的机会了，庄家们会让FB的股价在低位徘徊辗转，直到大部分的套牢者们熬不下去了、止损出局，然后庄家们再找机会制造新闻、拉高股价，让新一批的投机客们买走他们手中的存货。

这时有人不禁会问，既然那些期货仓位报告都是公开的数据，而且FACEBOOK股价高得离谱的事实也是一般有头脑、比较理性的人都可以分析清楚的(关于FACEBOOK(“非死不可”)说几句)，为什么众多的投机客们还要继续去追涨杀跌呢？我猜他们在自以为很聪明的脑袋里认为，被炒得越热的东西价钱才越能涨，价钱是由市场决定的，而市场总是公平的，只要在价格图上画几条趋势线、支撑线、阻力线一切就尽在他们的掌握之中了。

你知道市场上有多少人能画出类似的趋势线、支撑线、阻力线吗？如果靠看图画线就能够持续稳定的赚钱，那做投机客对手的庄家们吃什么、喝什么？难道他们就那么好心愿意每天站在中间无条件地接受外面来的任何买单和卖单？

不了解金融市场和澳门、拉斯维加斯的赌场机制一模一样、庄家总是在折腾和合法偷盗小散的真相，就不该在市场里下大赌注、投入大钱，假如受不了诱惑非得下注的话，那就小赌怡情好了，赔了起码不至于伤筋动骨。

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市场上的“狼吃羊、羊愿意”现象

新的黄金期货仓位情况报告出来了：

在过去的一个星期里，商业大户们（Commercials）增加了9579个契约的多仓、减少了2959个契约的空仓，相当于买进了125万盎司的黄金，他们在上个星期还买进了150万盎司的黄金，两个星期共买进了275万盎司的黄金。现在商业大户持有的净空仓数量是从2009年至今的最低点。

而同时，大投机客们（Large speculators）减少了2079个契约的多仓、增加了7082个契约的空仓，相当于卖出了91.6万盎司的黄金。小投机客们的表现也类似，他们也卖出了黄金仓位。

要知道，这份期货仓位情况报告的数据是截止到5月15日的，这就给了我们一个倒带回去看实况重播的机会。

从下面的黄金价格图中可以看出，在5月16日之前的一个星期里，当金价正在下降的时候，投机客们在卖出黄金、而商业大户们在大买黄金。5月16日恰好是个转折点，金价在当天探底反弹，并在之后5月17、18日两天大幅度上涨。这样，商业大户们不久前买进的黄金多仓开始赚钱，而投机客们新增加的黄金空仓则被套住了。

这时有人不禁会问，既然这些期货仓位情况报告都是公开的数据，为什么投机客们还要继续去追涨杀跌呢？我猜他们在自以为很聪明的脑袋里认为，价格是由市场决定的，而市场机制总是公平的，只要在价格图上画几条趋势线、支撑线、阻力线一切就尽在他们的掌握之中了。

你知道市场上有多少人能画出类似的趋势线、支撑线、阻力线吗？如果靠看图画线就能够持续稳定的赚钱，那为什么福布斯富人榜上没有一个亿万富翁是 Chartist 出身的？倒是像 John Murphy 那样的股票画图大师们后来都去靠授课、卖书、办股票画图网站为生了。

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美元指数的下降期就要开始了？

关于美元指数与黄金和股市的反向对应关系我在过去已经写过多次了。在过去的一年里，美元指数一直就反复呈现着“上升、触顶、下降”的模式：

而现在，美元指数在历史上从未有过的、连续地上升了14天之后，终于开始了下降期的第一天，而且我估计这种美元下降的趋势将会持续一段时间：

前些天美元持续性上升的原因来自于希腊欧债危机的恶化，现在希腊要在六月份重新选举了，不管结果怎样，对金融市场都不会有什么大的冲击性了 - 对于希腊人的无赖性和的德国人的僵化性，市场早就已经习以为常了。

而且美元汇率的连续上升对美国的经济也是很不利的，如果失控了的话，美联储是一定会通过印钞干预的 - 世界主要货币里谁也别想比美元贬值得快。所以美元指数从哪里升起来，至少还会回到哪里去。

2012年年初到2月底，美元指数下降，黄金价格从1522美元上涨到1790美元。从2月底到前天，美元指数上升，黄金从1790美元又回到1527美元。从昨天到今天两个交易日，黄金价格已经从1527美元反弹了70美元。随着美元指数进入下降期，估计黄金将再次进入上升期，在今年年底之前达到我估算出的、超过1800美元的2012年目标价格。

通常黄金的趋势转折总是先于股市，所以美国股市的上升期可能也不太远了。

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国内像郎咸平、时寒冰之类的不少财经“名嘴”们总是把“美元将如何如何暴涨、中国经济将如何如何崩溃”之类的废话挂在嘴边，其实他们都是靠“卖嘴”和卖文为生的，如果不整天说些耸人听闻的话，中国那么多聪明人，谁搭理他们？可如今中国社会上的现状是，话说得越满、牛皮吹得越大，听众就越多，所以是骗子横行的沃土。

俗话说，不要听他们说什么，要看他们做什么。如果非要听谁的话，也要听那些敢于使用真金白银、真刀真枪地在实战中拼杀着的人，起码他们得每天面对风险。而不是坐在书房里的圈椅上废话连篇、说得天花乱坠的人。不然你去直接问问他们自己的钱是怎么赚来的又是怎么投资的？我猜那时候“名嘴”们马上变得惜字如金了。

