奥运会与欧美人士的“费厄泼赖”

说中国游泳小将叶诗文在在伦敦奥运会400米女子混合泳比赛中，凭着她自由泳阶段的优势完成了惊人逆转夺得金牌，并打破了世界纪录。这可让某些醋意大发的欧美洋人特不甘心，于是含沙射影般的诽谤言论出现了。

在每届奥运会的开幕式上，都有运动员、教练员、和裁判宣誓在比赛中忠实“费厄泼赖”（Fair play)的运动精神这一幕。“费厄泼赖”应当不只是针对赢家说的，对于输家来说，输的优雅、心服口服、祝贺胜者才符合“费厄泼赖”的奥运精神。而 NBC、BBC、和其它欧美媒体人士的言辞举止是“输不起的赖皮”（sore loser)的表现。

伦敦奥运会有严格的兴奋剂检测机制，叶诗文通过了检查在任何人眼中就是当之无愧的冠军，之后还唧唧歪歪不认账的输家们早该闭嘴了。

在使用兴奋剂提升运动成绩的问题上，欧美人自己才是劣迹斑斑的吧。就以美国来说，凭借禁药获得奥运男女赛跑金牌、自行车公开赛多次冠军、以及美国本土棒球王的丑闻出来的还少么？

为了巨大的金钱利益，不要说什么“费厄泼赖”，就连自己的身体健康和生命安危都不惜搭进去了。在这一点上，与欧美社会上盛行的 Live the moment (及时行乐，今朝有酒今朝醉，明日愁来明日愁）风气是息息相通的。

比如在金融领域里，花旗银行的前总裁 Chuck Prince 在2007年7月、美国次贷危机爆发前夕曾经说过，“只要音乐不停，我们就跳舞不止”（We have to dance until the music stops），结果把几乎整个银行的资本都赔进去了。在市场上靠短炒股票或出卖期权长期赚小钱、几次赔光光的例子已经是司空见惯、小菜一碟的事情了。

更严重的是美国的两党政治互相牵制，无法解决财政和经济上的根本问题，只有靠堆积越来越多的联邦债务去敷衍选民、拖延时日，把问题推到越来越远的将来去。正如靠禁药出成绩的人“骗得了一时、骗不了一世”一样，但愿大厦轰然塌下的时刻不要来的太早。

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在科罗拉多州电影院里的枪杀案已经发生了有段时间了，有些美国的主流媒体还在对凶手的动机采取回避的态度，有的还散布谣言说，凶手只是个“疯子”。

要是由我来说的话，元凶是美国好莱坞娱乐业与美国军方沆瀣一气，常年不断地有意制造出倡导暴力解决一切问题的电影、卡通、电玩和其它娱乐产品，给愚昧无知的一代美国年轻人洗脑，让他们在潜移默化的影响当中去幻想充当崇尚暴力的所谓“救世英雄”，不可告人的目的是给美军补充愿意到海外去卖命的年轻炮灰。

不信的话去回顾一下历年来的美国大片吧，看有多少是与暴力有关的。早期的电影像 Tom Cruise 主演的 Top Gun (1986)是美国空军全力支持的。凡是涉及到军方的好莱坞电影都得经过军方的认可才可以公开发行，这是好莱坞和美军之间公开的秘密。

所以下次带你自己的孩子去看电影、租DVD和电玩的时候，想一想暴力电影、卡通、和电玩背后对孩子们幼小心灵的不良影响吧。对他们来说，不看美国的主流商业电视频道、不看好莱坞宣传暴力的垃圾影片不会损失什么有意义的东西。

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“投资价值指数”在股市上的应用

“投资价值指数”是我创建的一个指导我调整仓位的量化指标。如果投资价值指数在0%到100%之间，那么我就根据指数的百分比调整我的持仓比例和使用融资杠杆的高低，投资价值指数越大，我的投资比重就越高。

下图是过去一年 “投资价值指数”与美国标普500指数的对比情况：

商业网站上标普500指数的走势图：

从图中可以看出，“投资价值指数”百分比的高低与标普500指数的水平呈现高度的反镜像关系，如果投资人在“投资价值指数”高的时候逐渐买进、在“投资价值指数”低的时候逐渐卖出是比较合理的做法。

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远离垃圾个股

我以前曾多次提醒投资人不要去碰任何个股，尤其是当前在散户中热门的垃圾个股。例如在“个股是散户的陷阱”中我写道：“俗话说，能在市场上持续赚钱的总是少数。那些少数人之所以能成功的因素之一就是一旦决定在哪个领域里操作，就争取在那个领域里成为最了解情况的人，不然就不去碰它。因为在你死我活的金钱战场上，只要有一个人比你更懂，你就可能早晚有一天栽在他的手上。 这也是为什么对冲基金经理们不惜花重金也要从知晓行业内情的专家那里购买内线消息的原因...”

