今天市场大涨的原因是

卖空股票的羊群数量足够宰了：

其实当个庄家挺简单的，时不时数一数羊群的数量，白羊够多的时候宰白羊，黑羊够多的时候宰黑羊，仅此而已。

这个在股市图形上看不出来吧？

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关于如何止损说几点

我在“从盲目炒股到系统投资”中说：“在市场上摸爬滚打了多年的人比较注重的是投资回报公式的后半部分（平均亏损额和赔率），尤其是自己可以完全控制的平均亏损额...从亏损中学到的东西要比从获利中学到的多得多。”

现在就来说说如何止损的几点原则。

1）要设定长线止损，不要去做频繁的短线止损。

像世界上的很多事情一样，正确的止损位的设定也是一种平衡动作，既要保证当大趋势已经发生改变后及时出场，又不能把止损点设定得离现价太近，以免无缘无故地被庄家来回频繁地抽嘴巴。

我曾在"频繁止损是交易大忌"中写道：“从2011年初至今，标普500指数平均每天的上下波动幅度是1.5%(18.64点）；平均每个星期的上下波动幅度是3.6%（45.62点）。假如有人把止损点设定的低于每周甚至每天的正常波动幅度的话，就相当于经常性地给交易对家送钱去了。”

2）选择好了止损位后，也不要把止损单摆在明面上让庄家看到，因为那就像是一只小羔羊在饥饿的老虎面前晃来晃去一样，相当于自己去送死。

我在“在波动率增加的市场里更需要耐久力”中显示了三张截图，分别是庄家如何借着周末过去刚刚开市和欧洲市场开市之前交易清淡的时候，让价格大幅度地“瞬间跳空或跳升”、而后又马上回到原位的情况，所有那些把止损单摆在明面上而且又把止损位设定得太近的人都吃了哑巴亏。

欧元兑美元的汇率跳空高开（做空欧元的止损单被玩儿惨了）：

黄金现货市场上的“瞬间跳水”：

3）要设定一种固定的机制，每次都给自己按计划执行的止损行动一点精神上的鼓励和心理上的安慰，比如像在止损一个仓位的同时去止赢一个已经获利的仓位、从表现不好的证券上挪出资金去同时买进获利机会更大的证券的动作等等。

炒股书上和股评家们常常把止损说得很轻松，其实执行止损在正常人的感觉上是非常令人沮丧的一件事。不要说是那些在市场上“跟着感觉走”、随着性子买来卖去的短炒家，就是跟着一个机械性交易系统操作的人在需要连续止损多次的时候也不免有迷惘和迟疑的情况发生。

我建立的“ETF投资系统”是这样解决这个问题的：止损的行动是包括在用一个基金替换另一个基金的过程中自动实现的，在投资人的心理上是用一个投资价值更高的资产替换了一个投资价值不高的资产，而不只是单独地止损了一个基金。尤其是当投资人的心里清楚，“ETF投资系统”的平均亏损只有3.3%、总体赢率是赔率的2倍、平均利润额是平均亏损额的3倍时，在替换基金时就更没有太多的心理障碍了。而且在替换一个基金时，投资组合中的另一个基金通常是在赢利当中的。实际操作的结果证明，严格执行“ETF投资系统”所发出的指令并不是一件太难的事情。

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一个多月前，我在“欧元真的快完了吗？”中，根据货币期货市场上的“商业大户”们（Commercials）在投机客们（Speculators）纷纷做空欧元的时候不断增加欧元多仓的事实推断，“从现在欧元期货的多空仓情况来看，希腊与欧元的纠葛不管是怎么个结局都快走到头了，欧元开始反弹的日子也快了，毕竟即使是大银行迟早也得收网把猎物纳入囊中嘛。”

当时欧元契约多、空仓的情况

之后，在“向金融市场的庄家们学两招”中我又指出：“每当商业庄家们（绿线）所持有的欧元多仓达到高点（或持有的空仓达到低点）时，欧元就几乎毫无例外地触底反弹了，随后让商业庄家手中积累的欧元头寸大获其利，而让大小投机客们（红、蓝线）遭受亏损：”

而今天，货币市场上的庄家们借着欧洲弄出来了一点正面消息的机会，一下子把欧元兑美元的汇率调高了接近300点：

这也证实了我之前所说的，市场庄家在定价、出价的时候只关心自身和对手的多空相对仓位情况，根本不看什么图形和技术指标，局外的散户们根据图形或技术指标操作最多只能说是在隔靴搔痒，并没有真正触及到市场定价机制的实质。

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从盲目炒股到系统投资

把科学化的数理原则应用到无穷变化的金融市场中一直是理性的投资人所孜孜追求的，这也是为什么几乎所有的投资银行和对冲基金都先要建立起来一个或多个靠得住的投资模型，然后再按照模型去具体操作。

对于散户来说，最好不要在懵懵懂懂地“跟着感觉走”、在变幻莫测的市场里随性炒股的那个初始阶段待得太久，而要尽早学会最起码的量化投资原则并应用到自己的投资过程中去。

比如不管是在退休计划里买卖基金的人、还是最大对冲基金的经理，都得服从于以下这个衡量投资结果的公式：

投资回报 = 总利润 - 总亏损

其中，总利润 = 平均利润额 * 获利次数， 总亏损 = 平均亏损额 * 亏损次数

所以，投资回报 = 平均利润额 * 获利次数 - 平均亏损额 * 亏损次数

如果用来衡量每次交易的平均利润的话：

平均每次交易的利润 = 平均利润率 * 赢率 - 平均亏损率 * 赔率

(Average return = Average profit * Winning % - Average loss * Losing %)

经常听到或看到有人出来炫耀他们的某一次交易赚了多少，或者他们的赢率有多么高，可是如果你有机会看一看他们的交易账户细节的话，你就会发现其中某些人的总体投资结果其实是赔钱的。

我本人有幸看过上千个真实交易账户的细节，有些人的赢率的确能高达90%，可是他们每次平仓赚到的只是几个点, 却把止损点设定为几百个点, 总体的结果可想而知，在几个月或不到一、两年的时间里就把所有的资金都赔光了。

初出茅庐的人通常会把注意力放在投资回报公式的前半部分（平均利润额和赢率），尤其关注的是赢率的高低，因为一般炒股的人需要利用频繁获利的事实来肯定和安慰自己所做的是值得的，哪怕是非常小的利润；可是一遇到亏损就不愿意承认自己的错误而拖延止损，因此“小赚大赔”是符合一般人的心理特点的，这也是在市场上大多数人赔钱、少数人赚钱的原因。

相比之下，少数在市场上摸爬滚打了多年的人比较注重的是投资回报公式的后半部分（平均亏损额和赔率），尤其是自己可以完全控制的平均亏损额。如果在设定了合理的止损位的同时还能够尽量减少赔率的话，那就更好了。有句英文说得好： Take care of the losses and profits will take care of themselves. (控制好亏损，利润可以照顾好自己。)

以"ETF投资系统"为例，一个比较令人满意的系统投资的量化指标如下：

平均利润 = +10.1%
平均亏损 = -3.3%

赢率 = 67%
赔率 = 33%

单次交易最大利润 = +87.8%
单次交易最大亏损 = -7.2%

ETF投资系统的赚/赔细节分析

（Among the 42 trades, 28 were profitable, 14 were losses. The average profit per trade was +10.1%, the average loss per trade was -3.3%. The highest profitable trade was +87.8%, the largest loss trade was -7.2%.）

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我曾在“那些年，让我们误入歧途的金融名人”中，对影响了很多技术派股民的 William O'Neil 和他所倡导的 CAN SLIM 和 Cup and Handle (‘杯把’图形)选股法做了以下评论：

“再来说说 William O'Neil 和在他的书里 How to Make Money in Stocks 倡导的 CAN SLIM 和 Cup and Handle (‘杯把’图形)选股法，这么简单易懂的图形难怪让许多小散觉得找到了炒股致富的绝招。

可是如果仔细读读 O'Neil 那本书的前言就知道，原来他当初发现这个‘杯把’图形的缘由是当他把所有在过去股价翻倍了的股票图形都收集起来，回头去看才找到了‘杯把’这个共有的图形。那这不跟到NBA球星中去问他们为什么篮球打得好的例子类似吗？在过去股价已经翻倍了的股票图形自然是突破一个新高接着另一个新高了，如果事先知道他们的股价会翻倍，那随便任何一个点买入不都差不多吗?

