巫毒算数、物价指数、和美国股市

下面几张图是最近四个星期彭博通讯社（Bloomberg News）对美国国家统计局公布的申请失业救济人数的报道，注意到在每一个大标题里，用来描述申请失业救济人数的字眼都是“减少”的，而且都是四年来的最低。

3月15日：

3月22日：

3月29日：

4月5日：

假如上面报道的数据是真实的，那么4月5日的申请失业救济人数肯定应当少于3月15日吧？可是经过了美国国家统计局的事后调整，实际上3月15日的申请失业救济人数是35万1千名，4月5日的申请失业救济人数却是35万7千名。

美国国家统计局的巫毒算数（Voodoo Math）: 4-1-1-1 = 5?

从1999年至今，美国国家统计局对申请失业救济人数的事后调整有90%以上的时候都是增加，只有不到10%是减少。任何一个称职的统计学家如果手上有类似这样十年以上的数据偏差却不做相应的调整，是不是大脑有问题？

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再来看看美国国家统计局对零售物价指数（CPI）的统计。根据官方的历史数据（http://www.bls.gov/data/），1999年6月的平均CPI指数是166,现在的CPI指数是229，十三年间的零售物价上升了38%。

现在把同期零售汽油的价格和标普500股市指数的数字加进去看看：

1999年6月

CPI指数 166
零售汽油价格 每加仑1.30美元
标普500指数 1,372.71

2012年3月

CPI指数 229
零售汽油价格 每加仑3.90美元
标普500指数 1,385.57

德克萨斯优质汽油零售价格：

标普500股市指数与零售汽油价格的比值：

可见从1999年开始至今，美国的股市指数在13年后基本上原地踏步，官方统计的通货膨胀率上升了38%，但是与美国每个个人和企业都息息相关的汽油价格却正好上涨了300%，难怪美国国家统计局要把食品和汽油的价格都排除在官方发表的通货膨胀率之外了。

全球的食品价格指数

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影响中国股市走势的重要指标

最近三年来，中国股市的表现明显落后于美国的股市，原因何在？

中国上证股市指数

美国标普500股市指数

上证指数与标普500指数的比值

在金融市场上有这样一句话：你觉得你是在炒股票，其实是在炒外汇。如果把这句话应用到中国的股市上也挺适合。

从下图中可以看出，在2008年之前和2010年至今，当人民币兑美元的汇率处于一路下降通道的时期里（代表着人民币相对于美元在升值），中国的股市表现也同时落后于美国的股市。而在2008年到2010年之间，当人民币兑美元的汇率维持不变的时期里，中国股市的表现相对来说超过了美国股市的表现。

人民币兑美元的汇率与中国股市走势之间的关系

4月14日，中国人民银行发布公告，允许人民币兑美元汇率的交易浮动幅度从0.5%扩大至1%。一方面，这是中国政府应付美国强压人民币升值的举措之一；另一方面，它恐怕意味着中国官方认为在当前中国经济增长开始走缓的时候，人民币兑美元的汇率可能已经暂时处于相对平衡的状态，即使放宽汇率的交易浮动幅度人民币兑美元也不见得会快速升值。

如果人民币兑美元的汇率在未来的一段时期里会维持稳定趋势的话，那么中国股市的复苏可能将有希望。

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个股是散户的陷阱

俗话说，能在市场上持续赚钱的总是少数。那些少数人之所以能成功的因素之一就是一旦决定在哪个领域里操作，就争取在那个领域里成为最了解情况的人，不然就不去碰它。因为在你死我活的金钱战场上，只要有一个人比你更懂，你就可能早晚有一天栽在他的手上。

这也是为什么对冲基金经理们不惜花重金也要从知晓行业内情的专家那里购买内线消息的原因，在美国证监会(SEC)动手调查和起诉之前，专门为对冲基金提供内线消息的所谓“专家网”（Expert Network）已经大到了公司化运作的程度了，尤其是在高科技的电子和生物制药行业里：

Wall Street's secretive 'expert networks'

Expert networks give investors an edge

Expert Network Consultant Is Convicted in Insider Trading Case

内线交易在别的行业的股票上也时有发生，就以这两天发生在咖啡行业的两个股票来说吧，今天绿山咖啡(GMCR)的股价猛跌了15%，原因是星巴克推出了直接与它竞争的新产品，而星巴克的股价则大涨： Green Mountain falls as Starbucks takes on Keurig

这个消息是昨天股市收盘后才报道出来的，可是绿山咖啡的股票之前四天就一直下跌，昨天更是以异乎寻常的成交量跳空下跌：

Green Mountain Coffee Roasters (GMCR)

而星巴克的股票在消息出来之前两天就以很高的成交量大涨：

Starbucks Corp (SBUX)

在股市上经常有散户凭着自己脑袋里萌生出来的所谓预测去炒个股，请问有谁事先预测到了绿山咖啡的暴跌和星巴克的上涨？在事先就知道了内线消息、大肆卖出绿山咖啡股票和买进星巴克的那么大的成交量中，有多少股是来自于小散股民的？

可以确定的说，无论是在哪个国家的哪个股市里，从有了股票市场的那一天起，就有了内线交易。通常情况下，散户总是属于被蒙在鼓里、最后知道实情的那一批人。所以对于绝大多数的散户交易者来说，放弃预测、放弃个股、只做指数才是比较理智的做法，毕竟在能影响整个市场的消息平台上，散户和其他市场参与者之间的时空距离还不算太大。

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幻象与现实

自从我在2010年6月写了一篇关于中国的一档电视交友节目“非诚勿扰”的文字至今（“非诚勿扰”与中国电视上的“和谐社会”），在海外华人圈子里对这个节目“上瘾”的人越来越多了，尤其是在节目的制作方顺水推舟地先后推出了“非诚勿扰”的美国和英国专场之后，甚至现在还有人去追踪在节目上牵手成功的 couples 的后续结果如何。

当时我在那篇文字中曾经写了这样一段：“非诚勿扰有一个颇具自知之明的口号是“只负责邂逅不包办婚姻”。因为参与节目的男女嘉宾们来自全国各地，一男一女即使是在节目上互相有好感、最后配对成功的话，很可能会受到两个人生活和工作不在一个城市的客观条件约束，大部分的结果是“在台上配对成功时感动瞬间，下台后便是分手的时刻”，能够走过约会磨合期、最后走进婚姻殿堂的应当是凤毛麟角，“非诚勿扰”也不统计后续的成功数字。因此“非诚勿扰”只不过是个节奏很快、比较活泼好看的作秀节目，其实不必过於当真的。”

的确是这样，其实这档节目就是一个在电视上吸引眼球的“秀”而已，不用想也知道节目制作方的第一目标是如何不断地提升收视率去获得更高的广告费，而想促成更多的孤男寡女牵手成功只是个提升收视率的必要条件罢了。如果“非诚勿扰”真像它所说的那样是个“大型服务类相亲节目”的话，那么限定男女嘉宾必须都来自同一个地区我想牵手成功率会大幅度上升，可是事实上它并没有那么做。