与不惜代价、竭尽全力也要比其他人提前弄清楚公司内情的对冲基金和尽职的专业股票分析员（比如专门做空中概股的浑水公司）相比，散户炒个股就像是在漆黑的房间里靠摸索找出口一样，迟早是会撞墙撞得头破血流的。

不要说是普通散户，就以在北美华人圈里高调推荐炒股的某“带头大哥”为例，一周前他公开推荐的“Warren看涨的三支股票”(http://blog.sina.com.cn/s/blog_513b18950102edqv.html)中，今天三个股票都在下跌，其中两个是在暴跌：

ZNGA (-37.37%)

BVSN (-14.80%)

FB (-4.57%)

这么令人心惊胆战的投机炒股法谁受得了？且不说他事先连个止损位都不设定，那样暴跌的垃圾股就是设了止损又能怎样？

 时常有人谈及投资与投机之间的区别，在我看来很简单，投资就是“投进去的东西是将来一定得为我赚钱的，必须确定的像 1+1=2 那样”（一个好的投资是什么样的？），而有可能“偷鸡不着蚀把米”的东西就是投机。

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一个好的投资是什么样的？

有人来问我，“ETF投资系统”与市场上那些看图随性炒股的人以及华尔街市面上的那些共同基金、对冲基金相比有何不同？

对此我的回答是，能让我愿意把钱从银行里取出来、再投进去的东西是将来一定得为我赚钱的，必须确定的像 1+1=2 那样，不然我宁愿把钱放在不会亏本的银行账户里。而“ETF投资系统”就是符合这个条件的一个东西。

其次，一个好的投资不能只在牛市里当众人都赚钱的时候跟着赚钱，它要在熊市里当多数人赔钱的时候能做到至少不亏钱、甚至继续赚钱。“ETF投资系统”也符合这第二个条件。

ETF投资系统可能不如高频交易那样赚得多，也不如华尔街投行坐庄那样赚得爽，但它是我能做到的、百分之百相信可以投钱进去的东西，所以对我来说它就是个好的投资。

ETF投资系统从2003年更新到2012年7月的资金成长曲线：

同期美国标普500股市指数的表现：

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Guns & Day Trading: the Mark O. Barton Story

The Mark O. Barton killing spree happened exactly 13 years ago by the end of this month. Not many people still remember it. Yet the myth of "Get rich quick" by day trading lives on from one crops of day-traders to the next to this day.

The Atlanta murders: road rage on the information superhighway

自欺欺人的所谓“基础分析”

对大多数散户股民来说，他们做的所谓股票“基础分析”不过就是到 Yahoo-Finance 的网站上看一看公司的财务数字而已。就以新东方股票（EDU）为例，从下面这个网页上到底能看出什么独特的东西来？

Key statistics of EDU on Yahoo Finance
http://finance.yahoo.com/q/ks?s=EDU+Key+Statistics

要是有人觉得在新东方学校学过一阵子英文就了解新东方公司的情况了、并因此去买它的股票的话那就更加可笑了。

看看浑水公司为了做空新东方股票事先花了多少时间、费了多大力气，它还专门雇人去分别录音了新东方的CFO以及加盟负责人互相矛盾的对话:

http://www.muddywatersresearch.com/watch-the-video-edu/

CFO说所有的学校都是公司本身的，可加盟负责人却说加盟商只要上缴60-80万人民币的加盟费就可以买下整个一座城市新东方品牌的经营权了，其中肯定有一个人说的不是事实。

今天，俞敏洪出来说，新东方全国六百多个教学点都是100%控股的，他最好能拿出确凿的证据来，不然SEC对公司股权转移的调查加上董事长和首席财务官披露虚假信息，哪个公司也吃不消。

从新东方股票（EDU）图上可以看出来，自六月中旬到前天，股价从28美元逐渐下降到22美元期间可能就是浑水公司和其它内线知情人建立空仓的过程：

正所谓“早起的鸟儿有虫吃”，认真做了很久功课的浑水公司在两天之内就赚翻了，那才是真正有效的基础分析。

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一眼就看清输赢的窍门（兼评新东方股票）

2011年2月3日，我在“华人炒中概股是没有自知之明”中说：“作为华人就更应当知道那些来美国买壳上市的中国公司是什么货色，账本造假无非就是为了圈不知情的美国股民的钱的，要是中国人还不了解这一点，真像是挖了个陷阱自己却跳进去了。”

更早的时候（2010年12月2日），我还警告说“海外华人要谨慎对待中国概念股”。

在看过了那么多中概垃圾股隔夜暴跌之后，而今被迫转弯抹角在美国上市的新东方股票又一次重蹈覆辙了：

在一夜之间股价跳空暴跌30%多（而且在连续两天内股价被腰斩过半），像这样的个股即使事先设定了止损也无济于事吧？

这也是为什么我曾多次告诫散户要远离个股的原因之一：

“个股是散户的陷阱”
http://blog.sina.com.cn/s/blog_64acdf3d0102e1a3.html

“远离个股的另一个实例”

“傻瓜才炒个股”
http://blog.sina.com.cn/s/blog_64acdf3d0102e3h3.html

也许有人以为‘我炒的是蓝筹好股票，不会暴跌’，房利美、房地美还是由美国政府撑腰的呢，结果股民不还是被清零了？

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要想知道某种投资方法最后是赢家还是输家，有个一眼就能看出来的窍门，那就是看它历史上的单次最大亏损和最大利润是多少，一次的亏损幅度就超过百分之几十的最终大都是输家，能把最大亏损百分比控制在个位数之内的才可能是赢家。