下面是从始至今所有网络搜索引擎公司的名单，在2000年之前，几乎所有的股票图形上都可以找到‘杯把’。而今除了 Google, Yahoo, Baidu 等几个仍然存在的之外，其余的都哪里去了？谁还记得 Excite， Lycos, 和 AltaVista？

O'Neil 方法的最大问题是在他的书里不厌其烦地列出很多符合 CAN SLIM 和 Cup and Handle (‘杯把’图形)而且股价翻倍了的股票图，可就是不谈有多少只股票突破‘杯把’后失败了。其实失败的比例是相当高的，还以上面所有网络搜索引擎公司的股票为例，至今赚钱的股票只有 Google 和 Baidu 而已，其余的像 Yahoo 那么曾经名声显赫的公司都是失败的例子。问题的关键是如何找到像 Google 那样的赢家，而不是去买所有像 Yahoo 那样曾经有过‘杯把’图形的众多输家。

按照O'Neil 的方法操作的人很快就发现，现实并不像他书里写得那么美妙，在连续多次、每次止损8%之后，大多数人就会丧失信心，彻底放弃了那种方法。因为那就像是教你如何从大海里钓大白鲨鱼一样，如果等不到那条大鱼的上钩那就前功尽弃了。”

假如 O'Neil 的‘杯把’炒股法真的长期有效的话，那他完全可以在50多年的投资生涯里只靠它就进入到福布斯的亿万富翁榜上去，可事实是，他还在通过出书、办报、和炒股讲习班赚钱。

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最后我想说的是，希望从盲目炒股阶段过渡到量化系统投资阶段的人可以做的第一件事，就是把自己现在操作模式中已经实现了的和可能遇到的亏损情况都排列出来，分析一下赔率和平均亏损额是多少。之后你就会发现，从亏损中学到的东西要比从获利中学到的多得多。

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怎么才能获得96%的赢率？

有人在读了我写的”金融市场上的十个阶层“之后来问：怎么才能获得像摩根大通银行那样96%的赢率？让他失望的答案是要拥有操纵市场价格的能力。

我曾在“欧美金融市场：不只是操纵，是诈骗”中写道：

“今年初，美国证监会（SEC）和英国金融监管机构已经开始调查与LIBOR相关的市场操纵行为。调查发现，在有些大银行里，负责向英国银行同业协会（British Bankers' Association）报告本银行美元拆借利率的人事先不仅与坐在附近的本银行的利率产品交易员和销售员商讨如何报价，还给其它银行的同行通风报信、互相协调、共同虚报LIBOR的数字。

如果说以欧美超级银行为主的垄断资本操纵国际金融市场是言之过轻了，像发生在LIBOR这样的情况其实就是在合伙诈骗。而且如果你以为操纵价格和金融诈骗只发生在利率市场上那就太天真了，如今任何一个金融交易市场上都有类似的事情发生。没有认识到这一点就做交易，就像蒙着眼睛上赌场的牌桌。”

今天，美国和英国的金融监管机构对参与操纵LIBOR数字的巴克莱银行作出了罚款四亿五千万美元的决定： Barclays in Libor settlement with U.S., UK regulators

四亿五千万美元的罚款虽然看起来不少，可是与巴克莱银行在过去几年里从操纵LIBOR上获得的利润相比实在是九牛一毛。我估计对其它参与其中的欧美大投资银行的处罚也快了。

 总有人坐在电脑前天真地以为他是与公平、公正、公开的“市场”在做交易，对这些人，我建议他们去仔细读读英国金融监管机构FSA对巴克莱银行的调查报告（尤其是去读一读从11页开始的巴克莱银行负责LIBOR的业务员与本银行的货币衍生产品交易员、甚至其它银行的交易员之间互相通风报信、共同商定LIBOR数字的电子邮件内容）： http://www.fsa.gov.uk/static/pubs/final/barclays-jun12.pdf

这是一小部分他们像亲密战友那样串通一气的细节： The Things Traders Say
http://dealbook.nytimes.com/2012/06/27/the-things-traders-say/

或许有人觉得LIBOR与我平时炒炒股票没太大关系，可是在股票和期货市场上，负责操控市场价格和为本投行做买卖交易的实际上是同一个人，他根本不需要与谁沟通，只要看看自己和对家的多空仓位就知道该怎么折腾价格了。

如果外面同时进来一个即时买单和一个即时卖单，那就不需要庄家的撮合直接成交，庄家也没有必要调整价格。可是那种买方和卖方的出价恰好一致的情况是比较少见的（尤其是在交易不太活跃的期货市场上），在其它的时候就需要庄家站出来了，比如进来的是一个即时买单，庄家就有义务卖给它一个仓位，那么庄家自己的仓位就比之前多了一个空仓，他从本身的利益出发就要调低市场价格，让自己的仓位组合获利或至少不亏、同时让刚刚买进的那个对家立刻亏损，不然假如让刚买进的人马上赚钱的话，那他就有了循环使用资金频繁买卖、不断获利的机会了，而庄家是绝对不会让这种情况发生的。当多个买卖单在短期内同时进来的时候，庄家的电脑软件会综合所有的仓位再做出让自己的利益最大化的反应。

庄家只有在两种情况下才暂时没法控制住价格，一种情况是当影响市场的重大消息出炉时（毕竟现在一个资产市场的价格是与其它资产市场的价格密切联系在一起的），另一种情况是当真正有实力的买盘或卖盘大单不断地涌现出来的时候。

这也是为什么在如今庄家纷纷利用高频交易软件控制着各种市场的环境里，散户做超短线交易根本没戏的原因。

明白了市场价格总是有个人在背后操控着的事实，投资人才有可能想出合理的对策，不然就真像是“蒙着眼睛进赌场”，赔了都不知道为什么。


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炒股和投资都要从大处着眼

下面是中国上证指数的长期价格图：

 从2006年到2007年早期入市的人即使是傻瓜大概也能赚钱（上证指数是从1220点上涨到差不多6000点的大牛市），而从2007年底到2008年初入市的人假使是选股冠军、画图天才也免不了要赔钱（上证指数是从6000点下跌到不到2000点的大熊市）。

 那最近几年呢？我看至多算是一个上下折腾、长期盘整的“猪市”。

 再来看美国的股市（标普500指数）：

 在2003-2007年的牛市中不太倒霉的股民都应当多少赚些吧；在2007-2008年期间，即使股票选得再好也逃不过赔钱的结果。

 而最近的美国股市可以说是由美联储印钞变相出资、华尔街投行炒作起来的一个没有实际交易量支持的内虚“牛市”吧：

 如今不同行业的美国股票与标普500指数的关联性平均在75-95%之间，也就是说选股与不选股的区别已经不是很大了，大多数人炒的其实都是指数：

 所以结论是，不管是炒股也好、选择投资也好，最重要的是能够把握好大趋势，从大处着眼的人比从小处着手的人有更大的胜算。

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看庄家任何“洗盘”

周末和一位曾在中国股市上给庄家做过操盘手的人聊起庄家如何“洗盘”的话题。

庄家洗盘的手法大体上分成两类，一类是资金不充分、比较没有实力的做法是在低位长期横盘不动，目的是让低价跟进的散户们失去耐心，卖出筹码另寻机会。

另一类是资金充足、比较凶狠的做法是在低位制造突然性的大幅度上下波动，让沉不住气的散户们心惊胆战，卖出了事。我觉得最近黄金价格在底部波动的情况和第二类情况很像（注意到，价格每次上去下来后基本上都回到原来的价位左右）：