据说中国的伪、假、劣产品和人品已经弥漫到社会上的各行各业了，金融行业也需要一个像我的学弟方舟子那样的打假人士，把郎咸平这类人的真相给揭出来晒晒。

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关于FACEBOOK(“非死不可”)说几句

前些天美国股市的连续下跌可能与FACEBOOK的股票上市有一定的关联，毕竟得从市场上抽走160亿美元的现金才有钱买FB的IPO嘛。

美国股市和中国股市一样，是供企业的股东、管理方、和华尔街变纸为钱的地方，套取的现金来源就是二级市场上傻乎乎的散户们。

公司得赚多少钱才值得市值超过1000亿美元？华尔街的分析员得把多少年之后的现金流都折算到今天才能得出那么个天文数字？这么大个公司股票上市对华尔街来说可是块大肥肉，难怪金融媒体近一个月来一直在吹泡泡。

这么“潮”的公司过十年存不存在都是个问题，年轻人长大了、工作了、结婚了、生孩子了之后，谁还有时间在社交网站上扯淡？而科技上的下代人才不屑于跟上代人打混在一起哪。

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跟着大户走：铜的期货仓位情况

有网友来问铜的期货仓位情况，下图是一个月前（4月16日）铜的期货仓位情况：

绿线是商业大户，红线是大投机者，蓝线是小投机者。可见每当商业大户持有的净多仓数量摸高时，都是买进铜的最佳时机；而每当大投机者持有的净多仓数量摸高时，却是卖出铜的最佳时机。

下图是现在（5月17日）铜的期货仓位情况：

现在商业大户持有的净多仓数量已经超过了大投机者的净多仓数量，应当说是偏向看涨吧。

通过铜的期货仓位报告得出的结论是：跟着大户走，不做投机者。


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祝贺持有黄金多仓的人，你出徒了

如果现在你手上持有任何黄金多仓的话（不管成本是1920美元还是1528美元），祝贺你，因为那证明起码你在投资策略的一个重要方面 - “资金管理”（Money management)上已经比市场上的大多数人都做的更好了。

我知道有几个在贵金属市场上摸爬滚打了十几年的美国“老油条”刚刚倒在了黎明前的黑暗中。他们从理论水平到实战技术操作上经验都很丰富，唯一的弱点就是过分自信了，使用了融资杠杆或去炒具有潜在杠杆效应的金矿股票,企图赚钱赚得更快点，结果偷鸡不着蚀把米，被对手给收拾干净了。其实庄家的交易软件把所有的多空仓位、投机者们的一举一动都记录在案加以分析，如果借高融资炒股或炒金，那就相当于把弱点暴露给敌人了，不被重点炮轰才怪。

摩根大通银行巨亏20亿美元（现在已经承认亏损增加到30亿美元了）的消息是5月11日公开的，可是从5月初开始，金价就在短短的两个星期里从1671美元暴跌到1527美元，打个比喻来说，这就相当于在上甘岭战役中志愿军的阵地上遭受了美军“范弗里特弹药量”的炮击。摩根大通银行作为贵金属期货市场里的最大庄家与金价的操纵脱不了干系，它的做法显然是想从其它部门快速补回“伦敦鲸”部门的损失。但重要的是，你挺住了 “范弗里特弹药量” 的炮击，像志愿军战士一样，将注定成为最后的胜者。

“范弗里特弹药量”（上甘岭战役美军留下的炮弹壳）

我曾在“上甘岭战役对金融投资的启示”中写道：

“与华尔街上的庄家相比，普通投资者在各个方面的劣势是不言而喻的。一般来说，散户投资人掌握主动权的只有三点：买什么、以什么价钱买、和什么时候卖掉。而在已经做出了买进的动作之后，那么剩下唯一能够自主的东西就是决定什么时候卖掉了。这个时候，有没有能力和意愿与对家永远地斗下去直到获利就成为了最关键的因素，最擅长“短平快”操作的庄家最怕的也就是有韧劲与之长期缠斗下去的对手了，因为他没法控制对手何时平仓。这样散户投资人只要选好了大趋势向上的市场，坚韧不拔，就迟早会等到让自己获胜和让对家吃瘪的时候。

这也是为什么我曾经多次强调要避免“散户赚不到钱的五个行为”的原因，因为如果你使用高融资杠杆、非专业性地摆弄金融衍生产品（（期权、期货、外汇、多倍ETF、TVIX）、牛市做空，熊市猜底、或者与庄家拼速度，做短线追涨杀跌的话，那么你就自动放弃了能与对家长期斗下去的唯一优势，就像上甘岭的志愿军战士放弃了坑道工事一样，也就失去了将来获胜的一线希望。而只有保持信念、固守着只用现金交易的人才可能成为最终的强者。”

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 5月13日，我在“黄金的趋势快逆转了”写道：“对于想投资黄金的人来说，现在是一个比较好的买进机会，长期投资的人可以选择实物黄金，将来的收益率会很可观。

对于之前被套住黄金多仓的人来说，现在一定不要平仓止损，不然就变成可怜的 LARGE & SMALL SPECULATORS 中的一员了。最近尽管金价走低，但始终无法下破去年年底1522美元的最低位，所以我估算的2012年黄金的目标价格1800美元以上在年底之前依然可以达到。”

可是在15日和16日，我的新浪博客上接二连三地出来了几个网友声称他们要做空、与我打擂台，这是以前从来没有发生过的事情。比如：

jlm414432
2012-05-15 09:17:30
我MARK下，看看你多头先爆仓还是我空头先爆仓，有时空头建仓是为了更好的向下轧。反正你是多头我是空头。我的看法是欧洲天变了。

jlm414432
2012-05-17 05:14:33
别删我啊，1522我接着留MARK，继续看空。

mlinqing
2012-05-17 09:29:53
相信索罗斯的话??? 还是要留心点. 我也看空.