电视确实是个奇妙的盒子，普通人和普通事经过电视编导们的选拍、摆拍和剪辑之后再放在上面给众多的观众去看也就马上变得不普通了，而且一般人在摄像机面前的表现肯定是与现实中大不相同的，所以就是电视上的所谓“真人秀”也都是些幻象而非现实。假如电视节目能让观众得到一点点瞬间的感动，即使知道它是假的，那么看的一方也应当满足了，起码它在百姓“柴米油盐酱醋茶”的寻常日子里增添了一点格外的滋味。可如果非要把电视上的幻象延伸到现实中去，那就有点过了，对于这一点我想大多数参与“非诚勿扰”节目的男女嘉宾们的心里也是清楚的，这也是为什么“台上牵手，台下分手”的情况比较普遍的原因吧。

提起有关情感类的电视节目，大概没有比韩国人更会煽情的了。要讲好看度，韩国 MBC 电视台制作的综艺节目《我们结婚了》个人认为要比“非诚勿扰”高出不少，它是一档明星假想结婚节目，帅哥美女明星们的演技真不是一般的，感觉上就像与现实生活一样。看了女大男六岁的“生菜夫妇”、中泰俊男美女组合的国际情侣“维尼夫妇”、和活泼有趣、让人忍俊不禁的“亚当夫妇”，不禁让人觉得甚至期望他们的关系是真的。然而现实就是现实，电视上的都是幻象，节目结束后男女之间的联系也就逐渐断掉了。

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自姚明之后，如今美国篮球联盟 NBA 正在力捧另一个华裔球星林书豪。撇开林书豪的国籍身份不说，首先他作为黄皮肤的亚裔在黑人球星林立的篮球圈子里做出这番成就，无疑不仅是全球华裔、也是亚裔的骄傲，难怪林书豪爆红之后，前后有几个黑人发言表示嫉妒。

林书豪的成功之路从本质上来说与其它领域中其他人的相当类似，他们都是长期执着于自己所喜爱的事业百折不挠，不管中间经过了多少挫折和失败都不放弃，在充分具备了成功的必要条件之后，一旦机会来临才能以准备好了的状态一炮而红。所以无论从那个方面来说，林书豪的成功对于全世界的华裔来说都是一个很好的学习榜样。

现在也有人出来说林书豪现象是 NBA 炒作出来的。在蓄意商业炒作这一点上， NBA 的确是有前科的，多年前我就发现 NBA 的联盟决赛中两个队非拖到最后一场才一决胜负的现象是超乎常理的，还因此罢看了 NBA 球赛好多年。 实际上在美国经济不景气、再加上 NBA 劳资纠纷、并且自身缺乏耀眼球星的这几年里， NBA 的票房和品牌价值都有缩水，正当 NBA 需要像当初迈克尔·乔丹那样一个具有代表性的吉祥物的时候，林书豪从默默无闻中一跃而出，正好填补了这个空缺，假如 NBA 不趁机强力炒作那才奇怪哪。但是林书豪的成功是凭着自己的真正实力的，如果有外力推波助澜那像是在锦上添花。真心希望林书豪能一直保持脚踏实地的现实态度，不要让林书豪现象变成一场幻象。

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 我在“金融骗术的保鲜期”一文中曾写道，最近美国官方让失业率数字下降到了8.3%的“一个动机是与总统大选的选情有关的，假如奥巴马政府无法在选举前至少在纸面上把失业率降下来，让选民们的心情舒坦一点，那么他再次执政的机会就很渺茫了。”

先不说官方公布的失业率数字是真是假，反正股市是相信了，美国标普500股市指数年初至今的表现是相当地亮眼：

就连中国的股市在中国央行开始释放资金流动性的情况下也从底部有所反弹了：

现在距离美国的总统大选日还有八、九个月的时间，奥巴马政府还有相当多的机会让选民和股民们的心情变好。美国经济改善是幻象还是现实？这个问题事先是找不到确定答案的，只有通过试对和试错的动作才能得出结论。

 在“依据事实数字”、决不预测未来、和遵从“投资价值指数”的基本原则下，最合理的做法是，如果“ETF量化投资系统”给出什么样的信号就严格地按照它去操作，即使是在心存疑惑的情况下，因为市场怎么走的真正理由通常总是事后才清楚的。


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投资不只有股票而已

说起投资，初出茅庐或经验不足的人往往只想得到一种途径 - 炒股票。可实际上能用钱买到的投资资产有好多种，股票只是投资的工具之一，而且很多时候在股市上并不能获得最好的收益。

就拿美国长期国债来与美国股市做个对比吧：

VANGUARD 美国股市指数基金(VFINX)的一年回报率是4.07%
VANGUARD 美国债券指数基金(VBLTX)的一年回报率是25.62%

VANGUARD 美国股市指数基金(VFINX)5年的回报率是0.25%
VANGUARD 美国债券指数基金(VBLTX)5年的回报率是10.06%

再从风险程度来看：

VANGUARD 美国股市指数基金历史上最差的一年回报率是-37.02%
VANGUARD 美国债券指数基金历史上最差的一年回报率是-7.85%

VANGUARD 美国股市指数基金历史上最差的3年回报率是-14.60%
VANGUARD 美国债券指数基金历史上最差的3年回报率是4.85%

也就是说，只要持有该债券指数基金三年以上就至少会有4.85%的增值，为什么呢？如果仔细看一看 VANGUARD 美国债券指数基金(VBLTX)所持有的美国长期债券的细节就可以知道，在今天美国十年期国债的利率不到2%的时候，VBLTX的投资组合中却仍有多年前买进的、面值利息从4.25%到7.125%之多的美国债券：

VANGUARD BOND INDEX FUND HOLDINGS (VBLTX)

所以无论从回报率或风险程度来看，在近几年里债券都是比股票更好的投资。

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如何判断金融市场的大趋势

在前几天写的一篇文字中，我认为“把亏损变成赢利的第一招”就是“把止赢点设定得远大于止损点”，在文字的最后我还写道：“如何可靠地判断市场的大趋势是把亏损变成赢利的更重要的一招”，结果就有人来问我怎么才能可靠地判断市场的大趋势。

在若干分析市场趋势的指标中，最简单明了的就是价格的长期移动平均线了（long-term price moving average），以下面的几张图为例：

黄金正处于长期牛市中（200天价格移动平均线始终向上）

美国股市从横盘开始向下（200天价格移动平均线从上升到走平，最近又开始向下移动）

中国股市已经开始走入熊市中（200天价格移动平均线走低）

以黄金定价的欧元和美元指数都明显地处于熊市中（200天价格移动平均线一直走低），说明纸币相对于实物贬值的大趋势正在持续中：

以黄金定价的欧元

以黄金定价的美元指数

从上面几张图中可见，其实判断市场的大趋势并不太难，比较难的是能始终坚持跟踪金融市场的大趋势，直到趋势发生了逆转。跟踪趋势这个简单的道理说起来容易，可是被情绪而不是理性所左右的大多数人在处理自己的金钱的时候都做不到。

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金融投资中的“听其言”与“观其行”

金融市场大幅度波动的2011年结束了，以标普500指数衡量的美国股市与一年前基本持平，这与全球其它主要地区的股市表现相比已经算是不错的了。对比之下，黄金价格尽管在2011年即将结束前的几天里被强力地打压下来，它仍然比一年前增值了10%。

