做多波动率与做空波动率

随着证券交易费用的日益锐减，华尔街投行从客户交易费上能赚到的钱越来越少了，现在他们牟利的主要模式之一是与客户对赌，客户赔掉的钱就是他们的利润。

投行在与客户对赌过程中的优势是很大的，因为他们对于客户作为一个群体的持仓、止赢止损位等等细节都了如指掌，只要抓住每个放大波动率的机会、往有损于客户整体仓位的一个方向上不停地推高或压低价钱，大多数意志薄弱的对手们就乖乖地止损投降了。这也是为什么像隶属于美洲银行的美林公司（BoA-ML）那样的华尔街投行在2013年的第一个季度里，每一个交易日都获利的原因。

作为散户，即使不知道如何在具体的操作中去主动地做多波动率和避免做空波动率的话，至少也要对某些时候市场的波动率突然地被放大、价格超乎想象地往不利于自己仓位的方向一个劲儿地走到极端的现象事先做好应对的准备。

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今天，按照“ETF投资系统”操作的10万美元实盘账户的截图如下：

我将用这个账户实盘复制出“ETF Investment System 2.0”的资金增长曲线来：


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做交易是个熟练工种

就像好的技工一样，图纸得事先背熟，手法也得提前练好，机器开动的时候只是根据本能机械性地动作而已。想要持久性地做好交易也类似，功夫全在场外，上场的时候只是按照提前做好的交易计划去做买卖的动作就是了。要是在场内的某个关键时刻还要花时间、动脑筋去想现在是该买还是该卖、买多少、卖多少的话，一切就都太迟了，酿成大错往往就在那种时候。

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比较交易模式的指标：夏普比率（Sharpe Ratio）

如何比较各种交易方法的优劣？并不是像有的人所想的那样，哪种操作手法的回报率高、哪种就是最好。打个比方来说，开杂货店赚到的五千块钱和去赌场赚到的一万块钱性质完全不同，一个具有可重复性，另一个几乎全凭运气。

所以有这么一种说法，好的投资就是用尽可能小的风险去获得尽可能大的利润。在专业的投资领域里，是用夏普比率（Sharpe Ratio）来比较各种投资方法的结果的。

夏普比率的计算公式是：

夏普比率 = 实际回报率 / 回报率的标准差

Sharpe ratio = Excess return / Standard deviation

下面用“ETF投资系统”的数据来演示夏普比率的计算过程：



首先在 Excel 表格里列出每年（或每个月）的收益率，然后减去同一时期无风险资产（比如短期联邦债券）的收益率，得出来的是超过无风险收益的净回报率。

得出的净回报率再用 Excel 表格的公式计算出两个数据：

一个是平均净回报率，计算公式是 Average（D6：D15) = 15.1%

另一个是净回报率的标准差，计算公式是 STDEV(D6:D15) = 9.2%

最后把平均净回报率除以其标准差得出的比值就是夏普比率： Average / STDEV = 1.64

夏普比率越大，就说明获得同样投资收益率的波动性比较小，也意味着投资回报率的可复制性也越高。

“ETF Investment System 2.0”的资金增长曲线：



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为什么绝对不要做空？

有的人简单地以为做空（SHORT）就是做多（LONG）的反向操作，其实不然。做空有一个致命的弱点那就是借来做空的证券迟早必须得买进还给借方，对手就凭这一点就能把做空的一方置于死地（相信我，庄家总是知道对手的仓位细节）。

举个例子，2008年10月底，大众汽车的股票被保时捷公司“轧空”（short squeeze），股价在一天之内上涨5倍、最高时达到每股1000欧元。做空的一方损失惨重，德国的亿万富翁 Adolf Merckle 后来因此自杀。

亿万富翁况且亏不起做空的损失，散户们就别自作聪明地逞能了。结论是在任何情况下都不要做空。

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美国股市是否已经触顶？

今天美国股市这一跌是否意味着它已经到顶？对于按照“量化投资系统”操作的人来说不需要费脑筋去想这个问题，因为只要按照系统发出的指令去做，过去六个月的实盘账户资金成长曲线是这样的：



从2002年10月至今“量化投资系统”的资金成长曲线是这样的：



而企图预测未来股市涨跌的人即使绞尽脑汁也不可能想出确定的答案，依据随机的猜测做出来的动作越多、犯错的几率也就越大，所以才有”预测是个P，谁也别装X“的说法。装神弄鬼想说它不是P的人光耍嘴皮子可不行，得拿出长期实际交易的证据出来，因为在真正的交易市场上有个明确的证伪机制，灵不灵看看结果就知道。