黄金的庄家之所以在“洗盘”而不是在“出货”从庄家的多空仓位筹码变化上就可以看出来：

注意到，黄金期货市场上的商业大户们（Commercials）的净空仓数量从今年2月底的245,000个契约一路下降到5月底的130,000个契约，也就是说，在那期间，庄家买进了相当于1150万盎司的黄金多仓去抵消了原来持有的巨大空仓。

而在上周黄金价格再次被“洗盘”下来之前，商业大户们的净空仓数量已经增加到了164,000个契约左右。我估计将在本周五出来的最新的黄金期货仓位报告中，商业大户们的净空仓数量十有八九是在下降。

像摩根大通银行和HSBC银行这样的贵金属庄家们需要在下半年金价被拉升之前平掉越多的净空仓数量越好，不然在黄金价格开始上涨、它们被迫增加空仓的期间就不得不承受更大的压力。

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市场上最容易赚的钱

伯南克在前天美联储会议后的记者会上说，美联储“扭转利率曲线”（OPERATION TWIST）行动的动机是通过进一步压低长期利率，促使银行和其它的长期债券持有者卖掉低利息的债券，把钱用于给实体经济发放贷款或去买像股票那样的风险资产。

可实际上，伯南克的愿望不仅没有达成，正相反的事情却发生了，更多的人抢在美联储之前大买债券，因为当前这市场上最容易赚的钱就是去赚美联储的钱。

下图是美国十年期联邦债券的利率曲线：

可见债券价格在QE1、QE2、和OT开始之前就开始大幅上涨(利率下降，图中白色的区域），而在QE和OT过程中（图中有颜色的区域）、当美联储进场开始购买长期债券的期间，债券的利率并没有发生太大的变化，我想那正是提前建仓的人把手中的债券高价出手、再卖给美联储的时候吧。

我说再没有比这更容易赚钱的事情了一点都不过分，假如有全球最强大的中央银行提前暗示给你它将要大手笔地买进某种资产A之时，我想稍微有点推理能力的人都会知道应该怎么做的，而那些偏要去买资产B的人们不客气地说是脑筋有点问题。

比如最近“债券之王”格罗斯就一直在增持房屋抵押贷款债券（MORTGAGE BACKED SECURITIES, MBS）和中长期联邦债券，他就是在期待着美联储迟早会出台QE3、不仅购买联邦债券、还将买进房屋抵押贷款债券。格罗斯的眼光和业绩在所有投资债券的大基金经理中是首屈一指的，重要的是他不仅有远见、还有足够的钱放到市场里去。

Bill Gross Capitalized on Big Treasury Rally Last Month

事实证明，美联储的“扭转利率曲线”（OPERATION TWIST）行动对实体经济和股市都没产生什么效果，美国股市现在还停在QE2结束时的水平上，而衡量实体经济制造业情况的ISM Manufacturing PMI指数比QE1结束时还要低，也就是说，不仅OT、就连QE2都没有起到什么作用。难怪迄今为止，这次美国经济从大衰退中复苏的力度是历史上第二弱的（历史上最弱的是美国经济大萧条）。

ISM Manufacturing PMI指数

美国经济从衰退中复苏的力度

其实推动伯南克实行QE3的必要条件很简单，那就是失业率继续上升和美国股市大幅度下降。而最近一系列的美国经济数据都显示了不良的趋势，华尔街投行们对股市水平和QE3之间的关系也理解得很透彻，这就是为什么高盛和花旗银行现在都出来推荐卖空美国股市的原因。

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不幸的散户是如何把钱赔光的

如果去读读像摩根大通银行和高盛那样的投行的季度报表就会发现，它们从交易中赚到的十几亿、几十亿美元的利润真是惊人啊，它们得到的利润就是它们的交易对家们的总亏损金额。

我曾在“金融市场上的十个阶层”中显示了摩根大通在96%以上的交易日中都是赢利的，不要说普通散户、就是对冲基金有哪个能做得到？

那么投行庄家们是怎么从交易中赚到那么多的钱的呢？庄家们的利润（或交易对家们的亏损）大体上可以分成两类：占少部分的是频繁交易对手们的交易费用（Commissions & spreads)和小额交易亏损，占绝大部分的是让交易对手的账户整个归零，原来还在里面的全部资金都划归庄家所有了。

1999年8月，北美证券管理者协会（North American Securities Administrators Association, NASAA)发表了一个关于 Day trading 的研究报告，其中的几段是这样的：

The analyst concluded that, based on the study of accounts, “70% of public traders will not only lose, but will almost certainly lose everything they invest.” （大意是，70%的散户不仅赔钱，而且全部赔光）

Futures trading by retail customers is unsuccessful. Even industry leaders have acknowledged that 80 to 90 percent of individual customers lose money at their firms. （大意是，80-90%炒期货的散户赔钱，这是大期货公司的老板们都承认的。）

Harvey Houtkin, the principal of All-Tech, himself has implied that the vast majority of day traders lose money. Houtkin was quoted as follows in an article in the February issue of Securities Regulation and Law Report: Day Trading is a business like any other. It’s not wild speculation. And, like other businesses, 95 percent will fail in the first two years. （大意是，Day Trading 交易公司 All-Tech 的老板说， Day Trading 像其它的生意一样，95%在前两年内失败。）

这份报告的链接在这里： NASAA Day Trading Report


包括报告部分段落的中文在这里： http://72.167.54.199/dzgyw/main/news/show.php?contentid=8937

注意到，这份报告是发表在美国股票上涨得最疯狂的时期 - 1999年8月，如果是在有别于当时的股票大牛市的任何其它时候， Day-traders 的表现估计还要更差。

在什么样的情况下散户们的账户才能全部赔光呢？尽管他们的交易工具有所不同，可是共同点就是都使用了高融资杠杆（借来相当于本金几倍、十几倍、甚至几十倍的钱去炒卖）。具体的交易方式包括： day trading on margin（借债做日内交易），玩期权、期货、外汇、和三倍ETF，以及买了投行精心设计的包括金融衍生物成分的高利息金融产品等等。

如今在美国的散户们经历了2000年和2008年两次大熊市的摧残之后，投行们又把注意力放在了“人傻，钱多，速来”的亚洲地区的投资者上： Riskier Bets Pitched to Asia's Rising Rich

当投行的销售人员们诱骗散户买进了高融资杠杆的金融产品之后，就轮到投行的交易员（庄家）们找机会拼命放大市场的波动率，经过让人心惊胆战的大幅度上下折腾之后，那些借用了高融资杠杆的账户们也就非死即伤了。这就是不幸的散户们是如何把钱全赔光的，也是投行庄家们如何赚到巨额利润的缘由。

“在波动率增加的市场里更需要耐久力”一文中，我写道：

“如今要想在波动率日益增大的金融市场里站稳脚跟并从中获利必须要有更强的耐久力（staying power)，因为只有确保能永久地呆在市场里才能从波动中赚到钱，如果很轻易地就被甩出去了就什么机会都没了。

所以结论是：不要用高融资杠杆，不触及金融衍生产品，不去做追涨杀跌式的短炒，沉住气跟庄家比耐力、熬死他，等他把价格折腾到极其有利于自己的时候再给他致命的一击，这才是在大幅波动的市场上的长期制胜之道。”

如果不想成为市场上多数的输家、而成为最终的少数赢家就必须如此。

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伯南克像个轮子上的老鼠

上了QE的轮子就停不下来了，即使没效果也得继续：

美国今年第一季度GDP是+1.9%，用的折算通胀率是+1.6%，看看真正实时的通胀率是多少：

http://bpp.mit.edu/usa/

经济不增长，失业率上升，现在不QE，也就是在拖延时间。

至于印钞的后果嘛 ...