再以”ETF投资系统“为例(http://blog.sina.com.cn/s/blog_64acdf3d0102dzjt.html)，它的最大亏损是-7.2%，最大利润是+87.8%，类似这样的利亏比例才可以长久地做下去。

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美联储对股市到底有多重要？

下面第一张图是美国标普500股市指数在美联储会议结果发布决定前后三天的表现，可见在决定公布之前的24小时里股市的上涨幅度最大（1994-2011年的数据）：

这第二张图是假设去掉美联储会议结果公布之前的24小时的话、标普500指数从1994年到2011年的表现：

可见如果没有美联储屡次开闸印钞的帮助，现在的标普500指数就不是1370点了，而应当是600点左右。

掌控着全球最重要的印钞机的美联储是不会中途放弃它未完成的任务的，QE3和其它货币宽松行动是迟早的事，但是需要股市表现得更惨点。

说起对金融市场的操纵，谁也没有美联储更厉害吧？

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简评“中国股市百股跌停，百亿资金大逃亡”

一个多月前（2012年6月6日），我在“中国的股民：买股票，还是持现金？”中写道：“根据‘投资价值指数’的中国股市投资系统，中国的股民应当把钱存在银行。”

http://blog.sina.com.cn/s/blog_64acdf3d0102e4r8.html


第二天（2012年6月7日），我又在"中国股民的两种选择"中写道：“第一种选择是，继续听成千上万个券商股票分析师、电视、平面媒体、和网络股评家、以及股票QQ群骗子们的忽悠，把钱放在泡沫破裂后的长期起伏市中被来回折腾得越来越少。第二种选择是，按照“投资价值指数”投资系统操作，该持有现金的时候把钱存在银行，当投资系统发出信号的时候再去买股票。”

http://blog.sina.com.cn/s/blog_64acdf3d0102e4sf.html

所谓投资不只有买股票这一招，许多时候把钱放在银行避险也是投资的一部分。“明知山有虎，偏往虎山行”只是“水浒”里武松醉酒后的一个精彩故事，同样的行为在风险投资中叫做“固执”和“逆势”。


百股跌停 百亿资金上演大逃亡

http://finance.qq.com/a/20120717/006652.htm

2012年07月17日
中国新闻网

　　深沪市值蒸发5432亿，124只跌停股中中小市值股票占多数，市场人士认为业绩风险是首因

　　昨日，由于受多个利空消息影响，沪深指数双双跳水，分别大跌1.74%和2.57%。据最新数据统计，昨日共有131亿资金在盘中夺路而逃，几乎所有行业板块均呈现出资金持续流出状态，巨大的抛压将逾百只个股直接掀翻到跌停板上，两市市值因此蒸发5432亿元。

　　股指创出三年多新低

　　A股市场昨天再遭“黑色星期一”，沪深两市开盘后一路持续跳水，各行业板块几乎无一幸免，其中，电子、电器、医疗、环保等板块跌幅居前。

　　截至收盘时，沪深股指双双大幅跳水，分别大跌了1.74%和2.57%，创下2009年3月以来的新低，两市市值因此蒸发了5432亿，这一数字与欧洲国家斯洛伐克2011年全国一年的GDP相当。

　　124只个股出现跌停

　　个股方面，表现更是糟糕，尽管有罗顿发展、潜能恒信、开开实业等个股逆势冲击涨停，但仍然改变不了2421只两市个股中2219只出现下跌的惨烈局面。其中，华昌化工、超日太阳等多只个股昨天开盘后不久就直奔跌停。到收盘时，两市跌停的个股达124只(含ST个股)。

　　如果仔细看看跌幅榜，投资者可以发现，多是中小盘股，在124只跌停个股中，有102只个股的总股本小于5亿股。而打开中小板和创业板指数也可以看到，这两大指数昨日分别暴跌了3.67%和4.74%，远远超过主板市场跌幅。

　　华龙证券投资顾问邓丹认为，中小板股和创业板个股“业绩地雷”的不断出现，导致了投资者对中小市值股票的抛售，并由此制造出暴跌。

　　基金私募逃离地雷股

　　值得注意的是，在跌幅榜上还有不少是基金、私募、游资看好并持有的个股，但这似乎仍然没有改变他们在昨天的跌停命运。公开信息显示，昨天跌停的鲁商置业、双良节能、海思科等多只个股就因机构抛售而躺在跌停板上，机构席位均出现在这些个股的卖出名单中。

　　申银万国投资顾问谭飞表示，中报披露已在加速，而前期公布的中报预告引爆的“业绩地雷股”已经让不少踩上的基金和私募头疼不已，面对不见改观的经济预期，这些“业绩地雷股”自然也就成了抛售的对象。

　　有私募人士告诉记者，上半年已有146只私募在低迷的市场中被迫清盘，而近期的下跌，又让不少苦熬的私募距离清盘线越来越近，“如果市场再继续走低，下半年恐怕将迎来一波空前的私募产品清盘潮。”面对来势汹汹的跌势，私募降低仓位逃离“业绩地雷股”也是不得已的选择。