对此，我的回答是：
2012-05-15 11:38:07
回复jim:首先俺的所有黄金仓位是永远不会爆仓滴，因为每个长期短线实物虚拟黄金都做好了留给孩子当大学学费的准备。其次俺所有的黄金最后都必然以赢利收尾，不然不会出手。先挺不住的是做空的，因为你手上并没有实物可供交割，迟早得买进平仓。不要说小鱼小虾，就是COMEX上的最大户迟早都得平仓，所以金价从哪儿来，最后还得到哪儿去。不懂这个不配炒黄金。

昨天，我又在新浪微博中补充说：
5月16日22:02
不会删你的，因为你就是期货仓位报告里面小散投机者的典型代表，一旦商业大户反过手来，没几天就玩死你了。

而今天，黄金的价格表现是这样的：

我之所以提到这些细节是想说明一下关于 timing 的问题，在瞬息万变的市场上要想 timing 准确几乎是不可能的事，但能尽量做到最好的一个准则就是，当上涨或下跌的趋势已经明显到了街上的小散们都笃定一定是那样的时候，情况就开始逆转了。就像我以前曾经写过的：“金融市场上交易人的情绪就像是一个钟摆，当它走到一个极端的时候，就快要开始回归到另一个极端的时刻了。”

为什么是这样的道理很简单，那就是庄家的电脑软件每时每刻都在计算着他们的对手里面有多少比例在做多、有多少比例在多空，当大多数的投机者们在做空的时候，宰杀最肥的那批羊的时刻就到了。而理性的散户投资人的目标就是要跟着华尔街上的金融屠夫们喝汤吃肉、而不是遭受被宰的厄运。

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DAILY MURMUR (2012年5月16日）

昨晚，黄金价格曾下探到每盎司1527美元的低位，现在反弹到了1550美元左右。我说过，只要金价不跌破去年年底1522美元的最低位，1800美元以上的2012年黄金目标价格依然成立，因为持续了十多年的年度金价波动率规律是不会轻易打破的。

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认为“买进黄金的时候快到了”的人应当不只是我一个吧，索罗斯、PIMCO、泡尔森、和德州教师退休基金都增持了黄金:

Soros, PIMCO, Paulson, Texas Teacher Retirement Fund Buy Gold in Q1

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这次金价深跌的原因有多种，我认为比较重要的有这样几个：

1）希腊欧债问题恶化，导致欧元下降、美元上升。
2）黄金最大消费国印度要给进口黄金加税，现在虽然取消了，但已经造成了恶果。
3）摩根大通银行在20亿美元巨亏之后，有可能操控市场价格，往有利于自身财务平衡表的方向猛推。众所周知，摩根大通是金属期货市场上的主要空方。

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这一波黄金下跌我相信有很多人都被从市场里踢出去了，没有听我的劝告使用高融资杠杆的、炒金矿股而不是黄金本身的都包括在内。要知道，华尔街是个大赌场并不只是一个比喻，它先用“你看多容易赚钱”之类的诱惑把你吸引进门，然后关起门来骗你、宰你，这时候你要想全胳膊全腿的出去就没那么容易了。在这个弱肉强食的世界里，你要想最后战胜对家，必须有超过他的几招：别使用融资，用自己的钱跟他死磕下去，他就拿你没辙。如果能跟着在期货市场上操控价格的“商业大户”（COMMERCIALS）的多空仓位走那就更稳了。

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后天，新的 Commitments of Traders Report 就出来了，那时候让我们看看在期货市场上操控价格的“商业大户”（COMMERCIALS）在这一周是在买还是在卖。

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欧元真的快完了吗？

在任何期货市场上的交易人一般都被分成两大类，交易契约数量占绝对多数的被统称为 COMMERCIALS(商业大户)，而与之做对家的参与方被统称为 SPECULATORS（投机者）. 总体上来说， COMMERCIALS 是包括高盛、德意志银行那样能操控价格的一方，而 SPECULATORS 是按照追涨杀跌的做法炒短线的大小投机者们，他们基本上是被商业大户们愚弄的一方。

例如从我在“黄金的趋势快逆转了”中显示的那张图中可以看出， COMMERCIALS 持有的净空仓契约数量在金价比较低时最少、在金价比较高时最多，而 SPECULATORS 作为一个整体持有的净多仓契约数量正相反，在金价比较低时买得最少、在金价比较高时买得最多：

现在市场上普遍的看法是希腊有可能将被迫推出欧元区，因此欧元的汇率被压得一低再低：

那到底是谁在对面接手欧元的空仓呢？从数据上看正是 COMMERCIALS，在上个星期里，他们增持了39,696个契约的多仓、总共持有着183,685个契约的净多仓，而 SPECULATORS 则增持了38,150个契约的空仓、总共持有着142,833个契约的净空仓：

COMMERCIALS 最后总是赢家的原因是他们本身就是资金雄厚的超级银行、他们更有耐心、能坚持仓位很久，而 SPECULATORS 最后总是输家的原因正相反，他们的资金量不足、靠炒短线赚蝇头小利、坚持不了仓位多久。

所以从现在欧元期货的多空仓情况来看，希腊与欧元的纠葛不管是怎么个结局都快走到头了，欧元开始反弹的日子也快了，毕竟即使是大银行迟早也得收网把猎物纳入囊中嘛。

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大钱是如何赚到的（How Big Money is Made）

2005年5月，年仅34岁的基金经理 Michael Burry 说服了德意志银行卖给他价值六千万美元的次级房贷债券违约保险合同（credit default swaps on subprime mortgage bonds），可以说他是世界上做空次贷债券的第一人。到了7月，他总共买进了价值七亿五千万美元的次级房贷债券违约保险合同。



可之后， Burry 的苦日子就开始了。首先，他每个月都得向保险契约的对家支付保险金，这在账面上显示的是逐渐积累起来的亏损。他基金的有些投资人不满意了，由于那些亏损经常去骚扰他，试图说服他止损平仓，回到买价值股票的原路上来，即使后期 Burry 买的CDS契约已经开始盈利了。但是 Burry 始终保持信心，认为自己的观点是正确的、赌注下对了。



