预测是个P,量化才靠谱

十多年前的1999年7月16日，肯尼迪总统的儿子 John F. Kennedy, Jr. 从离我的办公地点不到半小时车程的小型私人飞机场（Essex County Airport）起飞，在飞往麻州途中的大西洋海上不幸坠机身亡，同机的还有他的老婆和小姨子。

学过飞行的人都应当知道，实际上在晴朗的白天驾驶飞机并不难，比较难的部分是所谓的“仪表飞行”，即在夜间、海上、或者复杂气候条件下几乎完全看不见外面的景物，甚至连哪里是天、哪里是地都分辨不清楚，这时候只有相信机舱内仪表的指引才能安全飞行和着陆，在训练的时候则需要用暗舱罩把飞机驾驶舱完全蒙起来。而根据美国全国运输安全局（The National Transportation Safety Board, NTSB）的调查报告，小肯尼迪就是因为他本人飞行经验不足，却又过度自信，在夜里的海上飞行中把天和地的相对方向搞混了可能是事故发生的原因。

其实如果把未来永远变幻莫测的金融市场与天地莫辨的仪表飞行条件相比在感觉上是非常类似的，因为前方总是让你觉得是黑漆漆的一片茫然，这时候盲信自己的本能反应、“跟着感觉走”是非常可能酿成大错的，必须依赖机舱内仪表的精确指引才行。

不幸的是，在金融市场上有太多的人过度自信，跟着感觉走，盲目地凭着自己预测将来的能力行事。假如在上升的市场中声称明天会涨、或者在下降的市场中说后天会跌，那只是顺势而已，基本上不算是大胆的预测。所以说按照自己的预测操作的人在大多数的情况下是在下降的市场中觉得现在可以抄底了，或者在上升的市场中认为价格到顶了，然后怀着十足的自信去逆势操作、抄底摸顶，这就像是在海上暴风雨之夜的飞机舱里猜天或地一样。

从某种意义上来说，敢于预测的人是自以为比市场上其他参与者的总和更聪明，如果市场在走低，我偏说要触底反弹了；如果市场在走高，我却认为价格到顶了，可实际上个人能长期胜过市场的几率真的不是很高。有句俗语说，在金融市场上价格永远是老大，任何个人的意见在市场面前就像是迎着强风吐唾沫 - 自讨没趣。对待市场应有的态度是别把自己当根葱，要抱着谦卑的态度充分地尊重和跟从市场的大趋势。

而且在迄今为止的金融史上从来就没有能100%预测成功的案例，而一旦预测失误、导致账户爆仓的实例却举不胜举。就以哈佛大学本科毕业生、芝加哥大学博士、加州伯克利大学金融学教授 Victor Niederhoffer 为例，他的交易模式基本上就是不管什么时候都逆势操作、在深跌的时候抄底、并自信到敢下大赌注去放手一搏。他管理的对冲基金在牛市中的回报率那是不同寻常的高，可是一遇到熊市就赔惨了，他在1997年的亚洲金融危机中由于预测泰国银行会触底反弹而导致他的基金赔光倒闭，后来在他抵押了豪宅、卖掉了银器收藏品卷土重来之后，到了2007年他的基金又再度清仓关门了事。这正是个典型的牛市英雄和熊市狗熊的范例。

而完全不依赖预测、100%量化的投资系统的长期成功的案例也有不少，即使不去重复我在前文“长期稳赚的方法与为何大多数人赔钱”中曾经提到的那些名人的例子，就以我本人不才的实际经验为例，一个从5种主要资产的基金中选出2种持有的、简单的投资组合的长期成长曲线如下：

ETF Asset Management System

即使是针对401（k）退休计划的、一个只从现金、债券、和股票中选出一种持有的投资组合的成长曲线不仅比同期的股市稳定得多，而且回报率也更高：

ETF Investment System For 401(k) Plans

美国标普500股市指数

姑且先不去比较回报率上的差异，相对于随时都可能遭遇不测的、人为随性的“预测”交易方式，一个经过实战考验的、成熟的量化投资系统起码可以靠谱到能让人每晚都睡得了安稳觉。在市场上永远处于不败的境地说起来容易，能切实做到已经很不简单了。


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ETF Investment System For 401(k) Plans

After reading my "ETF Asset Management System", some people asked me about how to apply the system to their 401(k) plans.