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股市被投资者唾弃的原因

下图是1996年至今美国债券基金和股票基金的资金流向：

可见，现在投资股票基金的金额比1996年时还少了410亿美元，而投资债券基金的资金则增加了8990亿美元，现在投资者宁愿去买利息极低的美国债券、也不买美国股票。

究其原因，最明显的就是投资者在过去十年里经历了两次泡沫经济的破裂，纳斯达克股票和次贷金融股票都曾经崩盘下跌一半左右，正所谓“一朝被蛇咬，十年怕井绳”。

另一个原因是越来越多的投资者认识到，现在美国的金融市场就像是一个由内部人串通一气诈骗外来人的大赌场，把钱投在里面没啥好下场。

来看几个例子如何？

先是欧美大型跨国银行互相勾结，操纵伦敦银行同业拆借利率（LIBOR)的水平（“欧美金融市场：不只是操纵，是诈骗”）；后有摩根大通银行把用储户的存款作为抵押的巨额资金转移到金融管制松散的伦敦去与对冲基金对赌，赔掉了几十亿美元。

近几年最大的科技公司 FACEBOOK （FB）股票上市，主销商大摩公司事先炒高IPO的股价，把所有参与的股民一网打尽，就连巴菲特都说短炒FB股票的人被套是“活该”。

像内线交易人和大型投资机构利用信息优势占尽散户便宜的事情（FRONT-RUNNING）时有披露，如今已经是见怪不怪了： Surveys Give Big Investors an Early View From Analysts
http://www.nytimes.com/2012/07/16/business/in-surveys-hedge-funds-see-early-views-of-stock-analysts.html?pagewanted=all

更可怕的是，在经过了麦道夫诈骗案和 MF Global 卷走客户资金的丑闻后，现在又有类似的事情在券商PFGBest发生： With ego too big to fail, Iowa broker admits 20-year fraud
http://www.reuters.com/article/2012/07/13/us-pfgbest-ceo-arrested-idUSBRE86C0YM20120713?feedType=RSS&feedName=businessNews&utm_source=feedburner&utm_medium=feed&utm_campaign=Feed%3A+reuters%2FbusinessNews+(Business+News)

由于美国金融监管机构的失职，投资者对自己放在券商那里的资金安全保障都没有信心，难怪投资者纷纷远离股票市场，把钱放在政府债券里先不管利息多少，起码本金是安全的。

尽管在背后有官方那只“看不见的手”在托市，股市被投资者唾弃的趋势估计还将持续蛮长时间。

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模型与结果：预测奥运会奖牌数

影响一个国家在奥运会上获得的金牌和总奖牌数量的因素很多，其中比较重要的有两个：国家经济实力和人均收入的变化、以及主办国优势。

高盛的 Jose Ursua 和 Kamakshya Trivedi 用经济学模型预测了伦敦奥运会各个国家可能获得的奖牌数:

他们预测金牌的前三名可能是美国（37）、中国（33）、和英国（30），总奖牌数量的前三名可能是美国（108)、中国(98)、和俄罗斯(74)。

这个预测的可信度有多大呢？下图是用同一个模型预测过去四届奥运会奖牌数量的准确度：

可见，模型与实际结果的吻合度是相当高的。

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小散炒短线必赔原因之二：交易费用

先来看一下高频交易(HFT)系统在2011年10月21日一个交易的费用：

HFT在10:55:41秒时以$65.75的价格买进了100股，又在同1秒钟内以$65.79的价格卖出，毛利润$4。

交易费用是：

Lime fee $0.13 + $0.13 = $0.26
ECN 返佣 （-$0.13） + （-$0.21） = -$0.34
SEC FEE $0.13
NASD FEE $0.01
Rounded order commissions $0.06

净交易费用：$0.12
净利润：$3.88

该高频交易(HFT)系统在2011年10月21日里，总共做了4365次交易，利润是 $112,617.98

对比一下，你买卖100股的交易费用是多少？1毛2分钱？

总有人以为，我不做超短线交易，所以HFT与我无关。那我倒想问个问题，你买的股票是谁卖给你的？总体来说，赚钱的是小散的群体还是对家？

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小散炒短线必赔的微观原因

昨天，我在“高频交易是如何做到‘零风险’获利的”一文中解释了高频交易(HFT)是如何利用隐而不见的、特殊的限价单和“市场深度”（Market depth）让他们总是排在买卖单序列中的最前面，从而获得每年平均80-210亿美元的近乎‘零风险’利润。

 我还在“来对比下高频交易与大千的‘止损1点’”（http://groups.wenxuecity.com/discussion.php?gid=1151&pid=323605）中，贴出了几张高频交易系统详细交易记录的截图，这个HFT交易系统在2011年10月到11月的一个月里，每天的利润从$3,000到$112,000之间，而且无一日亏损。

从宏观的角度来说，使用高频交易软件的华尔街交易公司和市场庄家们赚得的利润自然就是交易速度不如他们快的机构投资者和散户们的亏损，这并不是很难理解的事实。但肯定还是有些人不相信，因为他们只对自己炒短线时遭遇的亏损有切身的体验，却没机会亲眼目睹HFT是如何赚钱的。那现在，我从微观的角度分析一下小散炒短线必赔的原因。

高频交易和使用简单 Limit buy or sell orders 的散户们在买卖单序列中的位置如下：

...
sell 200 shares limit price 20.02
sell 400 shares limit price 20.02
#sell 100 shares limit price 20.01#（散户的 limit sell order)
sell 300 shares limit price 20.01
sell 100 shares limit price 20.01
sell 200 shares limit price 20.01
*sell 100 shares limit price 20.01*（HFT的 limit sell order)

*buy 100 shares limit price 20.00*（HFT的 limit buy order)
buy 200 shares limit price 20.00
buy 300 shares limit price 20.00
buy 100 shares limit price 20.00
buy 500 shares limit price 20.00
buy 400 shares limit price 20.00
#buy 100 shares limit price 20.00#（散户的 limit buy order)
buy 300 shares limit price 19.99
...