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期望与事实之间的距离

在刚刚过去的希腊二次大选之前，有多少人“预测”并期待着不管是什么结果、都会有非常大的市场波动？可当希腊二次大选的结果出来之后，金融市场却是波澜不惊，什么事儿都没发生。

让大多数人失望，这就是市场正常的运作机制。假如市场所发生的大都如所期望的那样，那市场上的大多数人都能赚钱了。因此对市场上的非庄家们来说，期望与事实之间永远隔着一段不小的距离。

现在，市场参与者的关注点又放在了明天的美联储会议结果上。我在“决定下半年金融市场走向的关键”中曾列出了三种可能的结果：

1）美联储只说不做。

2）美联储延长 Operation Twist (扭曲利率曲线)。

3）美联储立刻实行 QE。

在“伯南克的水缸上漏了个洞”一文中，我推断说“QE迟早是会来的，只是什么时候、以什么形式出台的问题罢了。”这是因为前面两次QE的作用正在逐渐失效，而美国的经济和股市就像是逆水而行的船一样，只要拉纤的人（美联储）松手它就会倒行。

目前市场上多数人的想法是第二种可能性（延长 Operation Twist）比较大，我个人的感觉也是如此。可是考虑到市场期望与事实之间的距离因素，意外总是可能出现的，而且意外往往是朝着大趋势的方向上发生。

即使美联储的决定也是延长 Operation Twist,金融市场的反应恐怕也是会出乎大多数人的意料的，因为只有那样，操控市场的庄家们的利益才能最大化。

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欧美金融市场：不只是操纵，是诈骗

伦敦银行同业拆借利率(London Interbank Offered Rate, LIBOR)是英国银行同业协会（British Bankers' Association）根据欧美大型跨国银行提供的它们各自买卖货币的利率所计算出来的利率平均值。

因为在国际金融市场上涉及到360万亿美元的、与利率有关的金融产品都是以LIBOR为基准计算的（包括美元的拆借利率、利率期货、利率掉期契约、通胀掉期契约、商业贷款利率、和房屋贷款利率等等），所以LIBOR定价机制的公正性是非常重要的。

在近期欧债危机愈演愈烈（尤其是在希腊再次举行大选的紧张时刻）以及欧洲有些国家的银行已经发生现金挤兑的时候，存在欧洲非美国银行的美元（Eurodollar）目前在欧洲是最紧缺的货币，那么美元的LIBOR利率应当大幅度上升才合情合理。可实际上现在美元的LIBOR利率只有0.46785%（而且到今天为止，它已经连续22天没有任何变化了）：

现在正在发生的欧债危机对欧洲来说，其严重程度堪比2007-2008年美国的次贷金融危机，而2008年时同样被视为最安全货币的美元LIBOR利率曾经高达5%左右：

早在2008年5月，《华尔街日报》就曾经报道说，欧美银行勾结起来，有意把美元LIBOR利率的水平压低了0.87个百分点，以显示银行的财务状况没有那么严重。

而在今年初，美国证监会（SEC）和英国金融监管机构已经开始调查与LIBOR相关的市场操纵行为。调查发现，在有些大银行里，负责向英国银行同业协会（British Bankers' Association）报告本银行美元拆借利率的人事先不仅与坐在附近的本银行的利率产品交易员和销售员商讨如何报价，还给其它银行的同行通风报信、互相协调、共同虚报LIBOR的数字。

如果说以欧美超级银行为主的垄断资本操纵国际金融市场是言之过轻了，像发生在LIBOR这样的情况其实就是在合伙诈骗。而且如果你以为操纵价格和金融诈骗只发生在利率市场上那就太天真了，如今任何一个金融交易市场上都有类似的事情发生。没有认识到这一点就做交易，就像蒙着眼睛上赌场的牌桌。

 再来举个例子，下图是1996年至今美国股市标普500指数价格与股市上所交易的股票总价值的对应关系，近几年在交易量锐减的情况下，股市价格到底是怎么被搞上去的？

所以如果把美联储和美国财政部的“金融危机处理小组”视为华尔街投行操纵市场背后的元凶实不为过。

在涉及到高达360万亿美元金融产品的LIBOR利率上操纵价格，按理说总得有人认罪坐牢、承担刑事责任吧？但是在“公正”的欧美金融监管和司法系统里是不会发生那样的事情的，白领犯罪最多是罚款了事：

Libor Traders Said to Avoid Charges in British Probe

我之前在“你长大了想做什么？”“我想当个银行家。”中所得出的“当个银行家比当总统更好”的结论真的是一点都没有说错。

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欧美债务问题与拿破仑的“中国睡狮论”

说十九世纪初，英国国王再次派阿美士德率使团到中国商谈贸易问题，嘉庆皇帝拒见英国使团。阿美士德在归途中见到了拿破仑，他讲了自己在中国的经历，准备回国后向议会和英王上书，用武力敲开中国对外通商的大门。

当时，拿破仑对英国的做法充满了蔑视，他对于英国用战争解决问题的想法发表评论说：“要同这个幅员广大、物产丰富的帝国作战是世上最大的蠢事。”他接着说：“开始你们可能会成功，你们会夺取他们的船只，破坏他们的军事和商业设施，但你们也会 让他们明白他们自己的力量。他们会思考；他们会建造船只，用火炮把自己装备起来。他们会把炮手从法国、美国甚至伦敦请来，建造一支舰队，把你们打败。”阿美士德反驳说：“中国在表面强大的背后是泥足巨人，很软弱。”但拿破仑认为，中国并不软弱，它只不过是一只睡眠中的狮子。“以今天看来，狮子睡着了连苍蝇都敢落到它的脸上叫几声。”拿破仑接着说：“中国一旦被惊醒，世界会为之震动。”这句出自拿破仑之口的“中国睡狮论”从此就流传开了。

可是中国这头睡狮沉睡了一个半世纪，到了二十世纪后期才醒了过来，而世界也真的为之震动了。现在高速成长了近三十年的中国经济已经变成了仅次于美国的第二大经济体，而且预计在未来的一二十年里将超过欧洲和美国，成为世界最大的经济体。

中国经济的觉醒和世界经济全球化的趋势对欧美发达国家的冲击是显而易见的。就以希腊为例，七十年代末期希腊的航海运输和造船行业在世界上首屈一指，当时希腊商船的数量高达5000艘，现在已经下降到3150艘，希腊的航海运输业并没有在中国的进出口贸易热潮中占太大的份额，如今是旅游观光业在希腊的经济中占有着重要的地位。

从中国的对外贸易平衡数字来看，中国对日本、韩国、澳大利亚等都是贸易逆差，而对美国和欧洲则是比较大的贸易顺差：

1997年，中国对美国的贸易顺差额只有500亿美元。可是在2003-2006年的三年里，贸易顺差额就从1240亿美元翻了一倍、到了2340亿美元。而在2011年，这个数字就达到了2950亿美元。从今年前四个月的数据来看，2012年中国对美国的贸易顺差额可能会是2750亿美元。

现在，金融市场非常关注美元指数的走向。下面是1971年至今的美元指数长期图：

首先从长期趋势来看，自从1971年美元不再能黄金兑换之后，美元的总体趋势是下降的。现在，人们比较关心的问题是美元指数是像1997年那样向上突破呢、还是会向下跌破70？

要知道，现在我们所说的这个美元指数所包括的非美货币成分主要是以欧元为主的（欧元之前是德国马克），欧元在美元指数中的份额高达57.6%。然而美元指数中并没有包括目前越来越重要的人民币。

从1997-2004年之间，人民币兑换美元的汇率曾经是8.28比1，现在是6.36比1，也就是说，美元兑人民币已经贬值了28%。一旦人民币成为了国际流通货币，并且被包括在美元指数当中，那么美元指数向下的可能性就要远大于向上的可能性了。