标普500指数ETF基金和黄金ETF基金过去一年的表现

在2012年的金融市场启动的时候，华尔街上各个投资银行的名嘴们又开始了每年一度的预测游戏，现在他们对2012年美国股市的情绪显然比去年低落了许多。这也难怪如此，因为如果把2011年美国股市的实际表现与他们一年之前超度亢奋的股市“预测”相比，将之称之为“瞎猜”真的一点都不为过。

那么在众说纷纭当中，到底谁的说法比较靠谱些呢？我本人的做法是不要“听其言”、而要“观其行”，把他们一年前和几年前的观点都找出来与实际结果比较一下，就很容易得出结论来了。

与华尔街投行里有些光说不练的名嘴们相比，拿着真金白银在市场里冒风险的对冲基金经理们的可信度要略高一些。在2011年表现普遍不佳的大型对冲基金中，由知名投资人 Ray Dalio 领军的 Bridgewater Associates 名列前茅，他的旗舰基金在过去一年里增长了25%。 Bridgewater Associates 是目前最大的对冲基金之一，它管理的资产高达1250亿美元，而且它从2000年至今每年都是赚钱的。

最近《华尔街日报》采访了 Bridgewater Associates 的首席投资经理之一：

Bridgewater Takes Grim View of 2012

 我之所以十分关注 Ray Dalio 和 Bridgewater Associates 的动向是因为多年前我拜师学艺的老师之一曾在 Bridgewater Associates 里担任过基金经理。偏重于经济和企业基本面分析的《华尔街日报》的记者以为 Bridgewater Associates 的所有重大投资决定都是从对宏观经济的分析中得出结论的，可实际上有很多的部分是根据量化模型用数据计算出来的，我自己所归纳出来的“投资价值指数”和“ETF基金投资组合”的过程也是类似的，得出的结论也是相近的。

因此无论从“听其言”或“观其行”的角度来看都比较靠得住的 Bridgewater Associates 对2012年的展望值得投资人的重视。

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当天交易者（DAY TRADERS）的逆境

做当天交易的人（day traders）只有在具备两种条件的市场里才顺风顺水，一是市场整体波动率低而且大趋势向上（比如1995-1999年之间和2003-2006年之间），二是价格在一天之内的变化要比较大，可现在这两个条件都不具备。

标普500指数ETF基金

从上面的图中可以看出，目前美国股市呈现的是下跌之后大起大落的横盘整理状态，整体波动率高，上下跳空开盘的情况比较频繁，例如从11月22日到23日，SPY 从119.19跳空下跌到116.56,；11月25日到28日，又从116.20跳空高开到119.53；11月28日到29日，从120.08跳空到123.50。可是隔日跳空之后在交易日之内的价格变化却不大，例如11月28日内从最高到最低点只有1.36（120.18-118.82）,11月29日内从最高到最低点只有1.39（121-119.61)。而且在最近的九个交易日中就有六个是开盘价和收盘价相差无几的DOJI日线。

可见，专门做当天交易的人能赚到的都是蝇头小利（假如能赚到的话），即使相对于SPY从110到125的区间盘整来说也算是非常少的了。其实这没什么好奇怪的，如今当欧洲的某个官员说一句话就能影响市场走向的时候，看几分钟甚至1小时的图线或跟着什么延迟性的技术指标去做已经毫无意义了，谁又能猜得出欧洲的政客们脑袋里是怎么想的呢？所以即使对不专门做当天交易的人来说，暂时退出观望也是比较明智的选择。

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鸡肉引发的悲剧

如果我说，鸡肉间接导致了美国汽车工业的衰落，你是否相信？

说来话长，原来在1960年代初美国开始了工业化养鸡和使用激素催肥肉鸡，并向欧洲大量出口鸡肉，给西欧的肉鸡养殖业造成很大的冲击。于是西欧各国联合起来，提高了鸡肉进口的关税并设定了进口鸡肉的最低价格。这让当时充当西欧军事保护神的美国大为恼火，甚至用减少美国的NATO（北大西洋公约组织）驻军作为威胁，并在通用汽车的促使下，于1963年采取了报复性关税措施，提高了外国的轻型卡车进口到美国的关税高达25%，主要阻止了德国大众汽车制造的轻型卡车向美国的出口。

这个差不多50年前设定的、被称为“鸡肉关税”（Chicken Tax）的贸易壁垒在美国汽车工业的游说下一直延续到今天，中间造成了不少笑话，比如德国和日本为了绕开额外25%的“鸡肉关税”，把轻型卡车前面的车壳和后面的车厢与其它组装好的整车部分分开出口美国，进入美国后再把外壳装上去就行了。福特汽车在土耳其制造的箱型车后排座位上由于包括了后窗和座椅安全带，因此被归类为小客车进入美国，之后福特汽车马上把崭新的后座、后窗部分全部拆除当作废料，然后再把它作为卡车在美国销售，改装每辆车的费用就是好几百美元。

那些还都是小麻烦，更大的影响是，美国汽车工业在本土制造的轻型卡车由于缺乏外国进口车的竞争从而独霸一方，虽然质量不怎么样，美国三大汽车厂家的轻型卡车销量却非常高，所以它们沉醉于政府贸易保护条款下的卡车所带来的无竞争高利润之中，再无动力去研发更新、更好的别类汽车产品，而只是跟在外国汽车制造商的后面靠着模仿混日子，这种行为有点像是小时候被宠坏了的孩子，长大了只图安逸不求上进。德国、和日本迎合市场需求推出了省油的小型轿车，美国的汽车工业之后也推出同类的产品，只是质量差劲些；日本丰田推出了油电双动力汽车，通用汽车也跟着出类似的车型，只是价格高出不少。因此规模更大的美国小轿车市场终被德国、日本、韩国的汽车厂商所占领。等到2008年经济大衰退来临时，积弊已久的美国汽车工业就被逼得快要破产了，除了之前接受教训在经营和财务上采取保守收缩措施的福特汽车之外，通用汽车和克莱斯勒公司都必须在政府出资救助的情况下才避免了破产关门的结局。

在欧美国家所鼓吹的自由资本主义的理想状态中，政府在经济活动中的职责应当只是起到制定公平的游戏规则和监督私人企业是否遵循规则的作用，而政府直接干预市场活动的后果是让在市场竞争中失败、本该破产退出的企业存活下来，可是这样做却让适应市场需求、有活力的新兴企业失去了公平竞争的机会。政府强制地扭曲市场的动作虽然在短期里也有拔高的作用，可是“出来混，迟早都得还的”，市场的力量终究是会占上风的，最后该怎么样的还得怎么样，在美国，汽车业、金融业、和房地产业先盛后衰的经历就是典型的例子。

还有美联储在过去二、三十年里一直实行的靠人为地压低利率去扩大债务消费、制造虚假繁荣、和拯救金融危机的行为终于在过去十年内的两次经济危机中得到了现世报，如今美国官方把企业和私人的巨额债务转移到全体纳税人的信用卡上，然后粉饰太平、装作万事大吉的一系列举动所酝酿的也将是更大的危机，好的结局是靠长期的隐 418;通胀和货币贬值去逐渐稀释债务，坏的结果是大厦骤然倾倒，美国丧失国际货币的铸币权，将面临的选择是像英国那样慢慢地变成一个二流国家，还是遵循丛林法则、付诸于战。

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昨天碰巧找到了纽约时报关于 Day traders 的一篇旧文，里面有一段挺有意思的：

The great mass of studies point to the same conclusion: trading is hazardous to your wealth, as an academic paper memorably put it. The losers far outnumber the winners.