如果散户不是被逼急了、用 Market order 付高价强行成交的话，他的简单的 limit buy or sell orders 总是排在买卖单序列中的后面。当市场价格的变化趋势有利的时候，抢先成交的总是HFT公司的单子；而当市场价格的变化不利的时候，HFT的单子就在瞬间消失不见了，或者HFT的买单马上就变成了卖单，这时排在后面的散户的单子才有机会露出头来成交。之所以这样是因为高频交易软件总是能比散户快千分之几秒就看到了买卖单的变化情况，并根据变化迅速做出了反应。

打个比喻来说，就像你在高速公路上开车，不管你怎么换车道，总是有个比你更快的车子挡在你前面。可是当迎面有个大卡车急速逼近的时候，那个本来一直开在你前面的车子却一下子闪开消失了，现在才轮到你去面对可能的危险了。

如今证券交易所、华尔街投行和高频交易公司都巴不得有越来越多的散户炒短线，因为在他们的眼中，散户的单子都是买卖序列中的猎物，现在故意晃破散户的 Limit orders 也是收拾对家的手段之一。总之散户炒的越频繁、他们就赚得越多。

而摆在明面上的那些 Stop orders(‘止损1点、2点’)，正如我在“关于如何止损说几点”中说过的，“”那就像是一只小羔羊在饥饿的老虎面前晃来晃去一样，相当于自己去送死。

现在你应该明白为什么虽然近几年出现了高频交易，可是美国股市的成交量却越来越低了吧？不要说是弱小的炒股散户，就是机构投资者们也不得不在高频交易的军备竞赛中败下阵来，带着‘短炒根本没戏’的结论逐渐退出了拼速度、炒短线的交易市场。

然而证券市场就像赌场一样总是前仆后继的，总有人还用十几年前网络股票泡沫时代的观念去炒短线，可那种做法在今天的超高频率交易时代就像是在骑着童车上赛车场，可笑也可悲之至。

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高频交易是如何做到‘零风险’获利的

现在关于美国股市的一个众所周知的事实是，绝大部分的交易都属于在千分之一秒的级别上就完成的高频交易（High-frequency trading, HFT），在主要证券交易所上，2%的交易者完成了80%的成交量。而买了股票后打算持有的所谓‘真正’的机构投资者，他们在成交量上所占的比例从2001年时35%的买入成交量和25%的卖出成交量已经下降到现在的16%的买入成交量和13%的卖出成交量： ‘Real’ investors eclipsed by fast trading
http://www.ft.com/intl/cms/s/0/da5d033c-8e1c-11e1-bf8f-00144feab49a.html#axzz208CbFMml

机构投资者所占的成交量

一家大型的HFT公司通常每天完成了证券交易所10%以上的交易，并从中每年平均赚取80-210亿美元的几乎‘零风险’的利润。那么他们是怎么做的的呢？

举个例子来说，比如某个证券在某个时刻的 bid-ask 分布情况是这样的：

...
sell 200 shares limit price 20.02
sell 400 shares limit price 20.02
sell 100 shares limit price 20.01
sell 300 shares limit price 20.01
sell 100 shares limit price 20.01
sell 200 shares limit price 20.01

buy 200 shares limit price 20.00
buy 300 shares limit price 20.00
buy 100 shares limit price 20.00
buy 500 shares limit price 20.00
buy 400 shares limit price 20.00
buy 300 shares limit price 19.99
...

市场上普通的交易人一般使用的是简单的 limit buy 或 limit sell 限价单。可是HFT公司的高频交易软件使用的是一种特殊的限价单,比如在上面的例子里，启动一个 buy 100 shares limit price 20.00 的限价单，不过这个单子特殊的地方是，它排在买单序列中的最前面：

...
sell 200 shares limit price 20.02
sell 400 shares limit price 20.02
sell 100 shares limit price 20.01
sell 300 shares limit price 20.01
sell 100 shares limit price 20.01
sell 200 shares limit price 20.01

*buy 100 shares limit price 20.00*
buy 200 shares limit price 20.00
buy 300 shares limit price 20.00
buy 100 shares limit price 20.00
buy 500 shares limit price 20.00
buy 400 shares limit price 20.00
buy 300 shares limit price 19.99
...

这样就保证了最先以20.00成交的下一个买单就是HFT公司的。在成交后的千分之一秒里，它又马上启动一个 sell 100 shares limit price 20.01 的限价单，这个单子特殊的地方是，它也排在卖单序列中的最前面：

...
sell 200 shares limit price 20.02
sell 400 shares limit price 20.02
sell 100 shares limit price 20.01
sell 300 shares limit price 20.01
sell 100 shares limit price 20.01
sell 200 shares limit price 20.01
*sell 100 shares limit price 20.01*

buy 200 shares limit price 20.00
buy 300 shares limit price 20.00
buy 100 shares limit price 20.00
buy 500 shares limit price 20.00
buy 400 shares limit price 20.00
buy 300 shares limit price 19.99
...