现在，中国正努力与亚洲周边国家联手建立一个人民币贸易区。中国已经与韩国、俄国、泰国、新西兰等国可以进行直接的人民币贸易，与日本也正在讨论人民币与日元直接兑换的协议，与亚洲之外的国家比如巴西也在做类似的协商。正当美国对伊朗实行金融制裁的时候，中国顶住了美国的压力，用人民币或黄金去买伊朗的石油。如果越来越多的贸易活动绕过了美元、而是以人民币成交的话，这就意味着人民币地位的逐渐提升和美元地位的逐渐下降。

再从中国持有的美国联邦债券的金额来看，中国持有的美国债券已经从2011年7月时的13150亿美元下降到2012年3月时的11670亿美元，也就是说，中国减持了1480亿美元的美国债券。现在美联储买进了美国财政部发行的联邦债券总数的60-70%。

想当年，美国曾经以派航母进入台湾海峡和轰炸中国驻南斯拉夫大使馆的行动恐吓中国。可后果却是惊醒了中国大力发展现代军事实力的决心，并于俄罗斯等国联手建立了上海合作组织。如今中国说美韩不能在黄海区域搞海上军事演习，美国就不得不把演习挪到朝鲜半岛的另一边去了。

最近十几年来美国发动了四场大的战争，有些结果只能说是赢了战斗、输了战争，比如现在伊拉克政权就与伊朗走得很近，伊朗在伊拉克的影响力有超过美国的迹象。美国在十年里经过了两次经济和金融危机之后，已经元气大伤。对伊朗只能在台面上搞经济和金融制裁、在暗地里搞暗杀伊朗核科学家和向伊朗输出电脑病毒之类的阴招。

美国政界的有识之士其实明白，美军只能去打注定会赢的弱小对手、而决不能去碰拥有核报复能力、背后有大国后台、可能平手或者像越南战争那样旷日持久、可能输掉的战争，因为一旦失手，那苦心经营了几十年的美元帝国就可能彻底失去信用、马上崩溃了。这就是为什么美国对北朝鲜的屡次挑衅不敢真刀真枪地回应、对伊朗不敢放任以色列开战的根本原因。说实在的，美国现在所处的地位可谓是“高处不胜寒”啊。

现在美国、欧洲、和中国是世界上的三大经济体，加起来占了全球经济的60%之多。在人民币最终必将成为第三种国际性流通货币的过程中，可以预见的是，美中之间可能各种摩擦不断，但撕破脸的情形不大可能发生。


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金融市场上的十个阶层

金融市场参与者中的第一类人只凭耳闻目睹或者道听途说却自以为很了解某个公司，然后去买它的股票、长期持有，将来一旦亏损严重也不止损，还自诩为根据基本分析的长期价值投资者。这类人还活在是股票都涨的1980-1990年代，中了金融资本的宣传机器所营造出来的股神巴菲特和 Peter Lynch 的毒。他们在金融泡沫一个接着一个破裂的二十一世纪到处碰壁，就连美国标普500指数从2000年至今都贬值10%、纳斯达克指数贬值30%。

金融市场参与者中的第二类人是 day traders (当日交易者)和今天看涨、明天看跌的短炒家（short-term traders）。 Day trading 最流行的时候是2000年前后两、三年美国高科技股票泡沫最高潮的时期，在今天 High frequency trading （高频率交易）称霸市场的时候，如果还有 day traders 觉得自己比毫秒级的高频交易机器更快、比市场更聪明、比庄家更能驾驭价格波动的话简直是非常可笑。现在就连动作至少比市场慢十年以上的监管机构SEC(美国证监会)的网站上都把 Day trading 列为了高风险，其中的第一条就是告诫 day traders 要“做好遭受巨大亏损的心理准备”：Day Trading: Your Dollars at Risk

金融市场参与者中的第三类人是觉得炒股票还不够高级、不够刺激，要去玩华尔街制造出来的融资杠杆更高、更复杂、风险更大的期权、期货、外汇、三倍ETF等金融衍生产品。凡是涉及高融资杠杆的金融工具都有一个共同的特点，那就是它们的庄家“杀人不眨眼”的狠毒程度比股市的庄家更甚，如果需要的话，庄家可以拖住对手很久最后再一招毙命。关于这一点，我过去已经讲过许多次了： “笨蛋才卖期权”，“想赔钱，炒外汇”

金融市场参与者中的第四类人是 indexers (买指数产品的人)，这些人总算有了自知之明，知道与市场的庄家们在个股上斗法没有好结果（“个股是散户的陷阱”，“傻瓜才炒个股”），所以自愿放弃个股、专攻指数。股市指数产品的回报率尽管不尽人意，但毕竟还是能避免一夕之间股价暴跌的个股风险。

金融市场参与者中的第五类人是终于认识到在股市之外，还有现金、债券、黄金等其它金融产品，当股市处于长期熊市中的时候，他们至少还有回旋的余地。如果幸运地选对了投资对象的话，还能获利不少，比如债券在过去十年里增值50%以上，黄金则翻了2.5倍。

金融市场参与者中的第六类人是从经验教训中知道了量化交易的好处，少数人从前人那里学到了交易系统的一招半式，类似于像 Turtle trading 那样交易单个金融产品的系统虽然需要经受住连亏多次还得继续执行系统指令的煎熬，但如果更少数人的意志力能挺得住的话，长期下去最终还是能够获利的。

金融市场参与者中的第七类人是能把量化投资系统的原则应用到多种投资资产当中，用截短小的亏损去换得大的利润。比如当今最大的对冲基金公司 Bridgewater Associates 就是用这种方法获得成功的典范。

金融市场参与者中的第八类人是 High frequency trading （高频率交易）的实行者，他们可以利用高速数据传输和把交易地点放在证券交易所附近等方法获得速度上的优势，相当于比其他的市场参与者们更早地看到买卖报价，从而获得几乎无风险的频繁套利机会。著名的量化交易对冲基金 Renaissance Technologies 就是采用了这种方法。

金融市场参与者中的第九类人是像摩根大通银行、HSBC银行、高盛公司那样的市场庄家，他们有财力、设备、人才上的极大优势以及操控市场价格的能力。尽管现在摩根大通银行亏损了20多亿美元的消息充斥在金融媒体上，可是他们没有提到的事实是，摩根大通银行在今年第一季度的纯利润就高达54亿美元，摩根大通在96%以上的交易日中都是赢利的，它得到的利润就是它的交易对家们的亏损：

金融市场参与者中的第十类人是 Private Equity firms (风险投资公司)，他们在有潜力的公司还没有发行股票交易之前就通过注资换取股份，等到公司的股票上市（IPO）的时候获得几倍到几十倍的利润。比如前不久发行的 Facebook 的IPO股票，在二级市场上追买股票的股民损失惨重，而在IPO发行之前投资的风投公司们却依然获得暴利。

对比一下，看看你自己属于金融市场上的哪一类？


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市场庄家们的操盘法

下面是截止于6月5日那一周的黄金期货仓位报告：

商业大户们（Commercials)减少了15611个契约的多仓，增加了9802个契约的空仓，相当于净卖出了254.13万盎司的黄金头寸。

以对冲基金为主的大投机客们（Large speculators）增加了16523契约的多仓，减少了1629个契约的空仓，相当于净买进了181.52万盎司的黄金头寸。

以散户为主的小投机客们（Small speculators）增加了5382个契约的多仓，同时减少了1879个契约的空仓，相当于净买进了72.61万盎司的黄金头寸。

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下面是最近一个月的黄金价格图以及商业大户们（Commercials)持有的净空仓数量：

可见，黄金价格在5月30日到6月5日的那一个星期里从1532美元的底部强劲反弹了恰好100美元，最高到了1632美元的顶部。在6月1日那一天，当大、小投机客们看到黄金价格暴涨的时候，他们纷纷平掉空仓、买进多仓，唯恐赶不上火车般地去追涨。