从2005年到2008年， Michael Burry 忍了三年，终于忍无可忍，于2008年4月平仓了所有的CDS契约，解散了他的基金，把钱全部退还给了他的投资人。从那些CDS上， Burry 为他的投资人赚到了7亿美元的利润，自己赚到了1亿美元的利润。假如他把那些契约持有得更久时间的话，利润还会更高，可是他已经受够了。他的基金从2000年11月到2008年6月期间，去掉管理费用的回报率是+489.34%，同期标普500股市指数的表现只有+2%。最后竟然没有一个投资人对他说声谢谢。



从2005年到2008年， Michael Burry 忍了三年，终于忍无可忍，于2008年4月平仓了所有的CDS契约，解散了他的基金，把钱全部退还给了他的投资人。从那些CDS上， Burry 为他的投资人赚到了7亿美元的利润，自己赚到了1亿美元的利润。假如他把那些契约持有得更久时间的话，利润还会更高，可是他已经受够了。他的基金从2000年11月到2008年6月期间，去掉管理费用的回报率是+489.34%，同期标普500股市指数的表现只有+2%。最后竟然没有一个投资人对他说声谢谢。



据称历史上最伟大的投机家 Jesse Livermore 曾经说过："Throughout all my years of investing I've found that the big money was never made in the buying or the selling. The big money was made in the waiting."



想赚大钱，你至少得在某一点上比任何人都强，要么你先于别人弄清楚了事情的真相，要么你的交易机器的速度比其他人的都快，要么你比任何人都更有忍耐力。对于在金融市场上没太多优势的散户来说，好像只有耐力一项有可能超越华尔街上的投行。所以如果有了一个长期靠得住的好主意的话，一定要坚持下去，熬死对方，这似乎是个最不费力的方法，但往往也是最困难的。



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黄金的趋势快逆转了

根据刚开盘的黄金每盎司1579美元的价格计算，金子的“投资价值指数”超常。此外，从黄金期货交易所上做空黄金的一方所持有的空仓数量（GOLD COMMITMENT OF TRADERS, COMMERCIAL NET OPEN INTEREST）的历史来看，现在的-151，455个契约也与过去金价的主要底部在一个数量级上（只有顶部的一半左右）：

在过去的一周里，空方买进了7,453个契约的黄金多仓、并补进了-19,095个契约的空仓，现在持有的空仓是2009年以来的最少数量。可见，黄金的空方已经开始了趁低补进空仓的行动，之后金价可能被拉高。

在黄金的期货市场上，总体上来说，交易契约数量占绝对多数的（现在是整个市场的56.67%） COMMERCIALS & SWAP DEALERS (JP MORGAN, GOLDMAN SACHS, ETC.)是操控价格的那一方，而按照追涨杀跌的做法炒短线的 LARGE & SMALL SPECULATORS 基本上是被愚弄的一方。

对于想投资黄金的人来说，现在是一个比较好的买进机会，长期投资的人可以选择实物黄金，将来的收益率会很可观。

对于之前被套住黄金多仓的人来说，现在一定不要平仓止损，不然就变成可怜的 LARGE & SMALL SPECULATORS 中的一员了。最近尽管金价走低，但始终无法下破去年年底1522美元的最低位，所以我估算的2012年黄金的目标价格1800美元以上在年底之前依然可以达到。

我以前曾经写过，金融市场上交易人的情绪就像是一个钟摆，当它走到一个极端的时候，就快要开始回归到另一个极端的时刻了。

如果你想要听从我的意见的话，这次我希望你能让我知道你的具体做法，毕竟能凭一己之力帮到别人也是让自己很快乐的一件事情。

"回顾近两年我交易黄金的进出点":

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在市场上到底应当听谁的？

在信息极度过剩的网络时代，每天关于金融市场方向的观点像空气中的灰尘那么多，到底应当听谁的？

我觉得只有像“债券之王”格罗斯（Bill Gross）那样操控着大钱（他管理的债券基金资产高达2587亿美元）、能影响市场走向的人说的话才值得重视。不仅要听其言，还要观其行，下图是他管理的债券基金的投资组合：

注意到，他用全部资金的53%（1370亿美元）买进了房贷债券（红线 MBS），什么意思呢？

也就是说 Bill Gross 下了一个1370亿美元的赌注，去赌美联储迟早将会印钞在市场上收购房贷债券。因为在美联储的资产平衡表上可供卖出的短期国债数量已经很少了，所以下次的量化宽松行动不可能还是“扭曲利率曲线”（Operation twist）的行动，而只能是像QE1和QE2那样的直接印钞买债 - QE3。

而且就在前天（5月9日），格罗斯公开说“QE3就快来了”： Gross Says QE3 Getting Closer as Goldman Sees Easing

5月7日，我在“市场的转折点就快到了？”中根据美元指数的变化和QE3的可能性写道：“从现在开始到6月份美联储会议的几个星期里，每次大的市场回调都应当是逢低积累仓位的机会。”

在“大的市场回调的时候逢低积累仓位”（buy dips）说的是当市场下跌的时候去买、而不是在市场涨得正欢的时候，当谁都看得出来市场明显在涨的时候你才动手，付出的代价就高得多了。

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“对冲”是个脏字（Hedging is a dirty word.）

今天华尔街的头条消息是摩根大通银行在“对冲”信用风险的交易中赔掉了20亿美元： JPMorgan Loses $2 Billion as ‘Mistakes’ Trounce Hedges