Most retirement accounts such as 401(k) plans or IRA accounts can only hold 3 of the 5 major assets: cash, long-term Treasury bonds, and stocks. Therefore, I have modified the ETF Asset Management System especially for retirement accounts.

At the beginning of every month, I calculate the value of the propriatary "Investment Value Index" for each of the following 3 major asset classes represented by their respective ETFs: cash (SHY), long-term Treasury bonds (TLT), and stocks (SPY). Then I allocate 100% of the capital to the ETF or mutual fund with the highest value of the "Investment Value Index".

For example, suppose at the beginning of February 2012, the asset with the highest value of the "Investment Value Index" is cash, I would allocate 100% of the capital to SHY or a money market mutual fund. If at the beginning of March 2012, the asset with the highest value of the "Investment Value Index" changes to long-term Treasury bonds, I would exchange SHY (or a money market mutual fund) to TLT (or a mutual fund holding long-term Treasury bonds).

The equity growth curve from January 2003 to December 2011 is as follows:

A few parameters of the ETF Investment System For 401(k) Plans are:

Investment vehicles: ETFs of 3 major asset classes (SHY, TLT, and SPY)
Annualized return: 10% (from January 2003 to December 2011)
Numbers of trades: 26 times in 9 years (average 2.9 trades per year)

The profit/loss profile of the completed trades is as follows:

Among the 26 trades, 21 were profitable, 5 were losses. The average profit per trade was +5.5%, the average loss per trade was -4.7%. The highest profitable trade was +22.6%, the largest loss trade was -9.3%.

In summary, the ETF Investment System For 401(k) Plans holds only one of the three assets (cash, bonds, and stocks) at any time. It is simple, easy to follow, and trades fewer than 3 times per year on average. Above all, it fulfills the ultimate winning investment principle of "cut losses short, let profits run".

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小结一下黄金的情况

一个半月前（2011年12月14日），我在“黄金：$1575”一文中写道：“以1575的黄金价格计算，投资价值的安全边际很充分，现在不买，更待何时。”

 第二天，我在“市场见底的超灵指标”中写道：“以黄金为例，如果用“黄金”在炒股论坛上搜寻出来的帖子数量突然变多，而且其中看熊的帖子暴增，那就离价格底部不远了，不信你就试一试，超灵的。”

 同一天，我在“关于黄金的200天均线”中指出，当时的黄金价格跌破200天均线是大银行的黄金做市商们在年底计算他们的年终奖金之前强迫在那个位置设定了止损位的黄金持有人割肉的伎俩，不久之后做市商就不得不买进黄金平掉他们的空仓，理智的黄金投资人只要看穿了这种把戏趁机买进黄金，将来就会获利。

 2011年年底（12月29日），我在"2012年黄金的目标价格"中，在假定2012年黄金价格的最低点是1400美元的前提下，非常保守地估算出2012年黄金的目标价格是1680美元。当时的黄金价格是每盎司1545美元。

而在不到一个月后的今天，黄金的价格已经突破了1700美元：

 我想听从了我当初的建议、交易虚拟黄金金融产品的人如今都应当获益匪浅，而更早之前按照我的“投资价值指数”行事、买进并持有实物黄金的人将来还会获得更好的收益：

“听 murmur 的话，跟价值指数走”

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ETF Asset Management System

At the beginning of every month, I calculate the value of the proprietary "Investment Value Index" for each of the following five major asset classes represented by their respective ETFs: cash (SHY), long-term Treasury bonds (TLT), gold (GLD), stocks (SPY), and real estate (IYR). Then I allocate 50% of the capital to each of the two ETFs with the highest value of the "Investment Value Index".

