欧洲的“蟑螂”何其多？

一个月前，当法国和比利时政府联手分拆重组了快要破产的德克夏银行（Dexia）时，我在“Risk on 暂时又回来了”一文中提到了一句俗语，“看到一只蟑螂就意味着有更多的蟑螂在后面隐藏着”。

一个月后的今天，欧洲第三大经济体意大利已经在债券市场上丧失了独立融资的能力，昨天发行的意大利国债不得不由欧洲中央银行（ECB）出面买进才能够全部卖出。而今天，甚至连法国债券的信用度也开始遭到了怀疑： French Bond Risk Rises to Record as Crisis Spreads

从去年五月开始，欧洲中央银行（ECB）已经买入了价值1830亿欧元的“欧猪负债国”的债券，目前ECB对通过购进债券的行动已经增发出去的货币量采取了“回收”（sterilization）的措施，所以没有造成整体货币发行量的激增。可是意大利的总体债务规模远大于像希腊、爱尔兰、葡萄牙、和西班牙那样的边缘国家，如果ECB被迫买进更多的意大利和其它国家的债券的话，那么ECB将没有能力继续“回收”货币的操作，这势必会导致欧元货币发行量的增加和欧元兑美元和其它货币的贬值。

现在，就连欧洲经济的核心发动机德国的经济数据也显示出了放缓的迹象，难怪欧洲中央银行（ECB）的新主席刚一上任就在11月3日降低了欧元区的利率水平，利率的降低也是不利于欧元汇率的另一个因素。

欧元兑美元的汇率在2008年的全球金融危机中和2010年欧洲主权债务危机爆发后从上到下分别贬值了21%和20%之多，假如现在欧元依照前例贬值类似的程度的话，欧元兑美元的汇率有可能下跌至不到1.20左右的水平。

众所周知，如今的金融市场主要是由货币市场、尤其是欧元的动向所驱动的，如果欧元的跌势成为事实的话，将会对全球的债券市场、股票市场、和商品期货市场都产生重大的影响。

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储备货币、主权债务、与国际强权

如今全球的金融市场正在被一个欧洲小国希腊的债务危机弄得一惊一乍的。现在我们不妨问个距离现实不太远的实际问题：假如希腊真的让国债违约了又如何？除了那些当初自愿买进希腊国债的欧美大银行们将要赔钱破产之外，其他人的日子不还是照常过？现存的大银行们消失了，难道就没有不破产的银行和新的银行出现？所以说如今以德法为主的欧洲领导人忙活得不可开交的最终目的就是为了保护和拯救大银行们的金钱利益，那么最后由谁来买单？答案是通过发行新的欧盟债券让以德国为首的现在和将来的欧洲纳税人去承担本应当是欧美大银行的损失。

实际上现在欧洲领导人搞的这一套与美国政府在2008年所做的一样，那就是让现在和将来的美国全体纳税人承担巨额的联邦债务，用公共大众的钱去保护和拯救像AIG那样的巨型金融保险公司、美洲银行、花旗银行等超级商业银行、以及高盛和摩根斯坦利等华尔街上的投资银行的利益。正如我在前文中所说过的，其实那些所谓“大到不能倒”的金融机构并不是真的不能让它们倒闭，而是被它们的政治性捐款和个人利益输送收买了的华盛顿D.C.的高层政客们所代表的自然是垄断金融资本的根本利益，浪费公共财力去中饱私囊是与大多数政客们的从政行为分不开的。

欧美国家的债务危机为何一个接着一个、似乎无休无止？如果刨根问底的话，答案是欧美现代金融的基础就是由债务所支撑的货币体系，假如债务消失了的话，整个金融系统也就不存在了。1694年之前，当英国被强大的法国海军打败，英国国王需要巨额的资金去重建英国的海军的时候，英国的一群富商们与英国国王达成了一个协议，富商们借给国王120万英镑的资金，交换条件是国王特许他们成立一家叫做 Bank Of England 的银行，银行有权利以国王的借据为后盾，向民众发行银行钞票。这就是英国货币的由来，英镑实际上是英国国王的一个债务欠条、一张永不兑现的票据。

