70000%的回报（知易行难的价值投资）

说起价值投资，不少人以为盲目地低买高卖就是价值投资。其实除了发现什么是真正的价值比较难之外，更难的是在知道了价值的基础上、坚韧不拔地耐心等到实现价值的那个过程。

提到价值投资，就不能不说说它的代表人物巴菲特。巴菲特的控股公司 Berkshire Hathaway 原本只是一家普通的纺织企业，1962年当巴菲特因为股价便宜而买入股份的时候，公司的纺织业务已经开始逐渐走向衰落，直到1985年，所有的纺织厂才全部关闭停止经营。要不是巴菲特用公司的现金流分散投资到保险业和其它行业的股票的话，他对 Berkshire Hathaway 的投资不算成功，这也是为什么巴菲特在2010年的时候说，买 Berkshire Hathaway 的股票是他最失败的投资之一。从那之后，巴菲特就逐渐放弃了购买只有低价钱、但是没有成长性股票的投资模式了。

昨天，我在“马肉、啤酒、和一百万美元镍币”中提到知名的投资经理人 Kyle Bass “预见到了美国的次贷泡沫并从中获得暴利，还有欧债危机以及日元的贬值”。而就在去年五月，金融媒体还在嘲笑他从2010年开始做空日元的投资，因为当时日元兑美元的汇率从92上涨到了80：Kyle Bass's Most Famous Trade Is A Disaster, And It Is Never Going To Work Out

可就在三天前，日元兑美元的汇率已经跌到了94.5。尽管三年多的煎熬够他受的，但笑到最后的还是Bass，而非毫无远见的金融媒体。 

Kyle Bass 在2010年看跌希腊政府债券、大笔购买其“信用违约掉期”（CDS, Credit default swap）的投资最终获得了700倍的回报，据传他的获利金额在30到100亿美元之间：

Kyle Bass: Profits 700 times on Greek CDS Payout

Kyle Bass Likely Made $10 Billion on Greek CDS

看看下面希腊政府债券利率的长期图，就知道这样的投资除了要有远见之外，还得把握好时机并有耐心等到投资价值被大多数认识到的时候：

希腊政府债券的利率



而希腊债券最终在2010年4月的几个星期里就玩儿完了：



Kyle Bass 这几个成功的投资都是沿着与西方发达国家的高额债务负担对赌的思路进行的：赌美国房贷泡沫的破裂、希腊债务的违约、和日本政府债券的高额负担，现在他持有实物黄金和镍币也是在赌美国低利率债券的不可持续性。

对于知易行难的价值投资，我在最新一期的《ETF投资简讯》中写道：

“在金融市场上被理论和实战证明能够长期超越市场平均、获得‘阿尔法’（alpha）的投资策略基本上分成两种：一种是所谓的价值投资，另一种是跟随趋势。价值投资就是当市场上大多数人都不看好的时候进场去买，跟随趋势是当市场上大多数人开始看好并买进的时候跟着去买。把握好了这两种方法的具体运用都有可能超越市场平均。

价值投资说起来容易、做起来很难，需要有超人的耐力和信心，不是一般人可以执行的。有些投资者连短期的平淡市场表现都耐不住性子，更不要说去做价值投资了。

相对于价值投资来说，按照“ETF投资系统”操作比较容易些，只要忠实地、毫不犹豫地按照系统发出的信号迅速完成买卖的动作就能够达到复制 “ETF投资系统”长期回报曲线的目的了。“ETF投资系统”可能永远买不到最低点、也卖不到最高点，但是它一定会获得超越市场平均的长期收益率。”

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马肉、啤酒、和一百万美元镍币

最近先是欧洲爆发了超市用廉价的马肉冒充牛肉的丑闻：

Europe's Horsemeat Scandal

然后又是美国的啤酒厂商因为在酒里掺水被告上法庭：

AB InBev Overstates Alcohol in Budweiser, Lawsuit Claims

你有没有注意到，超市里有些以前1磅（16盎司）的食品包装被悄悄改成了14盎司甚至12盎司的包装？表面价格虽然没有变，但商家已经开始用偷梁换柱的手法偷偷涨价了，可是官方的统计数字还是显示没有多少通货膨胀。