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长线DCA赢利的一个实例

"wbay 发表于 2013-5-16 04:23 PM 我在2006，2007 年房地产 最高点， 开始投资 fidelity 的 房地产 mutual fund.  每月分2次固定买入 3000， 到现在加上分红赢利十几万。 最大的 赢利 就是来自 2009年的那些最低点。 我  2/16/2007  的一笔 FRESX 买入 价是 40.77 ， 4/1/2009  的一笔 FRESX 买入 价是 9.9 。 我的房地产FRESX 当年是买在山顶上，  到现在都能盈利 10几万。" 长线 Dollar cost average 的方法并不适合所有人。要想复制他的成功，必须找准投资对象并且要有信心、耐心、和足够的资金，缺少任何一点都没戏，所以能从市场上赚到钱的人总是少数。 ********** 今天，按照“ETF投资系统”操作的几个实盘账户的截图如下： 我将用这些账户实盘复制出“ETF Investment System 2.0”的资金增长曲线来： ========= “默默投资”的网址： http://murmurhudson.com 欢迎访问我的博客： 依据事实数字，把握市场脉搏，运筹金融世界。 http://etfinvestmentsystem.blogspot.com/ http://murmuronhudson.blogspot.com/ http://blog.sina.com.cn/murmuronhudson/

纸交与实盘的差距有多远？

今天，股坛的最有价值帖来源于north88：  “真钱，假钱，操作时的心态差太多了。俺的模拟账户今天已经挣了4000了。真账户没动。”

纸交与实盘的区别除了在“心态上差太多了”之外，还有另外一个不同的地方，那就是没人在乎模拟账户里面的任何交易，可如果是在实盘账户里的任何一笔买卖，马上就会被对家的交易软件跟踪并记录在案，然后来回折腾直至“差太多的心态”使之不可能 hold 得住仓位。至于那些单用嘴玩预测的连纸交都不如。

而今天的另一个有价值帖来源于freewilly： “这种市, 我是不太相信有太多散户能赚钱。我其实都看对了, 也只赚了一个小钱。”

买与卖的动作间隔的时间越短，可能得到的利润也越小。所以短炒与赚大钱水火不相容。

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美国的疯牛股市何时转向？

答案很简单，就是当做空股市的人都迫不及待地进场追买、之前进来出去炒短线的人捶胸顿足地后悔当初没有一直长线做多的时候，趋势就将逆转了。在那之前，最靠谱的对策就是“牛车不倒只管推”。

在如今这个由“看得见的大手”操控的市场里，你越动脑筋去想什么是合乎逻辑的情况并按照它去做、越绞尽脑汁地想炒短线、赚快钱，你的结果和感受就越差，因为在泡沫越吹越大的过程中只有从始至终地随波逐流才会有最佳的效果。正如我之前所过的，只有像巴菲特那样坚持长线投资的人和按照量化投资系统操作的人才有足够的纪律性不被疯牛的市场甩出场去，从而吃到绝大部分的利润。

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什么是真正的交易？

真正的交易是操持着真金白银实际买进卖出时的心态，而不只是买点卖点，更不是纸交或更低级的浪费口水唾沫去预测。所以衡量交易方法优劣的唯一试金石是长期的实际投资收益率、而不是别的。

总有人炫耀说你看我过去的预测对了。先且不说他的长期预测准确率是多少、能不能在实战中转化成真正的利润，就是嘴上说对了可实际账户照样赔钱的都不在少数，因为过过嘴瘾与实际操作完全是两码事。借用韩寒一句虽然粗俗但是一针见血的话来说就是“预测是个P,谁也别装X”，玩就得玩真的。而用 Jesse Livermore 比较哲理性的话说:"Men who can both be right and sit tight are uncommon."

如果你要是快要相信谁的预测、纸交、操盘手法、或一套一套的嘴上功夫的话，建议先看看他过去长期实际操作的账户记录再说，估计十有八九他是拿不出手的。

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谁能经得住牛市的考验？

通常都是在熊市中考验投资人的智慧和定力，其实在牛市中也一样能考验人。

难怪 Jesse Livermore 说:"Men who can both be right and sit tight are uncommon."

原文在此:"It never was my thinking that made the big money for me. It always was my sitting. Got that?My sitting tight! It is no trick at all to be right on the market.You always find lots of early bulls in bull markets and early bears in bear markets. I’ve known many men who were right at exactly the right time, and began buying or selling stocks when prices were at the very level which should show the greatest profit. And their experience invariably matched mine that is, they made no real money out of it. Men who can both be right and sit tight are uncommon. I found it one of the hardest things to learn. But it is only after a stock operator has firmly grasped this that he can make big money."