For example, suppose at the beginning of February 2012, the two assets with the highest value of the "Investment Value Index" would be cash and long-term Treasury bonds, I would allocate 50% of the capital to SHY and the other 50% to TLT. If at the beginning of March 2012, the two assets with the highest value of the "Investment Value Index" change to gold and long-term Treasury bonds, I would exchange SHY to GLD, and continue to hold TLT.

The equity growth curve from January 2003 to December 2011 is as follows:

A few parameters of the ETF Asset Management System are:

Investment vehicles: ETFs of five major asset classes (SHY, TLT, GLD, SPY, and IYR)
Annualized return: 13.9% (from January 2003 to December 2011)
Peak-to-trough equity drawdown: -11.9% (from November 2008 to May 2009)
Numbers of trades: 42 times in 9 years (average 4.7  trades per year)

The profit/loss profile of the completed trades is as follows:

Among the 42 trades, 28 were profitable, 14 were losses. The average profit per trade was +10.1%, the average loss per trade was -3.3%. The highest profitable trade was +87.8%, the largest loss trade was -7.2%.

In summary, the ETF Asset Management System is a 100% quantitative and mechanical investment system. It holds only 2 of the 5 ETFs of major asset classes at any time. It is simple, easy to follow, and trades fewer than 5 times per year on average. Above all, it fulfills the ultimate winning investment principle of "cut losses short, let profits run".

Disclosure: I hold 2 of the following 5 ETFs at any given time: SHY, TLT, GLD, SPY, and IYR.


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如何判断金融市场的大趋势

在前几天写的一篇文字中，我认为“把亏损变成赢利的第一招”就是“把止赢点设定得远大于止损点”，在文字的最后我还写道：“如何可靠地判断市场的大趋势是把亏损变成赢利的更重要的一招”，结果就有人来问我怎么才能可靠地判断市场的大趋势。

在若干分析市场趋势的指标中，最简单明了的就是价格的长期移动平均线了（long-term price moving average），以下面的几张图为例：

黄金正处于长期牛市中（200天价格移动平均线始终向上）

美国股市从横盘开始向下（200天价格移动平均线从上升到走平，最近又开始向下移动）

中国股市已经开始走入熊市中（200天价格移动平均线走低）

以黄金定价的欧元和美元指数都明显地处于熊市中（200天价格移动平均线一直走低），说明纸币相对于实物贬值的大趋势正在持续中：

以黄金定价的欧元

以黄金定价的美元指数

从上面几张图中可见，其实判断市场的大趋势并不太难，比较难的是能始终坚持跟踪金融市场的大趋势，直到趋势发生了逆转。跟踪趋势这个简单的道理说起来容易，可是被情绪而不是理性所左右的大多数人在处理自己的金钱的时候都做不到。

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把亏损变成赢利的第一招

我曾在“想知道你在市场上最终是英雄还是狗熊吗？”一文中，通过《逐梦华尔街》故事的主人公“文平”之口说出了我当时发现的一个简单指标，它能相当准确地预告某位交易人最终是个赢家还是输家。这个指标的计算过程是这样的：

“现在把你在过去几年里所有的交易记录都找出来（交易时间太短不行），再把它们分成两类：一类是赢利的交易，一类是亏损的交易，今天还没有平仓的交易也要计算在内，浮亏的仓位归类为亏损的交易里，浮赢的仓位归类为赢利的交易里。然后再算出每次赢利的时候平均赚多少（P = 赢利总额 / 赢利次数），每次亏损的时候平均赔多少（L = 亏损总额 / 亏损次数）。

如果 P > L,那么将来你大概是个赢家；如果 P < L,那么最后你可能是个输家。”