难怪知名的投资经理人 Kyle Bass 早在2011年就用他个人的一百万美元买了2千万枚5美分的镍币： Kyle Bass's Nickel Collection

其中的原因我之前已经写过了： 

“金属货币的内在价值”

“美分硬币快要消失了”

如果你不知道 Kyle Bass 是谁的话，可以稍微了解一下： Kyle Bass

简单地说，他预见到了美国的次贷泡沫并从中获得暴利，还有欧债危机以及日元的贬值。他不仅个人持有实物黄金，还建议德州大学系统基金会提取并储存了大量的金条。

也许德州人对黄金有种特殊的爱好，达拉斯联邦储备银行的行长 Richard Fisher 个人也持有价值一百万美元的黄金: Richard Fisher owns $1 million in gold

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“投资价值指数”的全仓买进信号

昨天，我在“2013年黄金价格的最低点？”中说：“在我之前显示的长期的黄金“投资价值指数”曲线上，前三次全仓买进的信号所对应的金价都是当年黄金价格的最低点。”而这次的1555美元也很可能是2013年黄金价格的最低点。

今早，黄金价格已经垂直上升到了每盎司1615美元（今日最高点是1620美元）：



类似这样的涨法除了可能已经确认了1555美元是2013年金价的最低点之外，还说明有清醒过来的大钱开始进场收购黄金多仓了。无独有偶，恰好昨天高盛公司出来说，公司的大客户们和其他投资者现在应该卖掉黄金。那么他们卖给谁呢？高盛的客户们自然是得卖回给高盛公司接盘了，而高盛本身也是黄金期货市场上的庄家之一。

从历史数据来看，每当黄金的“投资价值指数”出现全仓买进信号的时候，在之后一段时间里金价从当年的低点开始上涨的幅度都是相当可观的：



我想这一次可能也不例外。

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2013年黄金价格的最低点？

上周三（2月20日），我在“什么时候买黄金？”中很明确地说：“从我的“投资价值指数”的历史数据的得出的结论是，现在是全仓买入并持有黄金的好机会。”

从那时至今的几个交易日里，金价已经从每盎司1555美元上升到了1596美元。

而截止于2月19日的黄金期货庄家（Commercials,商业大户）所持有的净空仓量也已经减少到了132K：



在过去的两周里，庄家共平掉了相当于289万盎司黄金的空仓、增加了相当于136万盎司黄金的多仓，这样的大手笔是近期比较少见的。

注意到，在我之前显示的长期的黄金“投资价值指数”曲线上，前三次全仓买进的信号所对应的金价都是当年黄金价格的最低点：



这次的1555美元是不是2013年黄金价格的最低点？如果确实如此的话，那么我估算的“2013年黄金的目标价格”将至少是1800美元，而我当时假定的2013年的最低金价曾是1526美元。

此外，想确认“股坛散户反指信号”有效性的人不妨可以去记录下来上周有多少个用耸人听闻的标题看跌黄金的帖子，到年底的时候再找出来验证一下，看看“股坛散户反指信号”是不是恰好与今年金价的最低点相对应？我个人估计很可能是的。

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美分硬币快要消失了

一个多星期之前，我在“金属货币的内在价值”中写道：“有些硬币内含的金属价值已经超过了其法定面值...当初美国政府铸造发行硬币的时候肯定没想到，几十年后这些金属货币会贬值到让人囤积和熔化的地步。” 今天，主流金融媒体就出来造势，美国政府需要停止发行1美分和5美分的硬币了： Minting Coins Cost U.S. Taxpayers $436 Million 在韩国吃一碗面需要花几千韩元，在日本需要几百日元，中国在三十年间让一元以下的硬币基本上退出了流通。现在加拿大已经正式停止发行一分钱的硬币，估计1美分和5美分的硬币也快要得到同样的下场了。 世上所有的纸币相对于实物金属的贬值之路是永远单向而且无法逆转的，直到彻底消失为止。 ========= 我的新网址： http://murmurhudson.com 欢迎访问我的博客： 依据事实数字，把握市场脉搏，运筹金融世界。 http://etfinvestmentsystem.blogspot.com/ http://murmuronhudson.blogspot.com/ http://blog.sina.com.cn/murmuronhudson/