Exactly how far is clear from one of the most comprehensive looks at the subject in a yet-to-be-published study conducted in Taiwan. (The country is ideal for this kind of research because all trades go through one place, the Taiwan Stock Exchange, which is willing to share the information.) The authors sifted through tens of millions of trades, from 1992 to 2006, and found that 80 percent of active traders lost money.

“More importantly, we found that if you were to look at the past performance of these traders, only 1 percent of them could be called predictably profitable,” says a co-author, Brad M. Barber, a finance professor at the University of California, Davis. Everyone else, it seems, was on a short-term winning streak. Even those who did modestly well found their that profits were wiped out, and then some, by transaction fees like commissions and taxes.

“It’s not impossible to make money actively trading,” Mr. Barber continues. “There are slivers of people out there who are quite good. And everyone thinks they will be in that group of 1 percent.”

Day Traders 2.0: Wired, Angry and Loving It

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寻找陈江挺

陈江挺是《炒股的智慧》一书的作者，这本于2000年7月首次出版的、只有11万字、当初只卖9元人民币的薄薄的炒股书自出版后就在中国大陆的股民中广泛流传，据说现在是每个炒股者的必读。

这本书得以普及的根本原因是作者根据自己在美国炒股六年的体验，从心理的角度生动地描绘出了每个在股市中沉浮的股民所必然经历的苦恼和疑惑，因此得到了许多人的共鸣。相对于它在投资心理上的出色之处，这本书在具体的操作技术上就相映失色了，仅在趋势线突破上略有涉及，并没有把投资成功的过程总结升华到数量化和程序化的高度。

我觉得这本书里对我来说最有用的一点是他引用的索罗斯谈赚钱的秘诀的一段话:“经济史是一部基于假象和谎言的连续剧，经济史的演绎从不基于真实的剧本，但它铺平了累积巨额财富的道路。做法就是认清其假象，投入其中，在假象被公众认识之前退出游戏。”

可是据我的了解，大多数的股民在市场上都被假象和谎言所迷惑，他们操作的过程和结果都类似，那就是前面把基金当成了股票炒，后来又把股票炒成了基金。

作者陈江挺当时住在纽约，我一直想与他取得联系，可是都没有结果，而且在网络上也找不到他的踪影了，他可以说是销声匿迹了。这可能有以下几种情况：

他可能从炒股或卖书中获利甚多，退休隐居了；

他可能对炒股失去了兴趣或亏损严重，从此退出江湖了；

要不然就是由于某种个人的原因从来不上网络了。

我觉得卖书获利很多的可能性不大，首先这本书当初定价只有9元人民币，而且后来在中国被若干个出版商翻印销售，估计他是不在乎版税或者是没有版权的，更甚的是现在网络上有多个扫描版供人免费下载和阅读。

炒股获利退休的可能性是有的。比如他在书中说，他写书的起因是1998年2月他回福州老家，亲眼目睹了中国的炒股热，见到中国的股民几乎全在蛮干，于是就想把自己的经验写出来。而且这本书的出版日期是2000年7月，那之前几年的美国股市可谓是泡沫市，那之后至今的美国股市可以说先是泡沫破裂，后来是大起大落。

在书中，他把学习炒股分成四个阶段：按照顺序是蛮干阶段、摸索阶段、亏大钱体验风险阶段、和久赌必赢阶段，在描写前面三个阶段时他结合个人经历的句子比较多，关于最后一个阶段，他个人的部分只是提了一句“这两年...每年的回报率都超过100％”。

陈江挺在书的最后给读者的忠告是：“夹着尾巴炒股！”我衷心期望陈江挺一切安好，仍在金融市场上叱咤风云，如果他能读到我的这篇文字的话，请与我联系： murmur.on.hudson AT gmail.com

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我送的感恩节礼物 - A KISS

今年的感恩节对全球的投资人来说值得感恩的东西真不多。今天来自欧洲的消息说，德国发行的60亿欧元十年期债券只卖掉了不到39亿欧元，也就是说，35%的德国债券遭到了投资人拒买的待遇。目前德国经济在欧美主要国家里算是最健康的了，更是欧洲经济体的核心发动机，如今投资人对于德国债券都不感冒，更不要说法国和欧洲其它国家的信用了。

German Auction ‘Disaster’ Stirs Crisis Contagion Concern

在美国，国会民主、共和两党组成的削减财政赤字“超级委员会”经过好几个月的协商，民主党坚持要给富人增税，共和党则一定要裁减穷人的社会福利开支，削减财政赤字“超级委员会”变成了另一个两党政客们争斗的平台，最后自然未能达成任何协议，美国减少财政赤字的努力彻底破局，而美国人对于国会两党和奥巴马总统的满意度又降低了几码。

Americans blame all sides for super committee failure

在中国，11月份汇丰中国制造业PMI初值下跌至48,低于10月份的终值51,为2009年3月份以来的最低点,显示中国的制造业可能已经陷入了萎缩。

Manufacturing in China May Contract Most in Three Years as Housing Falters

而广大投资人最关心的全球股市从2011年初至今的表现可谓惨淡，美国的标普500指数下降了7.6%，中国的上证指数下跌了14%，而欧洲股市指数则猛跌了26%。

在投资局势如此捉摸不定的时候，投资人更需要把握好大趋势和最关键的投资原则，所以我送给阅读我文字的朋友们的感恩节礼物是 A KISS - Alway Keep It Simple and Straightforward. (永远保持简单明了的投资准则。）

第一条简单的准则就是要只倾听市场的声音而过滤掉一切其它的杂音，如果市场告诉我们说股市的情况很差，那就不要自作聪明，去逆势而行。只要在市场上坚持顺势而为这一点就可以避免掉许多不必要的麻烦和增加不少额外的收益。

第二条简单的准则是把准备投入到风险市场上的资金量控制在不必担心的范围内，用金融术语来说就是量力而行的资金和风险管理措施，有多少钱办多少事，不借债，不融资，不炒垃圾个股，不使用杠杆类金融产品，不碰期权、期货、外汇、...等华尔街大力推销的赌博性质的工具。因为当料想不到的事情在金融市场上发生的时候，是否有能力来掌握自己的命运往往是决定最终胜负的关键因素。

一个普通的投资人只要能够深刻理解和切实执行以上这两条简单的原则就足以在金融市场上获得不错的投资结果了，希望我送的这个感恩节礼物会在未来的一年里对你有用。

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给中国股民的一点忠告

前两天，当我为“MURMUR.ON.HUDSON 的中国投资组合”这篇文章做研究的时候，仔细看了看中国的股市趋势并阅读了点击率非常高的中国网络股评家的一些帖子，有感而发，想和中国的股民朋友说几句话。

1）目前中国的股市正处于泡沫破裂之后的长期盘整阶段，长线投资的中国股民不应该涉足现在的股票市场，直到情况有明显的好转。

我在前文“一个金融泡沫的现场解析”中包括了一张关于“金融泡沫的周期图”，它看起来是这样的：

实际上，这张图并不完整，当金融市场的泡沫达到顶峰然后破裂之后，还有一段很漫长的盘整期，就以美国纳斯达克指数为例，当泡沫在2000-02年破裂之后，从2003年至今都在一个很宽的价格区间内盘整：