在今年犹如患了“疯牛病”一般的美国股市涨潮中，只有坚持长线投资的人或按照量化投资系统操作的人才有足够的纪律性不被“疯牛”的市场甩出场去。比如巴菲特：



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散户要向巴菲特学什么？

首先需要说明的是，小散需要好好学习巴菲特，不学巴菲特，难道去学那些”说的比唱的还好听“的写炒股书的（或别的自我感觉良好的小散）？巴菲特有长期的实际投资回报率作为佐证，至少他早期的业绩全是靠他自己的投资理念而不是别的，写炒股书的人能拿得出什么实战业绩作为证据？

就拿很多炒股票的人所推崇的 William O'Neil 为例，他那套“买突破”的手法说起来容易、实际做起来非常难，因为在十次买突破的操作里面平均就有七次是需要止损的假突破，要是遇到了股票熊市的话，十次突破里面有十次最终都是以亏损告终，可这些事实都被他有意隐瞒了，也并不妨碍他在他的炒股畅销书里面列举了历史上每一个曾经大幅飙升的股票图，以证明他的方法很灵。其实较真的人应该问问他，那里面有几个股票不是他“事后诸葛亮”、而是他实际操作而且赚到钱的？答案可能是非常少甚至根本没有。在市场里实际买卖过的人都知道，实战操作与事后耍嘴皮子差得不只是十万八千里。

读了几本炒股书就迷信于“短线买突破、频繁勤止损”的那些人所视而不见的是，股票从最低点到突破点那一大段他赚不到的利润总是有比他们更聪明的人赚到了吧？包括巴菲特的那些聪明人叫做价值投资者。做价值投资的确比较难，但是你做不到的并不等于别人做不到，市场上最终毕竟只有少数人赚钱。

现在来说说小散要向巴菲特学什么。首先要学的是找到将来的价值注定比现在要高的东西作为投资对象，巴菲特有本事从财务报表中挖掘出长期收益稳定的日常消费品公司、银行和保险公司、铁路和能源公司等等（而不是像苹果公司那样当前的最热门股）。散户没有那个本事，就应当盯住市场大盘指数的ETF基金或投资基金作为投资对象。而市场上的绝大多数个股对于不知内情的散户来说往往都是陷阱，至于什么期货、期权、外汇、杠杆ETF之类的根本就是华尔街诈骗散户金钱的工具。

其次，散户要向巴菲特学习的是做长线的眼光和耐心。想长期稳定地赚到可观的利润就必须耐得住性子、经过长久的时间等待，短线频繁地进来出去没几个能赚到大钱而且守得住的。

最后，散户需要知道的是，巴菲特的所谓长线投资并不是买完了就永久不卖了，如果仔细读读他在SEC的季度交易记录的话就会发现，他每个季度也都在买进卖出，只不过他卖掉的大都是公司经营和表现不如意的股票，而持续买进并长期持有的是公司前景看好的股票。所以小散也要能自觉地在实战中完成抛掉烂股、留住好股的动作。这就像打牌一样，只有手中留下的都是好牌，最后才能成为赢家。

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‘钱’往低处流，‘股’往高处走

日元从去年9月开始大幅贬值：



投资银行和对冲基金的热钱就从那时开始涌入日本股市：



日本人的钱也开始流出日本，涌入欧美的资本市场中去，全球的各种资产都多多少少受到了日元贬值这个重大事件的影响。

各主要央行释放出来的天量流动资金就像泛滥的洪水一样，流到哪里、哪里就水涨船高。只有跟上潮流的投资人才能顺水顺风，而逆着潮流的人很可能就被洪水给卷走或吞没了。

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伯南克是否将要减缓QE?

今天，美联储主席伯南克在芝加哥发表的演讲中说了这样一段话:"In light of the current low interest rate environment, we are watching particularly closely for instances of 'reaching for yield' and other forms of excessive risk-taking, which may affect asset prices and their relationships with fundamentals."

其中 'reaching for yield' (追求高收益率)和 'excessive risk-taking'（过分冒险行为）的言辞不禁让我想起了前任美联储主席格林斯潘说过的‘irrational exuberance’(非理性繁荣)，难道在伯南克的头脑中已经有了将要减缓量化宽松（QE）规模的想法？

昨天，我在“什么是趋势？”中写道：“美 元兑日元的汇率已经上破了100，这对于大趋势的变化来说意味着什么？这是目前参与不同市场里的人都应当考虑的问题。”日本通过大规模印钞贬值日元的动作 是跟在美联储的后面有样学样的行动，近期日元的快速贬值已经在全球引发了一系列的应对反应，最近调低和将要调低本国和本地区利率的央行包括欧洲央行、韩国、新西兰、瑞典、智 利、波兰等国，这是各国央行在用行动抗议美联储和日本银行不负责任的大规模印钞计划。如果国际上类似于“货币战”式的竞相贬值行为趋于失控的话，那可不是伯南克想看到的结果。