我对这件事想说的是“活该，自作自受”。华尔街搞出来的很多复杂的玩意儿都是为了先把客户给忽悠晕了，以方便他们设计的骗局的施行。可是到后来设计圈套的人迷迷糊糊地自己也相信了，结果最后把自己给绕进去了。比如把房屋次贷打包成评级AAA的债券然后以次充好地推销出去，2007年前是华尔街投行主要的生意来源。可是像斯坦熊和李曼兄弟那样的公司里的有些蠢货们自己也相信起来“天下有白吃的午餐”这件事来（次贷债券评级高、利率也很高），开始大肆买进并持有起那些“有毒债券”，结果把整个公司都玩儿完了。假如它们只是像个加工厂一样打包次贷债券并立刻转卖掉，本来是不会出事的。

而所谓“对冲”（Hedging）这玩意在我看来就是华尔街搞出来的另一个扯淡的东西。“对冲”的基本做法是，假设我买了通用汽车的股票（GM）可是怕股价下跌，那我就再去做空福特公司的股票(F)，它们两家不都是类似的汽车公司吗？如果GM的股价下跌了，那可想而知F的股价也会跟着下跌，从GM股票上损失的钱就从做空F获得的利润上补回来了；如果GM的股价涨得比F快，那我就赚了。但是搞这种对冲的人就没有想到还有一种可能性是GM的股票大跌、而F的股价坚挺，结果在2007-2009年的美国经济大衰退中恰好就发生了这样的事情 - 通用汽车濒临破产，而福特公司安然无事。

要知道，即使是事如所愿，做多一只股票同时做空另一只股票的利润空间是非常小的，要想获得可观的回报，搞这种对冲的人往往会使用高融资杠杆。可是当像“通用汽车濒临破产、而福特公司安然无事”这样的事情发生的时候，对冲的人自己不破产也赔得差不多了。

我之所以说所谓“对冲”（Hedging）就是扯淡，是因为如果怕通用汽车的股价下跌，简单地事先设定一个止损点也能够达成同样的目的，减少损失的另一个办法就是先算好自己能够承受的亏损金额，开始就不要买那么多的股票不就行了。这种做法的好处是简单到很容易理解的程度，而且在实际操作中很好执行，点击一次卖键就成了。不像逆转“对冲”那样得卖出去一个、再买进来另一个。实际上经常发生的事情是，陷进“对冲”交易的人经常有一种错觉，觉得既然自己已经对冲了风险，就不需要再操什么心了，所以当灾难即将来临的时候往往束手无策地干等着，直到事情到了无法收拾的地步。

1998年对冲基金“长期资本投资公司”导致破产也是源自于自以为是的所谓“对冲”策略，例如“长期资本投资公司”去做多还剩下29年期的国债，同时做空美国财政部刚刚发行的30年期的国债，原因是刚发行的30年期的国债流通性好、价格偏高一点，而29年期的国债流通性差、价格偏低一点，过了一年当30年期的国债变成了剩下29年期的国债时，两种国债之间的差价就抹平了，于是几乎无风险地赚到了差价。两者之间的差价是如此之小，以至于“长期资本投资公司”必须借用几十倍的融资杠杆才能获得足够的利润。但是让“长期资本投资公司”里的天才们没想到的是，1998年俄国债务违约，市场上的风险陡增，所有的人都想把钱放在流通性最好的美国30年期的国债里面，流通性不好的29年期国债则无人问津，“长期资本投资公司”认为不可能发生的事情一夕之间爆发了，再加上另外一些类似的总体上做空波动率的“对冲”策略也都大赔钱，公司很快就破产了。

有句话说的是 Simple is beautiful. (简单的就是好的)，在投资上也是如此。你要降低风险，最简单的就是不要买那么多嘛，然后还可以设定一个板上钉钉的止损点，这样就把可能的损失控制在自己能够承受的范围内了。而去做空股票或买看空期权之类的把戏只是把事情搞复杂化了，交易费用也肯定比止损要高，最大的坏处就是让自己误以为“对冲”了之后就没有风险了，悲剧往往就来自于此。

所以结论是： Hedging is a dirty word. Forget it. (“对冲”是个脏字，忘掉它吧。）

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看图预测不了市场方向（以及中美关系）

现在试着靠看图预测市场走向就像是在中国古代靠读龟背上的裂纹去占卜收成的好坏和战争的胜负，因为当前全球股市的涨跌全是希腊人说了算。如果希腊选民对欧洲援救计划说YES,市场就会强烈反弹；如果希腊选民说NO,市场将会深跌。从股市的价格图上肯定是猜不出希腊人的想法的。

今年二月份，欧元区财政部长会议通过了新的一轮援救希腊的计划，第一是使希腊债券减记53.5%，让持有希腊债券的金融机构承担了1070亿欧元的损失，变相地免除了同等金额的希腊债务；第二是又向希腊提供了1300亿欧元的援助贷款，这两项措施加在一起，相当于向希腊提供了总共2370亿欧元的资金。结果是，十年期希腊政府债券的利率大幅度下降（希腊债券价格上升），反映了金融市场对最终解决希腊债务问题的信心提升。当时美元指数从81.8下降到78.2，于是全球的股市稳步上涨。

而在最近的希腊大选中，支持欧洲援救计划的希腊两大政党没能得到多数选民的支持，如果反对援救计划的希腊政党掌权，希腊就有可能违约债务、退出欧元区。到时候欧元和全球的股票市场都会继续下跌。

这种情况正好应验了一句话，“欠债到了极致就成了大爷”，希腊人的手上也不是没有筹码好打，假如希腊违约债务，将给主要是欧洲银行和官方机构的债主们造成高达5100亿美元的损失： Greeks May Hold $510 Billion Trump Card in Renegotiation