对比中国的股市，2006-2007年是泡沫形成和顶峰期，2008年是泡沫破裂期，从2009年至今是盘整期：

再仔细看一看现在的上证指数，虽然它在最近的两、三个星期里从底部反弹，但价位还远在其200天均线之下，所以大钱还未进场，它仍然是处在盘整期的熊市当中：

2）如果你是个普通的中国股民，还是让具有信息优势的内线知情人和喜欢从地板上捡烟头抽的人去抄底吧，即使中国的股市就此继续反弹，那也不是你应当去冒险跟进的时候。金融大亨索罗斯曾经说过，大意是最安全的时期是在泡沫从形成到顶点之前的中间段，最危险的行为是在被吹大的气球开始漏气的时候还继续买进，次危险的动作是在熊市中一直试图猜底。现在普通中国股民们的首要任务是远离股市、不要盲目抄底，应该以保本为主，把纸币换成能保持未来实物购买力的投资资产上，但同时要倾听市场的声音，在应当投资中国股市的时机到来时再买股票也不迟。

3）在我浏览和阅读中国网络股评家的文章时，让我最惊讶的是他们有些人的博客点击数高达几亿、甚至十几亿！我本人不才，在不到两年的时间里写了400多篇文字，到今天为止，博客点击数是67870，经常来访的人只有一百位左右，对比之下，深感惭愧。可是仔细读一读最流行的股评家们的文章后，我的总体感觉是假如不是我的理解力太差，就是作者自己也不知所云，要不然就是故意模棱两可、混淆是非。而且在熊市当中鼓动你买股票实际上不是在害你吗？

再往深里推想一下，中国的所有股民数量应当是在一到两亿之间，假如有十几亿人都来看我的博客文章、其中即使只有百分之一的人按照我的结论行事的话，那将会是多么巨大的一股能撼动市场的力量！可是当我收到匿名的“网络点击推销员”传来的纸条、说能把我的博客点击率提高成千上万倍时，我的幻想就彻底破灭了，原来拥有亿万点击数的名嘴们大都是在和具有自动点击功能的、冷冰冰的机器在互动 - 原来如此。

所以我要对来访问我博客的百万分之一的广大股民们说，在如今就连知名的前经济学家、大学教授、现在自诩的“文化商人”都在中国各地到处走穴卖言的时代，不要听从任何名嘴们关于股市的评论和意见，除非他的实时交易推荐经过了市场的长期实战考验，比如我所说的话都是“依据事实数字”并根据量化的交易系统才说出来的。之前“听 murmur 的话，跟价值指数走”的人都应当有体会，因为他们得到的是真金白银。

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巴菲特:道琼斯指数跟踪者？

今天出来的消息说，巴菲特买进了价值大约100亿美元的科技公司IBM的股票，此外，他还买入了道琼斯指数里的另一家制造电脑芯片的高科技公司英特尔（Intel）公司的股票，这是巴菲特第一次涉足高科技股票。

那么巴菲特的这个出人意料的举动意味着什么呢？在我看来，这象征着“当代股神”巴菲特已经变得越来越像个跟踪道琼斯指数的人了（Indexer)。而有阴谋论心态的人也可以把它理解为是巴菲特试图承托股市大盘的动机，还记得巴菲特持有的、通过卖出股市指数期权（Sold put options on equity index futures）长期看涨股市的大量仓位吗？

除了新增加的IBM公司和英特尔公司之外，巴菲特现在持有和曾经持有的道琼斯指数成分股还包括：可口可乐公司（Coca-Cola），美国捷运信用卡公司（American Express），宝洁公司（Procter & Gamble），卡夫食品（Kraft Foods），强生公司（Johnson & Johnson），沃尔玛公司（Wal-Mart），通用电气公司（General Electric），美洲银行（Bank of America），埃克森美孚石油公司（ExxonMobil），麦当劳（McDonald's），家得宝公司（Home Depot），和迪斯尼公司（Walt Disney）。这些股票占据了道琼斯指数成分股数量的三分之一还多。

在过去一年里，道琼斯指数上升了7.9%，标普500指数上升了4.3%，黄金上涨了29.5%，IBM的股价上涨了30%，可是巴菲特的控股公司伯克希尔哈撒韦（Berkshire Hathaway）的股价却下降了5.3%，可见由于巴菲特以前拒买科技股票的行为从而造成了他的股票组合的表现落后了股市指数不少，难怪他现在一次性地大手笔增持了两个道琼斯指数的高科技成分股。

道琼斯指数、伯克希尔哈撒韦、和黄金在过去一年中的表现

标普500指数、伯克希尔哈撒韦、和IBM在过去一年中的表现

鉴于巴菲特操控的资产金额之多，实际上他完全有理由大大方方地做一个公开的指数跟踪者。巴菲特之所以在2008年美国经济和金融危机之前的几十年里投资业绩卓越，是与他独具慧眼、成功地避开了美国股票的几次大熊市（例如1973-74年的股市大跌和2001-03年的纳斯达克泡沫破裂）有关联的，可是他在2008年的熊市到来之前却没有做出任何避险的动作，有一种可能性是他对股票价值的把握度变得迟钝了，确实没有预料到危机即将来临；还有一种可能性是他持有的股票实在是太多了，即使想要动作也来不及了，就像一只大象小的时候走进一个房间容易，长大了之后想要走出去就非常困难了。

其实跟踪道琼斯指数有着特殊的好处，首先道琼斯指数不断地汰旧换新 - 把经营不善的公司股票踢出去，把欣欣向荣的公司股票加进来。道琼斯指数在它115年的历史中就曾经更换过48次成分股票，最原始的十二只股票早就消失不见了，只有1907年加入道琼斯指数的通用电气公司（General Electric）的一只股票至今还在。AIG、通用汽车、和花旗银行都是最近几年被替换出去的。

其次，道琼斯指数只是单纯地计算成分股价格的数值变化而不是计算百分比的变化，无论是哪一个成分股的价格变化了1块钱，对指数的影响都是7.57点。可是对于现在的股价是187美元的IBM股票来说，1美元只相当于0.5%的变化，而对于股价仅是6美元的美洲银行股票来说，1美元却相当于16.7%的变化。也就是说，价格越高的股票对道琼斯指数的影响力也就越大，现在你明白巴菲特必须持有IBM股票的原因了吧。

在20世纪的100年中，道琼斯指数平均每年的复利增长率是5.3%，巴菲特称赞说是“精彩的一百年”。可是如果保持道琼斯指数中原始的成分股不变的话，它的收益率恐怕就不会那么“精彩”了。其实这种现象在奉行源自动物界的达尔文主义的资本社会里没啥好奇怪的，聚光灯总是集中在残存下来的少数赢家身上，而数量众多的输家们则都被忽略不计了。

这对于当今的投资人的一个重要启示是，放弃个股，去跟踪指数，如今就连“股神”巴菲特也开始这么做了，何况你我凡人？


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欧洲的“蟑螂”何其多？

一个月前，当法国和比利时政府联手分拆重组了快要破产的德克夏银行（Dexia）时，我在“Risk on 暂时又回来了”一文中提到了一句俗语，“看到一只蟑螂就意味着有更多的蟑螂在后面隐藏着”。