什么时候买黄金？

现在对于会用大脑思考的人来说，黄金的投资价值是显而易见的。但什么时候应该满仓黄金、什么时候应该清仓黄金？这个关于买卖时机的问题需要用量化的指标来回答。 下图是我建立的长期的黄金“投资价值指数”曲线。从2004年至今，共有四次满仓和四次清仓黄金的时机： 这是在黄金ETF基金（GLD）的价格图上相对应的时间点： 所以从我的“投资价值指数”的历史数据的得出的结论是，现在是全仓买入并持有黄金的好机会。 ========= 我的新网址： http://murmurhudson.com 欢迎访问我的博客： 依据事实数字，把握市场脉搏，运筹金融世界。 http://etfinvestmentsystem.blogspot.com/ http://murmuronhudson.blogspot.com/ http://blog.sina.com.cn/murmuronhudson/

增持黄金的时候又到了

最近几年里，黄金市场上的庄家平均每年给散户一、两次赚钱的机会，其它的时候都在借着操控价格的能力上下折腾死对手们。而这个星期又赶上春节期间，亚洲的黄金买家都过节去了，所以是黄金庄家们打压金价的最佳时机。

现在像索罗斯那样的大投机商们（Large speculators）已经用买黄金的资金做空日元去了，因而黄金市场的庄家（Commercials,商业大户）手中的净空仓位又下降到了比较低的水平上。

黄金庄家(Commercials)的净空仓位



注意到图中的16.7万个净空仓位是截止到一月底的数据，金价从那时又下降了一些，所以我估计今天晚些时候出来的黄金期货新数据将会显示更低的数字。

再加上散户的市场情绪指标已经悲观到了看跌黄金的帖子被置顶的程度，所以现在是开始逐渐增持黄金的时候了。

我之前估算出来的“2013年黄金的目标价格”依然没有改变。

要想在市场上持续地赚钱就得有点过人之处，要么交易速度比别人快，要么比其他人更有远见，或者比绝大多数人更有耐心。

对散户来说，耐心地跟着庄家的仓位走应当是最容易的选项了，不过就是耐心持有这一点也只有很少数人真能做到。

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邮票价格与投资策略

要是有稳赚的投资策略的话，美国邮票肯定是其中之一，尤其是在美元与黄金彻底脱钩后的1971年之后。



早在2010年2月，我就在“邮票、黄金和通货膨胀”中写过邮票价格与黄金的对应关系：

“以美国邮局发行的普通平信邮票价格以及每盎司黄金的价格来看：

1919年，邮票2美分，黄金19.95美元。
1932年(大萧条时期)，邮票3美分，黄金20.69美元。
1933年，罗斯福总统下令没收美国公民所持有的金币、金条、和金票，强制兑换价格为每盎司20.67美元。
1946年，战后各国签署布莱登森林协议，美国承诺以35美元固定价格兑换每盎司黄金，其它各国货币以几乎固定的汇率兑换美元。
1958年，邮票4美分，黄金35美元。
1963年，邮票5美分，黄金35美元。
1968年，邮票6美分，黄金35美元。
1971年，尼克松总统下令停止以每盎司35美元兑换黄金，布莱登森林协议破裂，各国货币兑换率开始自由浮动。
1971年，邮票8美分，黄金43美元。
1974年，邮票10美分，黄金186美元。
1975年，邮票13美分，黄金140美元。
1978年，邮票15美分，黄金226美元。
1981年3月，邮票18美分，黄金465美元。
1981年11月，邮票20美分，黄金430美元。
1985年，邮票22美分，黄金326美元。
1988年，邮票25美分，黄金410美元。
1991年，邮票29美分，黄金353美元。
1995年，邮票32美分，黄金387美元。
1999年，邮票33美分，黄金290美元。
2001年，邮票34美分，黄金276美元。
2002年，邮票37美分，黄金342美元。
2006年，邮票39美分，黄金632美元。
2007年，邮票41美分，黄金833美元。
2008年，邮票42美分，黄金869美元。
2009年，邮票44美分，黄金1087美元。