如果一个靠信用卡过日子的人刷爆了卡，对银行来说最坏的结果就是任由负债人破产，那样的话，银行借给他的钱就全没了；银行希望的解决办法是和他商定一个长期还债计划，比如说每个月偿还工资的三分之一，不要再去整天下馆子了等等。可是这个名叫“希腊”的负债人辩解说，银行的还债计划对他的生活方式来说太严苛了，他只愿意每个月偿还工资的十分之一，你说银行怎么办？下面是华尔街日报报道的希腊和欧盟的讨价还价是如何走到这一步的文章： How a Radical Greek Rescue Plan Fell Short

从长远来说，负债累累的那一方将来的日子怎么样也不会好过的。信用破产的人或国家再也借不到钱了，习惯了刷卡消费的人一下子过上了挣一块钱、花一块钱的日子是绝不会好受的。即使是像美国那样现在还可以从一个信用卡上借钱去还另一个卡债的国家，越来越多的债务负担也会对未来产生严重的负面效果，除了重债将导致长期低迷的经济增长之外，其国际霸主的地位也受到了影响。

就以中美关系来说，随着美国的实力在过去十年里经过内部两次经济泡沫的破裂和外部两场旷日持久的无效果战争的消耗、以及中国的经济和军事实力的增长（中国持有超过一万亿美元的美国联邦债务），多年前美国派航母到台湾海峡和轰炸中国大使馆的气魄已经不复存在，现在美韩军事演习想在黄海举行，中国说不行，美国的舰队就退到韩国半岛的另外一边去了。二十多年前的第一次进入美国使馆事件后来是中国人主动打开僵局解套的，而最近的两件事情则是美国人主动向中方提出息事宁人方案的。若干年前，美军的电子侦测飞机在南海把中国军机撞毁，现在菲律宾在黄岩岛要求美国撑腰、美国人都不愿出面。这些都直接或间接地反映了中美之间此起彼消的力量对比。

谈到大国力量的强弱，很多人幼稚单纯地只看到军事实力和武器装备之类的东西，其实军事只是国际政治中一个小的组成部分，大国之间更重要的是合纵连横的战略关系（尤其是在中、美、俄之间），这一点在历史上有过几次的实例，比如在二战中美俄中联手打败了德日意；朝鲜战争中，中俄朝联手逼美韩退到三八线；越南战争中，中俄北越联手完败美国和南越；中苏珍宝岛冲突，苏联想要核报复中国，尼克松故意泄露消息给中国，并放出风声说到时候美国要核攻击苏联，结果苏联没敢动手；苏联侵入阿富汗，美国直接出钱出枪对抗，中国道义上反对苏联，前苏联最后不得不退出阿富汗；中国对越自卫反击战，美国同情中国，苏联就不敢插手；最近中俄在联合国反对干预伊朗和叙利亚，美国和以色列至今也不敢动手；一个由不到三十岁的年轻人领导的朝鲜敢屡次挑衅美国，除了核弹之外主要是因为有中国和俄国在后面撑腰。所以说最近中国和俄国海军在日本海附近举行的海上军事演习是很有含义的，不少人都没想太多，可是美国人却肯定会感觉不是滋味的。

中国曾经历过一百多年被洋人欺负、领土被租借的羞辱历史，随着中国国力的日益强大，香港和澳门都已经和平回归了，台湾是中国的最后一个目标，也是中美关系之间最棘手的事情。如果中国能保持清醒的头脑和冷静的态度，始终以长期发展经济和增强现代军事实力为重心，而不是像有些人那样为了泄愤就鼓吹为了南海上一个小岛的海域领土纠纷就对一个弱国轻易地动刀动枪。因为归根结底，在国际关系中最说了算的就是实力和合纵连横的智慧。等到了中国的经济和综合国力超越美国的时候，不要说菲律宾，就是台湾也不得不就范，中国古老兵法中“不战而屈人之兵”的目的就自然达成了。那时候，二十一世纪是中国的世纪就不是虚的了。

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愿听我一言的人都赚钱，Amen.

去过赌场的人都知道，坐在牌桌前与发牌人面对面对赌的赢率要比玩老虎机的胜算高多了，尤其是经过训练学会如何数牌点高低的专业赌客们。与交易对手面对面的好处之一就是当你看着见发牌人的眼睛的时候，你心里清楚地知道你是在与一个胜率略高于你的对家在做对赌，在下注的时候就慎重多了。可是在喧闹的老虎机前面看不到任何人的脸，整个气氛就像是玩游戏机一样，赌客的警惕性就放松多了，于是不知不觉地钱就像流水般地消失了。

在通过网络做证券买卖开始普及开之前，老一辈的投资人不得不走到证券交易所去下单，或者打电话通过证券经纪人去做交易。那样的做法买卖的速度当然不可能很快，不过好处是至少能让交易人在出手一大笔钱之前有机会略微地想一下后果。

在如今点击一下鼠标就成交的时代，绝大多数交易人的感觉就像是坐在游戏机前面那样与屏幕在做互动，他不会去想我的交易对手到底是谁。其实他点击一次每买一笔，屏幕背后就得有个人去卖给他，他点击一次每卖一笔也必须得有个人去买走它。而背后的那个“人”实际上很可能是做市商设计的交易软件，它能够把所有交易人的大小仓位、多空操作、一举一动都综合地记录在案，目标是决不让对手有轻易赚钱的机会。

对于想时时刻刻看得见自己交易对手从而让自己有所警惕的人来说，我来给你推荐一只“具有穿透力的眼睛”。做法是把一张一美元钞票背面朝前地贴在电脑屏幕的显著位置，你就会随时看到这样一个图像（或者用这个图像作屏保）：

看见那个在金字塔上面、透过云雾看过来的那只“具有穿透力的眼睛”吗？你不妨把它当做是交易对手的眼睛在时刻看着你吧，这样当你想点击鼠标做出买或卖的动作时，至少可以想一想在一只如此冷静的眼睛的注视下，你下的赌注最终是归你还是归他。

一美元钞票背面的这只眼睛是 the Piercing Eye of The Revelation. 其出处来自于《新约全书》：

Revelation 1:7 says "Behold, he cometh with clouds; and every eye shall see him, and they [also] which pierced him: and all kindreds of the earth shall wail because of him. Even so, Amen."