这样，如果 best bid-ask price 保持在 20.00 - 20.01 不变的情况下，HFT公司就在不到千分之一秒的时间里赚到了1块钱。类似这样的过程以更大的成交量每天重复千百万次，小的利润就滚成非常可观的大利润了。

如果 best ask price 从 20.01 下降到 20.00 时，HFT交易软件就立刻把 *sell 100 shares limit price 20.01* 的限价也改成 20.00，而且又是排在卖单序列的最前面，因为后面有许多想以 20.00 成交的限价买单，所以就保证了以 20.00 买进的仓位至少会以 20.00 的价格卖出，达到了‘零风险’的目的。

HFT公司之所以能做到‘零风险’获利，一是利用了总是能排在买卖序列前面的特殊限价单，二是利用了所谓“市场深度”（Market depth），后面永远有许多能让他保本的单子。

那种特殊的限价单是证券交易所特别为招揽高频交易公司的生意制订的，理论上普通交易人也可以设定那样的限价单，但是如果不是用电脑软件进行高频交易的话，就毫无意义了。而普通交易人常用的简单的 limit buy 或 limit sell orders 则总是排在HFT单子的后面去做替他们垫背的罢了。

 这种方法用高频交易的术语说叫做 0+ Scalping Strategy (never lose)，当然HFT公司还有其它各种占普通交易人便宜的手段，而且以前应当站在 bid-ask 中间撮合成交的 Market makers (庄家)也纷纷采用了各种复杂的高频交易软件去做自有资金交易。所以我常说，散户想与专业的HFT和庄家们去拼速度、炒短线根本没戏。只有类似“ETF投资系统”这样一年才交易四五次、以慢制快的量化“太极”法才能化解HFT快速“拳击”法的优势，从而达到保证长期赢利的目的。

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我为什么写我的投资博客？

网友LXJ读了我写的几篇文字后，在他的日志中说他打算撤回在股市上盲目地赌来赌去的资金，想弄清楚他自己操作的概率和胜算之后再做决定。这么说我又帮助一个人的思想发生了一点变化，我对这个感到很欣慰。

 从两年半之前开始写第一篇博客文字至今，我总共写了300多篇有关投资话题的东西。其实我写博客的初始原因是挺自私的，首先在我写书的时候，我发现把自己的思想落实在纸上变成白纸黑字同时也是一个督促我本人再学习的过程，想要把自己头脑中的想法写出来让别人看懂并不是件容易的事，有时候需要把本来稍微有点模糊的思路理得很清楚。更重要的是，它还逼迫着自己去读大量的史料、做不少更加长期和细致的验算、从中学到更多的新东西。

 其次，打一个比喻来说，当你看到一个江湖骗子蹲在地上用三张纸牌倒来倒去、引诱旁观者去下注赌博哪一张是红牌时，作为知道骗局实情的你会不会有一种如鲠在喉、不吐不快的感觉？尤其是当被骗的人是你的同胞或老乡在用他们的辛苦钱在赌的时候。释放自己所知道的内情也是我着笔的另一个初衷。

 从96年我进华尔街工作开始，我先了解的是华尔街投行如何将一个本来不值几文的公司重新包装吹捧，再把它的IPO股票以高于实际价值几倍甚至十几倍的价格推销给追求新鲜刺激感的无知股民们；而投行股票交易平台上的交易员们又是如何在股票二级市场上对内外仓位筹码的多少和分布情况了如指掌，然后根据那个去操控价格、折腾对手、晃破止损、甚至勾结同属一家公司的股票分析师们去搞内幕交易。

 后来，我又学到了自动包含着十几倍融资杠杆成分的期权和期货产品对于投资阅历不深、资金严重不足的小散们来说其实是快速赔光资本的陷阱，尤其是最近十几年来在华尔街外面逐渐流行起来的靠出卖期权短期契约频繁赚小钱、最终赔大钱的做法。就在几个月前，还有人找我去帮他上法庭做专业旁证人，原来他在2007年把很多钱交给一个曾经靠卖期权一直赚钱的人操作，结果在2008年把所有本钱几乎都赔掉了。像这种无辜的投资人在华尔街赔钱的事情每天都在发生，能通过诉讼讨回损失的案例凤毛麟角。

 再后来，我有幸看过上千个外汇交易真实账户，在融资杠杆可以高达几百倍的外汇市场里，大多数人很快就赔光了，两年后还没有被清零的外汇账户已经算是幸运的了。我关于外汇公司操纵价格、甚至利用违法手段坑害客户的博客文章有：

 2011年2月，“我的一点忠告：远离赌场，远离外汇”

 2011年8月，“再说一次：远离外汇，远离短线投机”

 2011年10月，“想赔钱，炒外汇”