从1919年至2009年的90年间，邮票价格上涨22倍，黄金价格上涨54倍。从世界货币开始自由浮动的1971年至2009年的38年间，邮票价格上涨5.5倍，黄金价格上涨25倍。因此从以上历史数据来看，对未来通货膨胀的预期是无可置疑的。”

更新一下最近这三、四年的变化：

2012年，邮票45美分，黄金1663美元。
2013年，邮票46美分，黄金？美元。

美国的邮票价格将永久性地上涨是因为它所包含的人工、物耗、和能源的费用与美国通货膨胀率的同步性（下图中浅蓝色是调整通胀后的邮票价格）：



而黄金价格与通货膨胀的同步性也是类似的。

尽管谁都看得懂我说的这个道理，但我敢说很少有人能从中获益，因为大多数人没有足够的耐心。

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关于Snipertrader同学的“前瞻分析”

首先，你能把你被置顶帖的日期改过来么？今天不是11/13/13

前瞻分析：黃金可能进一步下滑 (11/13/13)

其次，你可以自个儿总结一下以往你靠画线画出来的“前瞻分析”的准确度么？



最后，市场“预测”不是算命，得同时给出个将会发生的时间段，不然不就像是个坏掉的钟表一样，“一天肯定对两次”么？

谢谢。

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我的股坛反指信号亮了

我曾经不止一次地说过，散户聚集的股坛是衡量情绪指标的一个很好的样本实验室。散户关注的热点是什么，什么东西就快要玩儿完了；散户不看好什么，什么东西就要涨了。而且数量集中、看法一致的预测性置顶帖大体上都是反向指标。

今天，我私藏的几个可靠的反向指标出现了。首先，我的那个反指朋友 toptrader 又给我传邮件了；其次，股坛上看跌黄金的帖子又集中起来了。还有这个：

“gold bugs still rember my warnings on gold market?”

他提到的之前那个帖子在这儿： “为什么黄金虫子们2013年要小心些？”

来看看他的实际预测能力如何？

现在，“全球泛滥的纸钞开始起作用了”，投机资金正在往风险资产上走。但是从散户情绪指标上来看，黄金离反转向上的时候不远了，至少短期内如此。

再次谢谢我忠实的反指朋友们。

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金属货币的内在价值

最近我在教儿子认识美国的硬币， Penny 是1美分， Nickel 是5美分， Dime 是10美分， Quarter 是25美分，这很多人都知道。

但有多少人知道，有些硬币内含的金属价值已经超过了其法定面值？

比如1909年-1982年版的1美分硬币（Penny）是由95%的铜和5%的锌铸造的，按照现在的铜和锌的价格计算，其金属含量的价值是2.44美分。

再比如1942年-1945年版的5美分硬币（Nickel）含有35%的银、56%的铜、和9%的锰，按照现在的金属价格计算，其内含的价值是1.76美元。

现在市面上很少能找到1965年之前发行的10美分 Dime 和25美分 Quarter 硬币了，因为它们都是由90%的银和10%的铜铸造的，其内含的价值分别是2.24美元（Dime）和5.59美元（Quarter）。

当初美国政府铸造发行硬币的时候肯定没想到，几十年后这些金属货币会贬值到让人囤积和熔化的地步，虽然那种行为是被立法禁止的。

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全球泛滥的纸钞开始起作用了

继美联储启动QE3购买联邦和房贷债券以及欧洲央行（ECB）给通过贷款向欧洲银行注资之后，最近日本也开始了大规模的印钞行动。正所谓“水涨船高”，在全球性的纸钞洪水泛滥的作用下，金融资产已经有所反应了。

先来看看日元的贬值速度

日元的贬值导致日本的股市指数大涨

欧洲的股市指数（还记得曾有欧债危机这回事么？）

美国的股市指数

就连熊市绵绵的中国股市也复苏了

当然，增发的纸钞也免不了让大宗原材料商品的价格上涨。

铜的ETF指数基金

钢铁的ETF指数基金

美元一方面相对于欧元贬值，另一方面又相对于日元升值，总的结果是小幅贬值，这也是原油和金银价格还没有涨起来的原因之一。

美元ETF基金

然而全球主要央行的印钞行动对实体经济的刺激作用还不明显，最近美国和欧洲的GDP数字都在微跌，而日本的GDP已经连续三个季度萎缩。

对于投资者来说，金融资产不管什么原因升值的时候不能错过，但是当市场幻觉开始回归经济现实的时候也别忘了及时下车。

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应不应该爱上一只股票？

中国的上证指数在两个多月的时间里从底部上涨了24%，可是消费行业的龙头股贵州茅台不涨反跌，基本面上的原因除了白酒中掺有塑化剂的嫌疑之外，又加上新一任的中国领导人倡导节约，禁止官费、军资奢侈浪费、请客送礼的情况变化。