可是商业大户们（Commercials)却反其道而行之，在价格暴涨时大批量地卖出多仓、增加空仓。

结果是，就在三天后的6月8日，黄金价格再次下探1554美元，套进了大、小投机客们前几天刚刚买进的多仓。

注意到，在5月29日之前当金价低于1550美元时，庄家们的净空仓量达到了从2009年至今的最低水平。只是在黄金价格反弹了100美元之后，庄家们的净空仓量才开始增加。

在价格上涨之前买进，在价格下跌之前卖出，黄金期货庄家们的手法可真是高啊。

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我曾在“向金融市场的庄家们学两招”中写道：“散户可以向市场上的庄家们学以下两招：

第一招很简单，那就是跟着商业庄家（Commercials）的仓位走，他做多、你也做多，他做空、你也做空。庄家的多空仓位变化情况都是公开的数据。

第二招是要有耐心，金融市场上趋势的转折和成形有点像地壳运动的变化那样缓慢而确实，注意到欧元的商业庄家们从持有多仓最多的时候到逐渐平仓到最少的时间跨度是半年到一年半之间，理性的散户也要把 Patience is a virtue. (“耐心是一种美德”)贯彻到具体行动中去。

真正学到了这两招，基本上就可以在变幻莫测的金融市场上站对立场了。”

最近黄金期货市场上的情况再次印证了这两点。

实际上操控市场的庄家们既不在价格图上画线、也不去看什么技术分析指标，他们在乎的就是自己手上的仓位和对手持有的仓位。对手们做空的时候就提高价格去折磨他们，对手们做多的时候就压低价格去收拾他们，仅此而已。

所以理智的投资人绝对不能像大、小投机客们那样去追涨杀跌，而要老老实实地向市场上的庄家们学会那两招。

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国家宏观经济与投资理念

昨天，美联储一份研究报告的统计数字显示，2007-2010年之间的经济大衰退使美国家庭的净资产金额下降了38.8%： Family Net Worth Fell Almost 40% Between 2007-2010

美国家庭净资产的中间值从2007年的126,400美元下降到2010年的77,300美元，又回到了1992年时的水平。也就是说，在过去18年里新增加的家庭资产一下子都被抹去了。美国家庭收入的中间值也从2007年的49,600美元下降到2010年的45,800美元。

很显然，美国家庭净资产的贬值主要是由房地产价格的暴跌造成的。

美国家庭和非营利组织在房地产上的净资产：

这份报告不禁让我联想起在金融领域里面依靠出卖期权长期赚小钱、然后在一夕之间全部归零的现象。

“笨蛋才卖期权”

的确，在过去二十年里，美联储一而再、再而三地多次降低利率（到现在短期利率已经近乎为零），使借贷的成本一降再降，同时使房价在2006年达到了泡沫的阶段。可以说，过去美国家庭净资产的增加并不是来自于扎实的经济增长，而是源自于廉价资本的泛滥。正如印钞创造不出来真正的财富一样，借债也无法使美国家庭变得更富有。

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相比之下，尽管现在南欧的几个高负债国家拖累了欧洲经济的增长，可是欧洲经济的火车头德国的总体情况依然良好。在过去三十年里，世界经济的两个重大事件是中国的改革开放和苏联解体后美国全力推行的全球经济国际化，而德国的企业在新的国际经济大环境中如鱼得水。

德国致力于发展制造业，在汽车制造、精密机械、大型工程设计和施工、精细化工、制药、军工等行业在国际市场上很有竞争力；德国几年之前是世界第一大贸易国家（GDP的一半与出口有关），现在仅次于中国位居第二。普通德国人财务保守、只相信储蓄，不热衷于搞虚拟金融。德国七成左右的学生接受职业教育而不是盲目追求高等教育，制造业所需要的职业人才充沛，失业率相对比较低。德国在住房、医疗、和教育这三大家庭支出项目上比较好地控制住了费用的上涨幅度，在这方面比美国、中国、和许多欧洲国家都做得更好。

当全球很多国家都面临着中国大举扩充产业能力、以廉价产品冲击国际市场时，德国的企业选择扬长避短，主动淘汰低知识含量的产业（比如化工产品的粗加工），而集中发展拥有高知识产权和对产品质量要求高的优势产业（比如德国的三大汽车企业在中国和世界市场上的份额增加以及中国的企业仍需要购买德国的精密机械加工设备等等)。所以德国的经济即使是在全球经济大衰退的2008-2009年仍然保持了增长的趋势。

德国的GDP

德国企业的做法也让我想起了 Cut losses short, let profits run. （截短亏损，让利润奔跑）的投资原则，可见包含高度智慧的投资理念在金融和经济的不同领域里也同样适用。

“长期稳赚的方法与为何大多数人赔钱”

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至于像冰岛、爱尔兰、希腊、西班牙、葡萄牙、和意大利，以及1997年亚洲金融危机之前的泰国、马来西亚、韩国等高负债国家的教训都一样，那就是它们到最后都发现：借来的钱真不好玩。

“融资炒股如同陷阱”

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在波动率增加的市场里更需要耐久力

周末刚过去，金融市场在开盘的时候就借着西班牙得到了救援资金的消息炒作呈现了大幅度波动。这是欧元兑美元的汇率跳空高开时的情况：

记得我在“爱因斯坦的名言和全球性QE”中曾写道：“两个星期前，我在“欧元真的快完了吗？”中指出：“从现在欧元期货的多空仓情况来看，希腊与欧元的纠葛不管是怎么个结局都快走到头了，欧元开始反弹的日子也快了...假如当全球的央行发起QE的消息成真的时候，宰杀欧元空仓（Euro short squeeze）的势头之猛可能会是异常惊人的，欧元兑美元的汇率在一瞬间涨几百个 pips 都不奇怪。”

而今一开盘就跳高160多个 pips 的情况只不过是个小小的预演而已。

比较诡异的事情发生在黄金的现货市场上，按照庄家操纵不同市场的关联关系，欧元大涨、黄金价格也应当跟着涨，可是在金价开始上涨之前，庄家却先来了个超过55美元的“瞬间跳水”到1545美元，然后才跟着期货市场涨到1600美元以上：

这与上个星期四晚上金价从1577美元瞬间下降到1553美元之后又马上反弹的情形如出一辙，只是在幅度上更甚：

“市场上的猎杀止损行动和股市与黄金比值”

可能很多人会问，黄金庄家趁着开市时交易清淡的机会穷凶极恶地搞这么一下到底想干什么？其实就是想人为地制造异常的波动率，目的是恐吓持有和想要买进黄金的人。

今天早晨，到了美国交易时间开始的时候，欧元已经从1.2666的高点回到了1.2510左右的原点，黄金的庄家也抹去了“瞬间跳水”那一分钟的价格记录（估计理由是“肥手指”失误之类的借口），而昨晚道琼斯指数期货+145点之多的涨幅现在不仅全部归零而且已经变成了下跌的情况。

如今要想在波动率日益增大的金融市场里站稳脚跟并从中获利必须要有更强的耐久力（staying power)，因为只有确保能永久地呆在市场里才能从波动中赚到钱，如果很轻易地就被甩出去了就什么机会都没了。

所以结论是：不要用高融资杠杆，不触及金融衍生产品，不去做追涨杀跌式的短炒，沉住气跟庄家比耐力、熬死他，等他把价格折腾到极其有利于自己的时候再给他致命的一击，这才是在大幅波动的市场上的长期制胜之道。

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市场上的猎杀止损行动和股市与黄金比值

下面是美国东岸时间昨晚十点多钟黄金的每分钟价格图，它在眨眼之间从1577美元下降到1553美元，之后就马上反弹，到了欧洲开市的时候，金价就回到了1583美元，好像“闪电崩盘”的事情根本没发生一样：

可是在那一下一上的过程中很多事情确实发生了：

在下面设定止损点的人都被庄家恶意的猎杀止损行动（Stop-hunting action）给宰干净了；

追涨杀跌炒短线的技术派也被庄家那上下一忽悠把钱给诳走了；

贵金属市场的观察家们又多了一个高喊“市场操纵”的实例；

还有人赶上机会逢低建仓、跟着庄家捡了个便宜...