 多年以前，揭露华尔街实际内情的文字是比较少的，早期我比较欣赏的一本经典是知名金融作家 Michael Lewis 写的 Liar's Poker,内容是八十年代所罗门兄弟公司里面的头面人物 John Meriwether, Lewis Ranieri, 和 John Gutfreund 等人在债券市场上欺骗政府、客户、以及用别人的钱下巨额赌注的肮脏勾当。这帮人由于欺骗政府被当时所罗门兄弟公司的大股东巴菲特逐出公司后， John Meriwether 创立的对冲基金“长期资本管理公司”（ Long-Term Capital Management）又在1998年再次臭名昭著。

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 除了警示我的博客读者不要听信华尔街的忽悠、上当受骗之外，我还在我的博客中经常性地引导读者关注黄金投资和量化投资模式。

 在全球各主要国家的央行争相印钞贬值本国货币以求在国际贸易中抢占汇率先机的时代里，黄金作为可以保持长期购买力和对冲官方愚蠢行为的储备货币的特点是显而易见的。但是我并不因此就认为金价只能上涨、不会下降，在过去的两年里，我多次实时地写文章指出黄金在趋势中的主要拐点，结果在“回顾近两年我交易黄金的进出点”有比较详细的总结。

 在过去十六年里，我一直孜孜追求的一个目标就是可以找到“如果我这么做，就一定能够赚钱”的投资模式。而在投资领域里成绩卓越的知名投资经理们各有各的成功投资模式。

 现在人尽皆知的巴菲特是基础分析派的典型代表。总有人以为到 Yahoo Finance 的网站上去看几眼他所关注的股票的财务数字就等同于基础分析，其实那与当初巴菲特所做的功课差得不止十万八千里。比如他为了了解保险行业的情况，会长期阅读类似 Insurance Journal, Claims Magazine, Risk & Insurance 等保险业的专业刊物。对比之下，绝大多数散户对某公司的了解都不知是传了第几手的陈旧资料了，外面的散户不要说与公司的经营者和永远存在的内线知情人相比，就是与机构投资者相比也总是处于信息传送链的最低端。

 成名之后的巴菲特有像高盛公司那样的投资银行把像中石油原始股那样的最佳投资第一个推荐给巴菲特，从而可以从5亿美元的投资中赚到35亿美元的利润。可当中国的散户股民在二级市场上去炒作中石油股票的时候，前前后后会有多少人从中获利呢？所以通过基础分析得到靠得住的投资模式对普通人来说看起来简单，实际上很难，毕竟不是随便什么人通过阅读财务报表就能成为下一个巴菲特的。

 另一个新兴的纯量化的卓越投资经理是 Jim Simons,他的 Renaissance Technologies 对冲基金是通过电脑软件去做频繁交易获利的。我知道一个华人就是以前为高频交易公司编程的，后来自己与几个人合伙自己去做高频交易，开始做得很成功，年均利润超过100%。可是现在已经不做了，原因是需要不断地在软硬件和信息通讯方面投入越来越多的资金才能保持住速度和信息优势，他们在与大投行的巨额投资竞争中败下阵来了。所以即使对高频交易技术内行的人来说，与大投行拼速度、做短线也是根本走不通的。

 相比之下，全球最大的对冲基金 Bridgewater Associates 的创始人 Ray Dalio 的做法起码对我来说是可供学习的对象，尽管流传出来的零星信息是 Bridgewater Associates 雇用了许多人搞宏观经济分析，其实外面所不知道的是，在其投资决策过程中，对多种投资资产进行量化分析占到了很大的比重。从去年开始，在 Bridgewater Associates 向官方监管部门报备的财务报表中可以得知，它一个季度到下个季度投资资产类型的变化与我建立的“ETF投资系统”所持有的基金类型比较吻合。可见即使不去做宏观经济分析，通过对市场的技术数据和情绪变化做量化分析也能得出类似的结论。2011年的统计显示，他的基金在过去20年里只有三年亏损，长期年均回报率是+18%，类似这样的长期回报率符合我对“如果我这么做，就一定能够赚钱”的投资模式的期望值。

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凯利公式、21点博弈术、和量化投资

1956年，美国电报电话公司（AT&T）贝尔实验室的科学家 John Kelly 发表了一篇论文 "A New Interpretation Of Information Rate"，论文中包括了后来被广泛流传的“凯利公式”。这篇论文的本意是研究长途电话中的噪音问题，可是凯利公式很快就被了解博弈论的人应用到了赌博和投资资金管理上去，其中就有用电脑辅助做量化投资的先驱 Ed Thorp.

当时 Ed Thorp 是加州大学洛杉矶的数学博士，还在MIT从事数学研究，后来当上了数学教授。当 Thorp 读过了 John Kelly 的论文后，就利用IBM大型电脑仔细研究了如何把凯利公式应用到纸牌21点的赌博游戏中去，于是发明了在理论上能战胜赌场庄家的“数牌法”。

为了验证凯利公式和“数牌法”在实际中的效果， Thorp 先和一个专业赌徒一起拿着一万美元的本钱到里诺和 Lake Tahoe 的小赌场里小试身手，仅在一个周末里就赚了一万一千美元。之后， Thorp 又转战到拉斯维加斯，在21点纸牌赌博中屡屡获胜，不久就被各个赌场列为“不受欢迎的人”。为了能继续赢下去， Thorp 还使用了化妆术和雇佣别人代替他本人去赌博的方法。