贵州茅台在过去一年里“过山车般”的股价起伏

以前我不知道林园和但斌是谁，现在知道他们是不仅重仓茅台并且似乎爱上了这只股票的代表人物。如果他们是想做长期股东的话，无可厚非，将来很可能是“成也萧何败也萧何”的结果。

可是当股价跌去了三分之一还没有采取止损措施反而在唱高调吹捧股票，作为基金经理显然是不称职的。

按照现在的股价计算，贵州茅台过去五年贬值11%

投资者可以从中学到的经验教训是：

（1）把个人好恶情绪与理性分析分开，不要爱上哪只股票或与之死磕到底。

（2）任何资产都只是投资工具而已，好则留、坏则斩。

（3）散户最好远离个股，关注波动率小并且永远存在的指数。

我曾在“巴菲特是如何靠投资股票成为首富的”中说过，“巴菲特成功的秘诀就是： Low beta + Leverage”（低波动率加上适当的融资杠杆）。中国股市上的绝大多数股票都不符合低波动率这个条件。

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股市为啥疯涨？

因为美联储印钞让它涨。不明白这个最基本的关系，什么预测、什么指数全是扯淡。

一月份美联储通过QE向市场增资的日程与股市指数涨跌的对应关系
（每当FED输血，股市当天就涨）

二月份美联储QE的日程表

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“事实证明小散跑不过大盘，原因何在？”

‘铁牛’网友问了个好问题： “事实又一次证明，小散就是跑不过大盘。原因何在？”

要我说，从操盘上看，散户们最热衷和擅长的是每次赚一毛钱或两毛五，却止损一块或两块钱，不懂得何为止损的还可能被套牢10块、20块，那样子长期不赔才怪了。（BTW，股坛昭著的‘止损1点’怎么消失匿迹了？）

从大盘上看，正如我在“市场上小散们的操作模式：以股市实例来说明”中说过的：“简单地概括市场上小散户们的操作模式那就是：逆势。小散户们的逆势操作模式：在牛市上升初期无所作为，上升过程中不知所措甚至做空，牛市刚转熊市后开始大买，市场刚触底反弹就立刻大笔卖出，下一个明显牛市上升期时又开始猜疑、不敢顺势。而市场总是在小散们“前怕狼后怕虎”的怀疑声音中稳步上涨，又在他们炫耀和吹嘘声中开始下跌。”

下图是当时展示的美国标普500股市指数小额期货契约的持仓量（浅黄色是小散投机者）

牛市中跟不上，熊市中被套牢了，只能在小幅波动时赚几毛钱，这就是小散跑不过大盘的原因所在。

*************

市场上的声音千千万，99.9%的声音都可以忽略不计。比如‘猫狗指数’，今天说明天要涨，结果没涨；明天说后天要跌，结果大涨。现在学乖了，说‘股市震荡’，可股市哪天不震荡？

想充当市场预测家，就得像发哥那样做个汉子，买什么、买多少、何时退出，清清楚楚地写出来，那样是真是假人家自然就看明白了，是不？

剩下那0.1%要听的声音是能动用大钱去撼动市场的人发出的，比如‘债券之王’格罗斯（Bill Gross of PIMCO）： Credit Supernova!

没工夫看全篇？看看媒体的二手摘选吧：Bill Gross: Be very afraid of the markets

简单地说，格罗斯的意思是美国用越来越多的债务堆积起来的虚幻游戏迟早会玩儿完，所以现在值得长线持有的东西是短期债券、黄金、和资源丰富国家的货币。

认可“小散跑不过大盘”事实的人如果连一个量化的投资系统都跟不住的话，那就听从‘债券之王’的劝告吧。

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