愿听我一言的人都赚钱，Amen.

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每次市场大跌时的教训都一样

2011年8月，我在“投资心态与持有仓位密切相关”中写道：“就现在来说，一个被股票套牢、浮亏或变现的亏损很大的人，一个手中持有很多黄金仓位的人，或一个手中全是现金的人，他们观察金融市场的心态是完全不一样的。有人恐惧，有人雀跃，有人迫不及待；有人悔恨抽身不够早，有人遗憾加仓不够多，有人顾盼左右、不知所措...可是对于一个非情绪化(unemotional)的投资人来说，时刻用量化指标来客观的衡量和比较市场价值，也许买不到底、卖不到顶，但起码能在选择投资的过程中避免掉很多人性的弱点。”

2010年12月，我在“什么人才适合做交易？”中写道：“俗话说用钱赚钱是最难的，的确如此。要想成为一个合格的市场弄潮儿或资金管理人，至少得经过5-8年（甚至更久）的实战历练，经历过一、两次完整的由盛到衰的市场循环全过程，最后存活下来而且还能净赚的才有资格成为职业玩家。

就现在来说，经历过一、两次完整的由盛到衰的市场循环全过程意味着在2000年之前的1990年代就要开始涉足金融市场，经过2001年的纳斯达克和2008年金融危机两次风暴的洗礼，如今不仅存活下来，还赚到些本钱继续在市场里打拼才算合格。没有这样经历的人基本上都是在学徒阶段，大多数人在体验过一段时间的失败之后得到的是自知之明，从此不再自己去挑逗市场这个喜怒无常的野兽，少数人执迷不悟（不撞南墙不回头），或者是意志坚强（不达目的死不罢休），对于这些学习和摸索阶段的人来说，需要的是要有自我保护的意识，在试验阶段的几年中最好是使用非常小的仓位，这样即使有损失也不至于伤筋动骨。”

同月，我在"金融市场上的新手与长期幸存者"中写道：“几乎所有参与金融市场的人都不可避免地对市场的未来走向有自己的看法，新手与老手的区别在于之后采取的行动不同。新手们往往太把自己当回儿事了，对自己的“预测”总是抱着十足的信念，如果对市场看好，就把全部筹码都压上去，甚至利用期货、期权等工具加上若干倍的金融杠杆；如果对市场看跌，就疯狂地卖空，价格越高越空，甚至大买看跌期权等等，总之就是“无知者无畏”，豪赌一把，“胜者王侯败者寇”。

而金融市场上的老手则对市场抱着敬畏的态度，即使对市场的走势有自己的看法，也要时刻提醒自己，任何人的所谓预测都只是个概率而已，结果肯定不是百分之百的应验，假如我的观点被市场证明是错误的，我该如何应对，实现的亏损从心理上和资金管理上是否在我能够承受的范围之内。

既然自己对走势的估计对否是一个概率问题，那么不妨先用少量的资金投入去试试水温，如果符合自己的预期再分期分批地逐渐增加仓位，并且根据价格的变动随时调整投资比重，这样一旦市场很明显地证明自己的看法错误时，被套住的只是整个资金投入的一部分，即使止损的话，也在预期之中，不至于伤筋动骨。

凯恩斯曾经把金融市场的定价机制比作选美的过程，窍门是不要认定自己以为最美的那个就一定是选美皇后，而是要选择其它人最可能看好的那一个。根据这个原则，当市场参与者处于相对理智的状态时，就要尊重市场上大部分人的共同意见，从善如流，跟着价格的大趋势走。而当市场参与者的看法高度统一、情绪过分癫狂的时候，趋势逆转、黑马胜出的机会就出现了，金融市场上的老手就要发挥灵活性，清醒地改变策略，并且相应地调整好仓位。”

其实每次市场大跌时的教训都一样，简单地说那就是：你重仓什么，什么跌得最狠；你使用融资杠杆或3xETF去做多什么，什么就跌得最惨；你去炒容易被内线人操纵的垃圾股，你迟早会有被重伤的时候；你非专业性地玩期权、期货、外汇等金融衍生物，你最终会有种痛不欲生的感觉。这其中的原因很简单，你的大小仓位、多空操作、一举一动都在对家做市商交易软件的时刻监控之中，轻易不会让你有轻松赚钱的时候。认识不到这点事实就说明你还是个市场上的新手。只有轻仓和顺着历史大趋势才能与对家永久地斗下去，直到获胜的那一天。

“散户赚不到钱的五个行为”

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最佳的进场时机就是 "washout" 的那一天

现在离买进黄金的时候越来越近了，最佳的进场时机就是彻底 "washout" 的那一天，例如2011年9月26日和2011年12月29日，也许再加上今天？

"washout" 的特点是当天深跌后反弹形成长下影线，而且交易量猛增，那意味着机构大买家已经进场收购了，也是小散们从始发站开始就搭顺风车的最佳时机。

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买进黄金的时候快到了

2010年7月27日，我在“增持黄金的机会到了”中写道：“ 根据我的经验,黄金价格每隔5-6个月就触及中期的底部,形成增持黄金的机会,现在就是这样一个时候...金价下破五月时的最低点1166,技术派交易群的 STOP LOSS ORDERS 被 HOUSE DEALERS 晃破...所以,本人现在增持黄金(1160左右),至少持仓到年底,在此留个记号。”