一个月后的今天，欧洲第三大经济体意大利已经在债券市场上丧失了独立融资的能力，昨天发行的意大利国债不得不由欧洲中央银行（ECB）出面买进才能够全部卖出。而今天，甚至连法国债券的信用度也开始遭到了怀疑： French Bond Risk Rises to Record as Crisis Spreads

从去年五月开始，欧洲中央银行（ECB）已经买入了价值1830亿欧元的“欧猪负债国”的债券，目前ECB对通过购进债券的行动已经增发出去的货币量采取了“回收”（sterilization）的措施，所以没有造成整体货币发行量的激增。可是意大利的总体债务规模远大于像希腊、爱尔兰、葡萄牙、和西班牙那样的边缘国家，如果ECB被迫买进更多的意大利和其它国家的债券的话，那么ECB将没有能力继续“回收”货币的操作，这势必会导致欧元货币发行量的增加和欧元兑美元和其它货币的贬值。

现在，就连欧洲经济的核心发动机德国的经济数据也显示出了放缓的迹象，难怪欧洲中央银行（ECB）的新主席刚一上任就在11月3日降低了欧元区的利率水平，利率的降低也是不利于欧元汇率的另一个因素。

欧元兑美元的汇率在2008年的全球金融危机中和2010年欧洲主权债务危机爆发后从上到下分别贬值了21%和20%之多，假如现在欧元依照前例贬值类似的程度的话，欧元兑美元的汇率有可能下跌至不到1.20左右的水平。

众所周知，如今的金融市场主要是由货币市场、尤其是欧元的动向所驱动的，如果欧元的跌势成为事实的话，将会对全球的债券市场、股票市场、和商品期货市场都产生重大的影响。

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大钱对股市反弹不买账

在金融市场上，最终还是大钱说了算。跟踪大资金走向的一种方法是分析金融期货统计数字中（Commitment Of Trader's Report）“非商业性”（non-commercial）持仓者们的仓位变化，因为他们代表的是对冲基金、大银行、和其它持仓量比较大的资金。

从描绘“非商业性”大资金金融期货持仓量的第一张图中可以看出，虽然标普500股市指数在八、九、十这三个月中先跌、再盘整、后反弹，可是大钱却在这三个月中一直在增加做空的仓位（注意看在九月份之前这两条曲线的同向对应关系）：

在八、九月份里，大资金一直在减少对冲做空股市的仓位（相当于更加看空股市）；在 Dexia 银行被法国和比利时政府分拆引发的股市反弹之后，则增加了对冲做空股市的仓位（相当于减少看空股市），但直接做空股市的仓位并没有改变，他们只是在调整对冲的头寸：

总体上来看，虽然股市在10月份反弹，但大资金却仍然很积极地增加做空股市的仓位：

所以结论是，控制市场走向的大资金对最近股市的反弹并不买账。

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你放在券商那里的钱安全吗？

由美国联邦储备银行授权的、可以和它直接交易美国国债的22家券商之一 MF Global 破产了。当这家从交易期货起家的券商股票在2010年3月从最高点下跌了76%的时候，经由其大股东之一、私人资本大亨 J.C. Flowers 推荐，MF Global 聘任了 J.C. Flowers 之前在高盛公司（Goldman Sachs）的同事和老板 Jon Corzine 为总裁。

Jon Corzine 在1994-1999年期间是高盛公司的CEO,在他成功地促成了高盛公司的IPO股票上市之后，由于他在高盛领导层的内讧中败给了亨利·保尔森（Henry Paulson,曾任高盛公司的主席、CEO和美国财政部长），所以 Corzine 弃商从政，先是自掏腰包、花大钱竞选当上了代表新泽西州的美国参议员，后来又当上了新泽西州的州长。他出任 MF Global 的总裁是在2009年重选新泽西州长失利之后。

Jon Corzine 在领导高盛公司的债券交易部门的时候，就以敢赌大钱著称。来到了 MF Global 后，他又故技重演，用融资得来的高达63亿美元的资金去赌西班牙、意大利、葡萄牙、比利时、和爱尔兰等欧洲边缘国家主权债券价格的反弹，结果这次赌博失败，把 MF Global 的差不多全部资本都赌光了。

MF Global 的破产本身并不值得大书特书，在当今国际金融这个大赌场上，欧美国家的超级商业银行和投资银行、以及像 MF Global 那样的二、三流券商们都在用大部分是属于别人的钱在下注豪赌，在赌场上有赢家就有输家，愿赌服输嘛。可是值得关注的是，当 MF Global 在申请破产之前准备出卖它自己还在运营的部门以避免破产的时候，潜在的买家在检查它的账本的时候却发现， MF Global 可能挪用了本来属于它的客户的、金额高达数亿美元的资金去做自己的交易，现在那些钱都不见了。如果客户想要讨回属于自己的钱的话，有时候得等待长达数年的公司破产程序的结束，而且资金被混用的客户的权益是排在破产公司的其他债权人的后面的，也就是说，最后或许只能拿回一小部分的钱就算是幸运的了。

Regulators Investigating MF Global for Missing Money

通常来说，在比较正规的、由官方金融监管部门管理的券商那里，属于顾客的资金是应当与券商的自有资金完全分开的，这样即使券商自身破产的话，起码顾客们的资金是比较安全的。可是在一向品德败坏、一切以捞钱至上的华尔街机构里，像 MF Global 那样违法挪用客户资金的情况还是会时有发生。

因此，现在首先需要考虑的不是资金的回报率（return on your money）的问题，而是资金安全（return of your money）的问题。我想每个人都有必要回去仔细读读当初在开户的时候不问三七二十一就签名同意的“顾客协议书”的细则，或者去直接问问现在自己使用的券商，看它是把客户的资金和它自有的资金分开还是混在一起随意使用（commingle funds），顺便再问一问它是否用自有资金在市场上与其它交易对家和自己的客户对赌。如果你这样做的话，你就会惊奇地发现，有些券商会毫不掩饰地坦承它们是把客户的资金与自有资金混在一起使用的，尤其是金融产品不在正式的交易所上交易的、不太正规的外汇公司、期货、和期权交易公司等等。

假如你发现自己的券商是把客户的资金和它自有的资金混在一起的话，那你就可能有必要考虑采取措施转移资金。毕竟有时候在赌场上赢钱输钱是自己没法控制的一回事，可是在赌桌上自己的筹码是否会被人挪用或偷窃却是可以避免的另一回事。


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快下雪了，来点冷的：我的金融观

在中国的市场上有句话说，股市即人生，富贵由天定。前一句我很赞同，从一个人对金钱的态度上就大概能够了解他是个什么样的人。后一句我不同意，我相信要想达到个人的自由首先要做到财务自由，而想要达成财务自由的目标，首先需要做一个有独立思维能力的人，也就是不要相信存在的就是合理的，更不要不加思考地轻易相信听起来似乎是约定俗成的东西。