Ed Thorp 还和 John Kelly 在贝尔实验室的导师 Claude Shannon 联手设计了史上第一个便携式的“计算机”，Thorp 和 Shannon 及夫人经常在周末飞往拉斯维加斯，在赌场里通过玩21点和轮盘赌游戏赢钱。

Ed Thorp 的名声在赌博业里传开了，很多人都想学他的方法，于是他在1962年写了一本书： Beat the Dealer （《战胜庄家》），书的销售量高达70万册。而现在世界各地的赌场也因此采取了反制措施，比如禁止携带电脑和数牌式电子设备进场、在21点游戏过程中经常重新洗牌等等。

再后来，Ed Thorp 把利用电脑进行量化投资的模式应用到了金融市场上，他成立了一个对冲基金，在1998年的时候披露，他在过去28年半里的平均回报率是每年20%。

1968年，巴菲特第一次见到了 Ed Thorp,之后就开始应用凯利规则去决定在每项投资中投入多少资金。次年，当巴菲特鉴于股市价格过高、关闭了他的投资基金时，他向他的投资者之一、他老师 Benjamin Graham 的外甥推荐的基金经理就是 Ed Thorp. 现在叱咤风云的知名基金经理 Bill Gross 和 Jim Simons 也是凯利规则的应用者。

凯利规则的公式是： Kelly % = W – (1 – W) / R

其中，W = 胜率，R = 赢/输比例

比如假如赢/输比例是1:1，胜率是60%的话，那么凯利百分比是：

0.6 - （1-0.6) / 1 = 20%

也就是说，在这种情况下，每次投入资金的20%是最佳的选择。用5个账户进行模拟的资金成长曲线如下(最高的回报率是140%，最低的回报率是40%)：

再拿我建立的“ETF投资系统”为例，在这个量化投资系统里，胜率是67%，赢/输比例是3:1，那么凯利百分比是：

0.67 - （1 - 0.67）/ 3 = 56%

也就是说，每次投入大约一半的资金是最佳的选择。这也是为什么“ETF投资系统”总是同时持有两个基金的原因。

而“ETF投资系统”的资金成长曲线也与凯利公式实战模拟结果类似：

想要把凯利规则应用到自己投资过程中的人不妨先计算一下自己过去50-100次交易中的胜率和平均赢/输比例，然后根据凯利公式计算出自己每次最佳的资金投入比例。为了保险起见，通常比较保守的做法是每次只投入理论凯利百分比的一半资金。

所以一个比较靠谱的投资过程不只是选择买入点和卖出点而已，历史事实证明，在投资中做好资金管理也是很重要的功课之一。

***********

有些人质疑我在“从盲目炒股到系统投资”中对 William O'Neil 和他的 Cup and Handle (‘杯把’图形)突破买入法的负面评价，那我就再说一点我的看法。

在股票牛市里，你不按照突破买入法去做也能赚钱；在股票熊市里，即使你按照那个方法去做也会赔钱，而且在熊市里突破买入法往往是让你频繁止损、死得更快的毒药。

几乎所有突破买入类型的方法都是在用付出不少止损的代价去弥补自己不清楚现在是牛市或熊市的无知，那各位不妨看一看现在中国的股市，它是牛市、熊市、还是猪市？

中国上证指数：

如果一个小孩子都能看出它不是个牛市，那还在里面固执地搞什么突破买入是不是大脑有点僵化？

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从“跟着感觉走”到“跟着庄家走”

下图是最近一个多月黄金期货市场上“商业庄家”（COMMERCIALS）净持仓量的变化：

从图中很明显地可以看出，庄家们在黄金价格相对低位时通过增加多仓和减少空仓增持黄金（-131K和-144K净空仓）、在黄金价格相对高位时通过减少多仓和增加空仓减持黄金（-156K、-159K、和-164K净空仓），而且往往在期货报告出来的两、三天后就已经获利非浅。而站在庄家对面根据价格图形去追涨杀跌的大、小投机客们则随着价格的上下波动被左右轮番抽耳光。

6月21日在金价大幅下跌的时候，我曾在我的群组里说，当“下周五的黄金期货报告出来，我保证 COMMERCIALS 在买进”。最新的黄金期货报告显示，“商业庄家”（COMMERCIALS）们果然比前一周增持了200万盎司的黄金头寸，而且现在价格又上涨到每盎司1600美元了。

在“市场庄家们的操盘法”中，我写过：“实际上操控市场的庄家们既不在价格图上画线、也不去看什么技术分析指标，他们在乎的就是自己手上的仓位和对手持有的仓位。对手们做空的时候就提高价格去折磨他们，对手们做多的时候就压低价格去收拾他们，仅此而已。”这种情况在其它的证券市场里也都是类似的。

现在可能有人会说，好，我愿意把交易“跟着感觉走”变成“跟着庄家走”，可是期货报告的数据是延迟几天出来的，那我怎么去跟着庄家操作呢？实际上最关键的是要领会庄家买卖动作的意图，在真正理解了庄家操盘法的精髓之后，并不需要具体地“照猫画虎”、而只根据价格的变化就能够做出与庄家亦步亦趋的动作来，那样才是把“向庄家学习”的过程提升到了融会贯通的层次。

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