之后，黄金价格从最低点1156美元一路上涨了270美元、到达最高点1430美元：

黄金的中期底部往往与价格短暂地晃破前期的最低点联系在一起的，这没什么好奇怪的，其目的和结果就是让惊慌失措的小散们纷纷止损出局，这时候机构买家们才有机会进场大笔收购，下图显示了之前的几个例子：

2011年6月底，黄金在短暂地晃破前期的最低点之后，疯涨了450美元；2011年12月底，又在短暂地晃破前期的最低点之后，上涨了270美元。

而现在，类似的情况再次出现了。所以我估计金价有可能晃破1600美元的整点，然后开始上升期，在几个月的时间里达到我计算出的“2012年黄金的目标价格” - 1826到1880美元之间。

没经验的交易人常犯的错误就是目光短浅，看见眼前所发生的就画一条直线延伸到未来。在变幻莫测的金融市场上要想成为最后的赢家，就必须关注大趋势、有耐心、并逆着当前弥漫在市场上的情绪去操作，要不然岂不是大多数人能在市场上赚钱？

"回顾近两年我交易黄金的进出点":

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澳洲和加拿大的房价泡沫

澳大利亚的实际房价已经在过去两年内下降了10%：

澳洲的房价泡沫与日本和美国相比还在初期阶段（红线是日本，蓝线是美国，黑线是澳洲）：

澳大利亚的房价泡沫与美国一样，也是由房贷债务吹大的：

以温哥华为首的加拿大房价泡沫还在如火如荼当中：

加拿大与美国的房价曲线对比：

传统的房屋价值指标 - 房价与房租比显示出加拿大房价明显的泡沫成分：

因此可以说，澳洲和加拿大的房地产是排在美国之后即将发生的灾难。

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一个简单的“中国基金投资系统”

为了让在中国的投资者有机会采用“ETF投资系统”，我选择了现金、黄金、中国股票、和美国股票这四种金融资产，然后每个星期计算这四种资产的“投资价值指数”，最后买入并持有投资价值最高的那一个资产类型，直到最适合投资的资产发生了变化。

四种金融资产的定义

现金：在美国的投资人可以采用美国短期国债ETF基金（SHY)，在中国的投资人可以选择银行存款或保本基金（比如交银行业灵活配置（519697））

黄金：在美国的投资人可以采用黄金ETF基金（GLD)，在中国的投资人可以选择实物黄金或黄金基金（比如嘉实黄金（160719）或诺安全球黄金320013）

中国股票：在美国的投资人可以采用新华富时25中国基金（FXI)，在中国的投资人可以选择中国股市指数基金（比如富国沪深300增强证券投资基金（100038））

美国股票：在美国的投资人可以采用标普500指数ETF基金（SPY)，在中国的投资人可以选择大成标普500基金（096001）

下图是“中国基金投资系统”从2005年7月至2012年4月底的资金成长曲线

“中国基金投资系统”平均每年交易2.6次，年均回报率为+14.3%，在6.8年内把资本成长到了2.5倍。

作为对比，下图是上证指数在同一时期的价格曲线

可见“中国基金投资系统”对中国的投资者来说是一个操作简便、交易次数少、而且回报率也不错的长线投资方法。

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妈妈答应给孩子的糖果和美联储的QE3

我在“市场的转折点就快到了？”中说，在六月份美联储会议决定是否进行新一轮量化宽松（QE）之前，中短线操作的方向应当是逢低积累仓位，可有的人还是不明白到底为什么。

举个例子吧，妈妈对小孩子说，“你在这儿等着妈妈，我回来就给你糖吃。”不管妈妈后来是不是真的有糖果给那个孩子，他还是会抱着渴望的心情在原地附近等着，因为他相信真的会有糖吃。

现在的市场也就像是个渴望美联储“QE糖果”的孩子，不管六月份是真有QE还是没有，在那之前市场是不会跑太远的，因为没人确切地知道到底是有QE还是没有。

所以从现在到6月19-20日之间，对于来回做中短线交易的人来说， buy dips （逢低买进）是个不错的选择，但在临近美联储会议之前就应当轻仓甚至清仓。

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巴菲特逻辑上的致命漏洞

在伯克夏控股公司的股东年会上，巴菲特和比他还老朽的副手 Charles Munger 再次对从本世纪初开始历年击败伯克夏股票表现的黄金大放厥词： Buffett crony: Civilized people don't buy gold

下图是黄金ETF基金从成立那天开始至今与伯克夏股票（BRK.A）表现的对比，“文明人”巴菲特和芒格有哪一点看不懂？

这时也许有人会跳出来说，从前伯克夏股票的回报率如何如何。嗨，利率一降再降的时代变了，在如今利率近乎为零的时候， What have you done for me lately? (你最近为我做了什么？)

正如我在“死亡、赋税、和其它靠得住的东西”中所写的那样，巴菲特逻辑上的致命漏洞是他和很多普通人一样，错误地认为几年前的美元和今天的美元没有区别。就以伯克夏股票2005年至今的表现为例，账面上伯克夏股票增值了44%，可是同期零售汽油的价格从每加仑2.1美元上涨到今天的3.8美元，涨价幅度高达81%！

零售汽油的价格

也就是说，用汽油价格来衡量，假如2005年伯克夏股票的实际购买力为1美元的话，那么在2012年的今天它的实际购买力是0.54美元 - 股票账面上涨了44%，可是实际购买力却下降了46%！

投资的根本目的是为了保存货币的实际购买力，而不是玩什么数字游戏。假如巴菲特持有的“有收益的”（productive）伯克夏股票像他说得那么美好，为什么用人类历史上最古老的货币（今天仍然是各国央行的货币储备）来衡量、它贬值的如此之快？

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