就从最简单的说起，我刚来的时候了解到周围的很多美国人虽然背负着债务还在借钱消费，把信用卡刷到上限，贷款买好车和本来买不起的豪华物品。而整个社会大肆鼓励的流行风气也是贷款花钱、超前消费，当初如果入乡随俗地形成了那种恶习的话，那么后来就很可能变成了社会上多数人所属的那一类人 - 消费者和为银行打工的债奴。

其实银行就是个暂时存放资金的地方，除了房贷之外，没必要和它发生任何多余的财务关系。而且如果要和银行打交道的话，也要选择附近的社区银行和行业信用社（Community banks and Credit unions），起码它们把你当做有尊严的顾客来提供简便的服务。大银行对顾客们往往不是抱着提供服务的态度，却时常把它们庞大的顾客群当成肥羊宰，身居美国几大超级银行管理层的蠢货们只会在光景好的时候“随着音乐跳舞，音乐不停、跳舞不止”，可实际上他们拿着数百万、上千万酬劳的责任本应当是居安思危，未雨绸缪般地管理好未来的风险。而当经济衰退来临的时候，由于他们在公司经营策略和盲目滥用融资杠杆上的严重失职，使他们的银行走到了濒临破产的地步。甚至在政府用巨额的公共资金救活了“大到不能倒”的银行之后，那些CEO们非但没有被追究责任和得到应有的惩罚，反而从银行里拿走了更多的离职金，把他们一手造成的烂摊子留给了后来的人。所以在你知道了这些事实之后就要用行动表达自己的态度，绝不要再相信“大到不能倒”的银行。

你也不能相信中央银行和它所发行的所谓“信用货币”，美联储成立时所发行的1美元钞票的实际购买力现在已经贬值到相当于当初的2美分，所以说“信用货币”是用来欺骗还相信它能保存价值的人的。如今的中央银行在电脑键盘上一按就能增发出随便多少数量的、没有任何实物作为抵押品的电子货币来，它所造成的大多数人察觉不到的通货膨胀是官方当局用来向全体民众征税的一种隐秘手段，它也是各国政客最偏好的、不需要投票就寅吃卯粮的手法。所以你需要逢低逐渐建立你自己的黄金储备，把多余的纸币换成长期保值的黄金，做你自己的中央银行。

你更不能相信华尔街向公共大众所唱的高调，正如 Matt Taibbi 在《滚石杂志》的文章里用来形容高盛公司的著名段落所说的，代表金融垄断资本的华尔街投资银行“就像一只盘踞在人类头上的吸血怪兽，时刻准备将它的触角伸向任何一个有利可图的角落”。西方民主的最大漏洞就是无组织的自由政府永远斗不过有组织的贪婪，华尔街“就像一台水泵，源源不断地把金钱从最需要它们的人手中掠夺走，输送到最不需要它们的人手上 - 也就是那些富人们。”

如果你在网络上看到有人说他通过短炒股票大赚了多少的帖子，你也不要相信自己也能做到。因为首先炒作几千块、几万块钱和运作几十万、上百万块钱的操作手法和心态大不一样。其次人性的弱点之一就是得意的时候喜欢吹嘘，失意的时候选择沉默。你不妨去读读华尔街几大投行的季度报表，看到上面以亿计算的交易利润了吗？那都是它们的对家们所赔掉的金额总和。在金融市场上呆久了你就会发现，数量最多的一类人就是牛市中的英雄和熊市中的狗熊，他们对你没有多少借鉴意义，只有经历过从2000年至今两次大熊市、不仅保住了本钱还有盈利的人才值得你去听听他的经验教训。

你想知道现在的股市为何总是大涨大跌吗？因为在华尔街上最古老的金钱骗术就是 Pump and dump (先拉后砸)，华尔街投行的年终奖金是与股市的波动率紧密联系在一起的，股市炒家和投资人的动作越频繁、犯错误的机会也越多、华尔街骗到的利润额也越大。市场庄家们的惯用手法是先杀牛，再杀熊，哪个肥就先杀哪个，然后再反手一刀。也许有时候你会有疑问说，为什么政府公布的经济数据和股市的短期走向与自己所看到的实际情况脱钩？那是因为现在“美国国家统计局”经常编造出来的经济数字就连美联储的成员们都不相信，何况华尔街上的惯骗们了。

那么在金融市场上应当怎么做？正如与“大到不能倒”的银行所发生的关系越少越好一样，选择金融产品也是越简单的越好，历史悠久而又简单的金融产品比较透明、容易理解，被骗的机会少了很多。像期权、期货、外汇、三倍ETF基金、...等等东西不是买卖之间的差价很大（wider bid-ask spread）就是有融资杠杆。试想一下，在日常生活中，会有人主动地免费借钱给你使用吗？答案是有 - 开赌场的人，在金融市场这个大赌场里的道理也是类似的。如果不是股票内行的话，甚至连个股都不要去碰，因为在个股上，总有人比你有信息优势。我自己的原则是，如果在我所参与的领域里有人比我知道得更多，那我就要三思而后行了。

选择简单的投资工具，还要遵循几条古老而又有效的投资原则，比如：

Buy low, sell high. (低买高卖。)

Cut losses short, let profits run. (尽快斩掉亏损，让利润奔跑。)

Be fearful when others are greedy and greedy when others are fearful. (在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。)

这几条看似简单，在实际操作中真正实行起来并不容易。更好的办法是把它们综合成一个简单有效的投资系统，然后不管市场上发生什么都严格地按照它去做，能坚持下来的人最后才是赢家。

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股票投资论坛是实用的反向指标吗？

 今年八月到九月初之间，当黄金价格两次冲向1900美元、而“黄金投资价值指数”等于100%的时候，我注意到之前在股票投资论坛上一直很少有人问津的黄金忽然变成了人人津津乐道的热门话题。

黄金价格

可是当金价从1900美元下跌到1532美元左右、我大声呼吁买进实物黄金的时候，黄金在股票投资论坛上又变成了冷门的话题，少数提到黄金的帖子也是以冷嘲热讽为主。

这让我有了一个想法，难道股票投资论坛真的是一个可以实际应用的反向指标吗？

我选择以曾经热门过一阵子、又比较好统计的 First Solar （FSLR）股票为例，如果用股票代码 FSLR 在大千股坛上搜索历史帖的话，在过去一年多的时间里每个月提到 FSLR 的帖子的次数和统计图如下：

2010年07月，2次
2010年08月，0次
2010年09月，1次
2010年10月，4次
2010年11月，6次
2010年12月，1次
2011年01月，3次
2011年02月，24次
2011年03月，15次
2011年04月，5次
2011年05月，2次
2011年06月，11次
2011年07月，1次
2011年08月，0次
2011年09月，4次
2011年10月，4次

First Solar （FSLR）股票价格

对比两张图就可以明显地看出来，当 FSLR 在股票投资论坛上被谈及的次数最多的2011年2、3月份时，恰好是其股价触顶后一路下跌的开始。细心的人还可以注意到，当 FSLR 的股票在今年6月份时从110美元反弹到140美元时，讨论它的次数也从5月份的2次上升到了11次。喜欢刨根问底的人不妨用其它股票或ETF基金的代码按照我的简单方法统计一下，看是否仍然有类似的对应关系。