在美国国内，共和党和茶党派的一些人也一直在抨击伯南克的量化宽松计划。综合国内外的各种因素，伯南克现在有了将要减缓QE的想法其实不足为怪。

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什么是趋势？

说起趋势，不少人以为就是市场价格持续性的涨跌而已，其实那只是表象。趋势的实质是大钱的流向。

就现在来说，美联储和日本银行几乎每天都释放出几十亿美元的流动资金，最先拿到那笔大钱的主要投行和对冲基金掌管着那些资金的流向，如果大部分的钱流向日本和美国的股市，日本和美国的股票就上涨；如果流向澳洲和欧洲的主权债券，那些国家的债券利率就下降；如果流向美国的房地产，美国的房地产业就有复苏的迹象；如果流入中国，中国的房产价值和物价通胀率就见涨...

所以顺着趋势走的人会觉得赚钱很容易，而逆着趋势走的人会赔钱赔的很快（也不想想他是在跟多大的资本规模在较劲）。当流动资金增加的时候，各个市场的表现是一个方向；当流动资金减少的时候，各个市场的表现又是另一个方向。

趋势资金的流向是全球性的，所以想研究趋势的人首先要注意的是货币市场的变化，比如今天美元兑日元的汇率已经上破了100，这对于大趋势的变化来说意味着什么？这是目前参与不同市场里的人都应当考虑的问题。

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美国股市的“牛坚强”还能持续多久？

从年初至今一直满仓跟住美国股市“牛坚强”的人现在有多少？大概是极少数吧。

短炒的人就不用说了，每天刚开市时股市指数就随着股指期货一下子跳起高开了，之后的日内波幅给短炒者们剩下的残羹剩饭已经不多了。即使在做长线的人当中，“踏空”的比例也是蛮高的。至于看着一路上涨的股市不顺眼、非得与美联储和市场趋势作对、硬要去做空的，其基本的逻辑思路很有问题。

美国股市的“牛坚强”还能持续多久？实际上谁也猜不准。但之前从2003年开始的股市连续上涨了15个月；从1995年开始的牛市持续了好几年。

当然不是说现在的情况也会如此，准确的答案谁也不知道。但是从中学到的经验教训是，对市场不要主观预测、也不要有先入为主的个人看法，最靠谱的方法就是始终跟着一个量化的投资系统走，只要小车不倒就一直走下去。

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投资者该学哪一个巴菲特？

上个周末是巴菲特控股公司的年会，说是有几万人挤在一个场子里就为了听他说说话，就连远在中国的金融界人士也有人来膜拜股神。其实在台上的那个巴菲特不像是一个专业的投资人，倒像是个偶像明星在粉丝面前作秀。花钱费时费力去听他演出的绝大多数人估计现在内心里都很失望，因为他们从那个巴菲特的口中并没学到多少怎么赚钱的诀窍。

如今“巴菲特”已经不只是一个意义上的巴菲特了。现在有个经常在媒体上露面、公开参政的巴菲特；2008年在美国经济大衰退最危急的时候，有个又上电视、又在主要报纸上写文章要求和支持政府花费巨额救助资金挽救快要破产的公司的巴菲特；还有个趁火打劫、从高盛公司和通用电气获得有10%固定利息的优先股票的巴菲特。

有个一边口口声声大骂华尔街是蛀虫、一边卖给华尔街主要投行长期看空期权、参股高盛、穆迪成为其主要股东的巴菲特；还有个发誓永远不买黄金、却在2000年之前从白银市场上狠捞一笔的巴菲特。尽管巴菲特的控股公司股票（BRK.A）过去五年和十年的回报率都远不如黄金，却有个永远鼓吹股票、不愿意把黄金与日益贬值的美元纸钞作比较的巴菲特。

投资者从这个巴菲特那里学不到什么可以付诸行动、帮助自己获得真正收益的东西。

五年：BRK.A +21%，黄金+49%

十年：BRK.A +83%，黄金+202%

再仔细看看上面那张图，巴菲特的控股公司股票（BRK.A）曾在2007-2009年间股价被腰斩了一半，我想没有多少人想跟那个时候的巴菲特吧？

而早期的巴菲特作为投资人最帅的时候是当他在1968年解散了他的投资公司、主动退出了股市，从而避开了1973-74年间的大熊市（下图来自 ETF Investment System Outperforms In Bear Market）：





巴菲特作为投资人第二帅的时候是在2000年之前的纳斯达克股市泡沫中坚持不买热门科技股，从而避开了2000-2002年间的熊市：



普通投资者要学的是那些时候的巴菲特。

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