在美国有不少事情与其它地方相比都是扭曲、不正常的。比如在中国，普通人走进一家银行就可以买到黄金；在美国，假如你走进银行说你要买黄金，不仅买不到，还可能会被人当成笑料。

由美国的垄断金融控制的银行业不想让美国人能轻易买得到黄金的根本原因就是，假如大多数的银行存款人得知他们银行账户里的美元在过去十年里相对于黄金贬值了71%、现在美元现金存款得到的也是比通货膨胀率还低的实际负利率的话，那么将可能发生的是，美元纸钞被抛弃了，众多的存款人都纷纷要把美元钞票兑换成黄金 - 典型的挤兑银行行为（a bank run）。

挤兑银行的事情还没有发生，是因为垄断金融资本对美国人的长期洗脑加忽悠阴谋很成功，也可以说是大多数美国人在财务观念上都很蠢，不然解释不了为什么美国各州的赌博业、彩票业都很发达的事实。

回到金融市场上来，现在黄金市场上的庄家之所以那么拼命地折腾金价，一天上去60多，又一天下来40多，就是想把所有胆小的的散户都吓跑。庄家是不会让短炒黄金或在乎短期金价起伏的人有好日子过的，只有眼光看得远而且内心比较强大的人才能从黄金市场上赚到钱。

所以要想做黄金就得有很长远的打算，如果你抱着反正五年后金价翻倍的心情去看它，就不会去在乎短期的金价是怎么跳上跳下的了。如果下定了决心把任何一个黄金仓位都当做实物放几年，在今后的几年当中，会有足够的时间看到道琼斯指数与黄金的比值到达2:1甚至1:1、而让庄家大吐血的机会的。

有些人怀疑“道琼斯指数与黄金的比值到达2:1”的可能性，其实这一点都不难想象。只要美国的银行把目前手上数以万亿美元计算的闲散资金放贷一部分出去到社会上，美国的通胀就可能失控，到时候道琼斯指数下降一半、黄金价格再翻一倍，两者之间的比值就差不多了。

道琼斯指数与黄金的比值

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道琼斯指数与黄金的比值

好久没有更新道琼斯指数与黄金的比值了，现在就来看一看。

这个比值在五月初触及最近三年的阻力线（注意到这条阻力线的下降趋势），但很快就从8.4下降到现在的7.5左右了：

长期来看，道琼斯指数与黄金的比值从11年前就开始的、陡峭的下降趋势还远未触底。在过去一百年里，这个比值是在达到了2:1和1:1的极端时趋势才开始逆转的：

看来道琼斯指数与黄金7.7的比值要达到2:1和1:1还有很长的路要走。

从基本面上来看，黄金继续强势的原动力来自中国，人民币成为国际流通货币之一是迟早的事，人民币要成为国际性货币必须有足够的黄金储备在背后支撑才行。

从一年前开始，中国通过香港进口的黄金数量激增：

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伯南克的水缸上漏了个洞（为何QE迟早会来？）

前天，我在“决定下半年金融市场走向的关键”中指出：“2009年至今，美国股市则几乎全部依赖于货币基础的变化，根本不是个能自我维持的牛市。 也就是说，美联储开闸放水、大肆印钞导致货币泛滥、水位上升，使得漂在水上的任何东西都涨了。可是一旦停止放水，股市马上就没戏了。”

可随着时间的流逝，美联储过去已经做出的几项释放流动性的措施（包括QE1、QE2、Operation Twist、和至少维持低利率到2014年的声明）对降低利率的影响力正在逐渐地减少：

的确，尽管美联储成员、金融市场上的绝大多数参与者、和金融媒体都在谈论QE，可是如果仔细看看美联储的账本的话就会发现，在最近三个月里，美联储所持有的债券资产的金额正在不知不觉地以-10%的速率减少当中（图中蓝线是美联储持有的金融资产金额，绿线是资产金额变化的速率）：

这是因为，美联储所持有的短期债券正在随着时间的过去逐渐到期，而且有些房屋贷款被提前还清，使房屋抵押贷款债券的到期日提前所造成的。

打个比喻，这就好像美联储的蓄水缸上漏了一个洞，如果没有不停地往水缸里面加水的话，缸里面的水平线就会慢慢地降低，而漂在水面上的各种东西的高度（金融资产的价值）也会逐渐降低。

现在的问题是，伯南克是选择一点、一点地往里面注水呢，还是把一桶水一下子都加进去？只是口头上说我要加水了是无济于事的，那样子的话，缸里的水迟早就会流光了。可见美联储的开闸放水行动开始了就没法停下来了。

所以QE迟早是会来的，只是什么时候、以什么形式出台的问题罢了。

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中国股民的两种选择

第一种选择是，继续听成千上万个券商股票分析师、电视、平面媒体、和网络股评家、以及股票QQ群骗子们的忽悠，把钱放在泡沫破裂后的长期起伏市中被来回折腾得越来越少。

 第二种选择是，按照“投资价值指数”投资系统操作，该持有现金的时候把钱存在银行，当投资系统发出信号的时候再去买股票。

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2012年6月6日

上证指数 2,309.62

新华富时中国25指数ETF基金（FXI）33.51

根据“投资价值指数”的中国股市投资系统，中国的股民应当把钱存在银行。

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黄金期货仓位报告

下面是截止于5月29日那一周的黄金期货仓位报告：

商业大户们（Commercials)减少了2542个契约的多仓，平掉了7431个契约的空仓，相当于净买入了48.89万盎司的黄金头寸。现在，商业大户的仓位占全部未平掉仓位总数的56.09%。

以对冲基金为主的大投机客们（Large speculators）减少了2112个契约的多仓，增加了2327个契约的空仓，相当于净卖出了44.39万盎司的黄金头寸。这些在底部继续做空的大投机客们不知道，再过三天，每盎司黄金的价格就从底到顶一天暴涨了86美元，让他们新增加的空仓大吐血。

而以散户为主的小投机客们（Small speculators）减少了2695个契约的多仓，同时减少了2245个契约的空仓，相当于净卖出了4.5万盎司的黄金头寸。他们新增加的空仓也和大投机客们一样，在三天后遭受了巨大亏损。

***********

金融媒体与华尔街大庄家们的配合程度真可谓是天衣无缝啊，在过去的一周里，当金价已经被庄家们从底到顶每盎司拉升了100多美元之后，他们就出来重唱黄金将达到2000美元的高调了，索罗斯和泡尔森大买黄金的消息也出来了：

Gold Bugs Defy Bear-Market Threat With Soros Buying

奇怪，当黄金价格每盎司低于1530美元的时候，他们干什么去了？

亏他们还有脸把持有黄金的人称为 Gold Bugs，将来先蜕变成灰的必然是美元和其它纸钞，而黄金现在是几两、将来还是几两。应该把那些真假不分、颠倒黑白的人称为 Paper Bugs 才对头。

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决定下半年金融市场走向的关键

先来理清一个事实，那就是自2009年初至今，美国股市从最低点到最高点差不多一倍的涨幅几乎全都源自于美联储释放出来的两万多亿美元的流动资金（下图中红线是标普500指数与美国货币基础变化的比值）：

可见，美国股市在1995-2000年之间是个不依赖于货币基础变化的大牛市；2003-2007年之间是个不依赖于货币基础变化的小牛市；而2009年至今，美国股市则几乎全部依赖于货币基础的变化，根本不是个能自我维持的牛市。