这个指标之所以灵验是因为用来衡量任何一种交易方法的长期胜算的公式是：

胜算 = 胜率 * 平均利润额 - 负率 * 平均亏损额
（Winning odds = win % * average profit - loss % * average loss）

其中胜率和负率一般来说在瞬息万变的金融市场上是很难控制的，有很多人绞尽脑汁地想尽量提高胜率，却忽视了增加胜算的更加重要的因素：平均利润额和平均亏损额，结果可能是虽然能达到比如90%的胜率，可是每次赚到的只是几分钱或几毛钱，而在其余10%的亏损中赔掉的却是几块钱、甚至十几块钱，总体的输赢往往是负数的。

然而任何一名交易人对于自己的平均利润额和平均亏损额的控制能力从理论上来说是绝对的，那么让交易人把亏损变成赢利的第一招就是把止赢点设定得远大于止损点，比如使平均利润额是平均亏损额的几倍，因为这种做法是符合“亏小赚大”（Cut losses short, let profits run.）的古老赢利原则的。就以“ETF基金投资组合”过去九年的数据为例，平均利润额是平均止损额的4.5倍：

“把止赢点设定得远大于止损点”说起来容易、其实做起来很难。在实际的操作中，只有能 hold 得住自己的情绪、严格执行预先设定的止赢点和止损点的少数人才能成为具有高胜算的最后赢家，用机械性的量化交易系统去取代随意性的人为操作是一个很好的办法。

当然让这个把亏损变成赢利的第一招奏效的前提条件是，要选择在长期趋势正处于大牛市中的市场里实行，如何可靠地判断市场的大趋势是把亏损变成赢利的更重要的一招。

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金融投资中的“听其言”与“观其行”

金融市场大幅度波动的2011年结束了，以标普500指数衡量的美国股市与一年前基本持平，这与全球其它主要地区的股市表现相比已经算是不错的了。对比之下，黄金价格尽管在2011年即将结束前的几天里被强力地打压下来，它仍然比一年前增值了10%。

标普500指数ETF基金和黄金ETF基金过去一年的表现

在2012年的金融市场启动的时候，华尔街上各个投资银行的名嘴们又开始了每年一度的预测游戏，现在他们对2012年美国股市的情绪显然比去年低落了许多。这也难怪如此，因为如果把2011年美国股市的实际表现与他们一年之前超度亢奋的股市“预测”相比，将之称之为“瞎猜”真的一点都不为过。

那么在众说纷纭当中，到底谁的说法比较靠谱些呢？我本人的做法是不要“听其言”、而要“观其行”，把他们一年前和几年前的观点都找出来与实际结果比较一下，就很容易得出结论来了。

与华尔街投行里有些光说不练的名嘴们相比，拿着真金白银在市场里冒风险的对冲基金经理们的可信度要略高一些。在2011年表现普遍不佳的大型对冲基金中，由知名投资人 Ray Dalio 领军的 Bridgewater Associates 名列前茅，他的旗舰基金在过去一年里增长了25%。 Bridgewater Associates 是目前最大的对冲基金之一，它管理的资产高达1250亿美元，而且它从2000年至今每年都是赚钱的。

最近《华尔街日报》采访了 Bridgewater Associates 的首席投资经理之一：

Bridgewater Takes Grim View of 2012

 我之所以十分关注 Ray Dalio 和 Bridgewater Associates 的动向是因为多年前我拜师学艺的老师之一曾在 Bridgewater Associates 里担任过基金经理。偏重于经济和企业基本面分析的《华尔街日报》的记者以为 Bridgewater Associates 的所有重大投资决定都是从对宏观经济的分析中得出结论的，可实际上有很多的部分是根据量化模型用数据计算出来的，我自己所归纳出来的“投资价值指数”和“ETF基金投资组合”的过程也是类似的，得出的结论也是相近的。

因此无论从“听其言”或“观其行”的角度来看都比较靠得住的 Bridgewater Associates 对2012年的展望值得投资人的重视。

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