投资研究其实除了FA(Fundamental Analysis,基本分析)和TA（Technical Analysis,技术分析）之外，还有一个更加灵验的SA(Sentiment Analysis,情绪分析)，市场情绪分析的立足点就是在金融市场上大多数人的观点是错误的，其后果是多数派赔钱，少数派赚钱，从长期来看这确实是千真万确的。

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零利息的时代把钱放在何处？

今天的《纽约时报》上有一篇文章说，美国的大小银行里的现金存款金额太多了，在现在经济萎靡不振的时期，它们也找不到什么值得投资的方向，所以银行把本来已经非常低的银行账户利息水平压得更低，以阻止更多的存款进来。可银行的普通存款顾客们还是想把钱从股票市场和其它高风险的市场上撤退出来，因为他们如今追求的不是回报率，而是资金的安全而已。

In Cautious Times, Banks Flooded With Cash

的确，如今几乎所有的银行支票账户（Checking accounts）都是没有利息的，有些银行甚至还向资金比较少的支票账户顾客收取月费。在文章中提到的一家银行则把储蓄存款账户（Savings accounts）的利率设定为每年不到0.15%，而全美国的银行一年定期CD存款的平均利率还不到0.4%。

可是今年九月份美国的通货膨胀率已经是3.9%，也就是说，所有银行存款人现金的实际购买力在一年里贬值了3%以上。

美国的通货膨胀率

即使如此，在银行有多余存款的人还是比银行的另一类顾客 - 贷款买房变成“负资产”的人幸运一点，因为银行房贷的消费者们正在看着自己的房产一个月、一个月地继续贬值下去：

美国的房价指数

难怪最新发布的美国消费者情绪指数又回到了2008-2009年经济大衰退时期的水平：

美国的消费者情绪指数

有句俗话说，在金融市场上总是少数人赚钱。因此在零利息的时代关心自己未来财务安全的人既不要做贷款花钱的超前消费者（有信用卡债务和房屋贷款的人应当用多余的钱尽快还清负债），也不要做甘心把钱交给银行免费使用的普通存款人，而要做一个理智的投资人。因为即使是在零利息的时代，大笔财富的拥有者和管理者们仍然可以通过合理的“资产分配”(Asset allocation)获得每年20%左右的回报率：

美国常春藤大学基金会的投资回报率

而遵循常春藤大学基金会的投资原则、只买两个“ETF基金的投资组合”也有年均16.5%的收益率：

类似这样的长期回报率，肯定不是通过单纯炒股票的方式得到的，因为美国的标普500大公司股票指数在过去一年里是赔钱的，在过去十年里的总回报率也是负数的。可见能影响金融市场大趋势的主力资金无论是在短期还是长期的时间范围里都没有把大钱投入在股票市场上。

熊市当中自然也时常会有强劲的反弹，那是因为市场庄家们随时都在注意着对家们的仓位组合，如果对手们蜂拥而上、总体持有的哪些仓位膘肥肉厚，庄家们就会操纵市场价格去猎杀它们。例如两周前当做空欧元、做多美元的仓位激增时，货币市场上马上就发生了逆转，美元的多仓和欧元的空仓就受到了很强的挤兑（Squeeze）。当对手们不得不举手投降、平仓止损之后，大银行的货币庄家们再把价格往另一个方向推拉。

欧元、美元的非商业投机性仓位情况

而对各个主要金融市场的互动关系比较熟悉的人就会知道，如今真正的大钱都在货币和债券市场上运作，股票市场上的资金通常都是跟在货币市场后面而动的。

所以理智的投资人现在应当像操控大钱的主力资金那样，远离像货币市场和股票市场那样被来回“绞杀”的高风险资产，而是要通过合理的资金分配在零利息的时代获得满意的回报。

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该来的QE3最后还是得来

不到两个月之前（2011年8月31日），我在“QE3、股市走势、和“认赔”态度”一文中写道：“...我估计当经济恶化的数据多到足以说服美联储里面现在反对进一步量化宽松的成员的时候，伯南克就会迫不及待地推出QE3。尽管他心里很清楚，根据凯恩斯学说的经济刺激手段恐怕已经走到了极限（QE2对于提升GDP成长的效果不大），印再多的钱也不会对美国的实体经济有多大的帮助，只是撑住了金融市场以及推高了原材料商品期货的价格...”

今天的《华尔街日报》发表了 JON HILSENRATH 的一篇文章："Fed Is Poised for More Easing"(“美联储快要开始提供更多的流动性了”)。经常读 JON HILSENRATH 文章的人都知道，他几乎可以被认为是美联储的媒体传声筒，美联储往往在正式改变货币政策之前，都事先透露消息给他，通过他写的文章去试探金融市场的反应。

昨天，美联储成员 Tarullo 和波士顿联邦储备银行主席 Rosengren 公开表达了他们想让美联储重新启动新一轮的量化宽松计划（QE3），增发货币去大规模地买进更多的房贷债券（美联储从2009年开始已经买进了12500亿美元与房屋贷款相关的债券）。这也间接地说明了美联储成员认为之前的“调低长期债券利率操作”（Operation Twist）基本上是无效的。可是在美联储里也有反对的意见，比如圣路易斯联邦储备银行主席 James Bullard.
Fed debate about more easing heats up

而金融市场立刻嗅出了 JON HILSENRATH 的文章和 Tarullo 讲话中的意思，又燃起了对QE3的期望，今早美元兑日元的汇率猛跌到二战后的历史最低点，美元兑其它主要货币也有较大幅度的贬值，美元指数的下降再加上欧洲主要国家的领导人在美国总统奥巴马的促使下将在下周又一次开会商讨解决欧洲债务危机的办法的消息，都是推高股市和商品期货等“风险资产”价格上涨的因素。

美元兑日元的汇率

可是现在欧洲将要做的和美国两三年前就开始做的如出一辙，都是把多年来金融系统、私有企业、和个人消费者所积累起来的巨额债务转移成政府的负债，难怪有消息说标准普尔公司将调低法国的信用评级，而美国分摊到每个人身上的联邦债务很快将超过人均GDP.

平心而论，欧美国家现在所面临的问题是与以中国为主的发展中国家在国际经济竞争中的兴起有关的。回想起来，希腊的造船业和航运业曾经是首屈一指的，后来先后被日本和韩国超越，现在中国造船业的规模在世界上是遥遥领先的。类似的情况还有南欧的纺织服装业、皮革业、制鞋业、和家具业等等。如今不仅是产自中国的各种日常消费平价商品遍及全球各地，现在中国制造的机械、电子、和高科技产品的出口也出现了高速度的增长，说中国抢了其它国家的饭碗也不为过。如果这种趋势继续的话，经济竞争优势不强的欧美国家的生活水平将继续下降，而中国社会的生活水准将会进一步提高。
China's Main Export Commodities

正如在金融市场上如果有了亏损，快刀斩乱麻般地认赔并迅速止损常常是最好的解决办法，而一味地逃避和拖延往往会导致更坏的后果。现在欧洲和美国所做的只是在拖延问题的根本解决，因为单纯地把债务转来转去它也不会自动消失，之后还可能会导致更大的麻烦。根本的解决办法是让负债方和债权人面对现实、分担损失，这在短期内会是很痛苦的，但阵痛后的复苏也将是迅速的。可如今的欧洲和美国恐怕都已错失良机了。

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