也就是说，美联储开闸放水、大肆印钞导致货币泛滥、水位上升，使得漂在水上的任何东西都涨了。可是一旦停止放水，股市马上就没戏了。

所以金融市场的大趋势全掌握在伯南克手中，凭着瞄几眼股市价格图就断言涨跌都是在瞎猜。

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Sell In May 的五月份刚刚过去，六月份已经来了，伯南克出场的时候也到了。后天（星期四），伯南克将在国会听证会上发表讲话，他有可能会对6月19-20日美联储会议的结果透露一点信息。

现在的情况与四月份美联储会议的时候相比发生了很大的变化，美国第一季度GDP的实际增幅只有1.9%，失业率开始上升到了8.2%，股市也从近期的高点下降了接近10%。

鉴于美国经济和金融市场的走缓趋势，伯南克必须在6月19-20日的美联储会议上有所动作。到时候可能的结果有三个：

1）美联储只说不做，比如发表声明说，如果经济和就业情况继续恶化就马上采取进一步的量化宽松行动，或者说将把低利率的货币政策再多延续一年、到2015年等等。

金融市场对美联储只说不做的反应是可想而知的 - 股票将会大幅下跌。

2）美联储可能宣布把六月份到期的 Operation Twist (扭曲利率曲线)行动再延长几个月，如果现在美联储持有的三年期以内的短期国债不够卖了的话，就把四年期的国债也卖掉，然后用获得的资金去继续买长期债券。

金融市场对这种结果的反应可能是开始有点失望，但毕竟 Operation Twist (扭曲利率曲线)行动还是可以起到进一步压低长期利率的效果，所以股市在短暂下降后可能转为小幅反弹上升。

3）美联储还可能干脆立刻宣布实行 QE3，第三次印钞开始新一轮的购买长期国债和房贷债券的行动。这种结果是现在华尔街投行所期望的，如果到时候成真的话，金融市场将会大涨。

我个人的感觉是第二种可能性比较大，如果延长了 Operation Twist (扭曲利率曲线) 之后没有什么效果的话，美联储还可以选择再推出 QE3。到底结果如何，让我们拭目以待。

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中国的股民：买股票，还是持现金？

一个非常简单的、根据“投资价值指数”的中国股市投资系统设计如下：

我每天计算出中国股市和中国银行存款（现金）的“投资价值指数”，如果股市的“投资价值指数”比较高，就持有中国股市指数基金；如果现金的“投资价值指数”比较高，就把钱存在银行。

假定中国银行存款的年利率是2%。

为了方便计算，我用新华富时中国25指数ETF基金（FXI）代表上证指数（SSEC)，两者之间走势的对应关系如下：

从2005年4月至今，根据“投资价值指数”的中国股市投资系统的资金成长曲线如下：

下面是同期中国股市指数（FXI)的价格曲线：

“投资价值指数”投资系统的年均回报率为+18.2%，中国股市的年均回报率为10.1%。

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2012年6月5日

上证指数 2,311.54

新华富时中国25指数ETF基金（FXI）32.46

根据“投资价值指数”的中国股市投资系统，中国的股民应当把钱存在银行。


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爱因斯坦的名言和全球性QE

2012年4月24日，当美国标普500指数是1366点的时候，我在“伯南克的夏季之忧”中写道：“美国的股票是印钞的时候就涨、停止印钞的时候就跌...假如我是伯南克的话，今年在股市还没崩盘之前就提前印钞，防患于未然...当然从另一个角度来看，永远不要低估任何一个政府官员的愚蠢程度也是挺有道理的。”

而今天，在伯南克并未采取任何“防患于未然”的措施之后，最近三个月美国经济增长和就业情况的趋势逐渐走弱，标普500指数也已经下跌到了1275点。2012年的走势与2010和2011年的越来越像了：

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爱因斯坦曾经说过：“Insanity: doing the same thing over and over again and expecting different results.”(精神错乱就是重复做同样的事情却期望不同的结果。)

尽管 QE1, QE2, 和 Operation Twist 都没有从根本上解决美国债台高筑和结构性高失业率的问题，但这个事实并不妨碍伯南克领导的美联储在局势明显恶化的时候继续 QE 下去。

而且如今，向拥有印钞权利的各国央行要求马上开始释放资金流动性的呼吁可以说是全球性的：美国失业率上升、股市下跌，欧洲希腊和西班牙债务危机加剧，中国经济走缓，日本阻止日元升值的行动已经失效。

如果在六月份里世界各主要国家的央行各自或协同发起不同形式的 QE 的话，应当是件顺理成章的事。

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上周五，美国的最新就业报告是如此之弱，以至于总统奥巴马都坐不住了，他在为他选举造势的集会上说，现在每个美国人都需要额外多出三千美元以供消费：

还记得2009年联邦政府曾经给每个美国纳税人邮寄了一张300美元的支票吗？看来现在奥巴马恨不得能给每个选民邮寄一张3000美元的支票。

今年又是美国的总统大选年，可说实在的，选A或选B其实都没啥区别，小布什发行国债给富人减税，奥巴马也发行国债为投票给他的穷人选民谋福利，苦的还是夹在中间受气的、有工作的中产阶级。

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两个星期前，我在”欧元真的快完了吗？“中指出：“从现在欧元期货的多空仓情况来看，希腊与欧元的纠葛不管是怎么个结局都快走到头了，欧元开始反弹的日子也快了。”

上个星期五黄金和欧元的大幅度反弹，以及欧元今天的继续上升都可能意味着美元指数的上升趋势就要逆转了：

假如当全球的央行发起QE的消息成真的时候，宰杀欧元空仓（Euro short squeeze）的势头之猛可能会是异常惊人的，欧元兑美元的汇率在一瞬间涨几百个 pips 都不奇怪。

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趋势与反趋势的悖论

说有人看到竹子今天长一节，明天又长了一节，连续多日都是这样，就跟人打赌说，后天的竹子还会长。结果到了后天一看，竹林已经被主人给收割干净，只剩下根部了。

在金融市场上，有类似这样线性思维的、一条道上跑到黑、不撞南墙不死心的所谓“趋势跟踪者”们真不少，来举两个例子吧。

华尔街上有个技术派的分析师 Laszlo Birinyi, 2011年2月，当标普500股市指数1,333点的时候，他在 CNBC 的电视采访中大胆地预测，这个指数将在2013年8月之前翻一倍，到达2,800点。猜猜看他是怎么得出这个结论的？就是拿了一把尺子，沿着最近几个月股市曲线的上涨角度向未来画了一条直线，这不是开玩笑：

现在，超过一半的时间已经过去了，标普500指数比他当初预测时的价格还下降了4.4%。

无独有偶，2011年6月， “对冲基金经理”、金融作家 James Altucher 也在 CNBC 的电视采访中预测，道琼斯指数将达到20,000点，他的推理逻辑除了 Birinyi 的“尺子划线法”之外，还加上了QE2、企业利润如何之好等基本面上的证据。当时的道琼斯指数是12,250点左右，现在是12,114点，事实再次证明，线性思维的人在变幻莫测的金融市场里到处碰壁。

据 James Altucher 的自述，他曾于1998年进入股市跟着当时的最明显趋势、炒当时最热门的网络科技股票，两年之后把投资人的1500万美元的本钱全部输光。而今，他不接受教训，又来故伎重演，真可谓狗改不了吃屎。

其实像这类从书本上抄了一招半式、就自以为发现了市场的真谛、僵化地搞什么趋势跟踪戏法的人不少，比如在2000年之前炒纳斯达克股票、2006年时去炒房致富、2008年底到2009年初去做空原油期货、和最近当黄金期货市场上的庄家明显做多之时去做空黄金的人等等。

他们错就错在看到钟摆在往一个方向移动就目光短浅地认为它会永远地往那个方向继续移动。可是一个非常明显的事实是，任何一个趋势都有早期、中期、和晚期，在趋势的早、中期跟进的人才有可能获利，到了趋势的晚期还去盲目地跟踪什么趋势那是自己找死。

形容那类人说好听一点是线性思维，说难听一点那叫大脑僵化到了极致。

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