美国联邦储备银行和美元系统也是如此，名义上私有的联邦储备银行依据美国政府发行的债券的金额创造出货币来借给政府花费，再以美国政府的债务 - 联邦债券为基础发行出美元钞票来。美元所代表的就是美国政府的债务，政府的债务是无法减少的，它只能越来越多，因为一方面债务是要支付利息的，利息随着时间越滚越多，需要发行更多的债务去支付它；另一方面且不说假如政府债务消失的话，美元货币也就失去了存在的基础了，就是如果政府债务的总额减少的话，也会因为货币的缺乏造成社会经济活动的萧条。那人们为什么会愿意接受一张永远无法兑现的票据呢？因为政府规定，可以用它来支付个人欠政府的赋税和抵销其它一切私人之间的债务。政府弄出这么一套复杂的金融系统就是为了通过不断地发行更多的债券去增加货币的流通，想法设法地让消费大众多花钱，以促进经济活动的繁荣。

那么外国人为何会接受美国政府的债务票据呢？那是因为美国在全世界各处都有强大的军事存在，像日本、南韩、沙特阿拉伯等国必须以这种方式向美国支付军事保护费。比如说假如日本欠了美国100亿美元的债务，那日本就必须生产出相当于100亿美元的实物商品去偿还；可是如果美国欠了日本100亿美元的债务，日本能强迫美国用实物商品偿还吗？不但不可能，日本还得接受美国更多的债务 - 联邦债券。法国的戴高乐总统曾经向美国要求用美元兑换实物黄金，可是美国的尼克松总统却在1971年悍然关闭了美国黄金的兑换窗口，法国能把美国怎么样？

难怪欧洲各国一直致力于联合起来，摆脱美元系统的压榨，结果就是欧元的诞生。虽然现在欧元出了破绽，可是欧洲领导人无论如何都要维护欧元的存在的决心是不可忽视的。也只有像在军事上能与美国抗衡的俄国领导人普京才能公开痛斥美国利用美元的储备货币地位掠夺他国利益的行为，前国际货币基金组织（IMF）主席、法国人多米尼克·斯特劳斯-卡恩(Dominique Strauss-Kahn)倒是在国际金融组织里提出了关于取代美元地位的国际储备货币的建议，结果他本人不是在纽约的酒店里被美国执法方以怀疑他企图性侵犯的罪名被送去坐牢一阵子？

而持有美国政府债券最多的中国对待美元的态度比较微妙，一方面在口头上对美国联邦债务的增加表示担忧，可另一方面还是继续持有美国债券。中国可能是在用这种方式换取美国政府准许中国的企业向美国出口大量的商品，以及允许美国的企业到中国开厂、办店、做生意，向中国转移所需要的高新技术和现代化管理方式。中国被准许用美元入股像黑石公司和摩根斯坦利那样的虚拟金融公司，可是当中国的公司想用积累下来的巨额美元收购美国的能源、高科技、制造等行业的实体企业的时候，却被美国的官方当局一概阻止了。所以中国目前也在不断地推行人民币在国际贸易中的使用份额，朝着逐渐摆脱美元的方向发展。

实际上债务必须全数偿还并不是板上钉钉的一条准则，如果负债方和债权方达成了某种协议，债务负担是可以被取消的。在历史上，当一个新的帝王就位的时候，有时候除了会大赦坐牢的人之外，还会废除社会上一大批人欠下的赋税债务。在国际社会里，大国也会免除一些穷国所欠的债务。之前欧洲关于希腊所达成的协议就是让作为债权方的欧洲银行们承担希腊债券一半的损失，只是那还远远不够，债权方银行还需要承担更多的亏损额。在当今的美国，银行有时候也不得不削减一些“负资产人”的房屋贷款金额，要想彻底解决美国房地产行业的萧条情况，最后美国很可能也得采取更大规模地免除房贷债务的行动。

取消债务对债权方来说有时候是个不得不接受的事实，而对负债方来说是个摆脱债务负担的好机会，可是对于整体经济来说，大量债务的免除就意味着银行贷款发放额的进一步萎缩、货币流通量的减少和经济活动的低迷。就现在欧洲和美国的情况来看，通过债务宽恕把债务危机延后的后果可能是经济将处于一种类衰退的状态。

“This Time Is Different: Eight Centuries of Financial Folly”一书的作者 Reinhart 和 Rogoff 曾把经济的盛衰比喻成“七年的繁荣后面跟着七年的萧条”（seven years of fat followed by seven years of lean）。欧美国家在2007年之前的二、三十年里通过债务的极度扩张促成了超速的经济增长，现在到了报应的时候了，只是经济低迷的时间恐怕不止七年。

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该来的QE3最后还是得来

不到两个月之前（2011年8月31日），我在“QE3、股市走势、和“认赔”态度”一文中写道：“...我估计当经济恶化的数据多到足以说服美联储里面现在反对进一步量化宽松的成员的时候，伯南克就会迫不及待地推出QE3。尽管他心里很清楚，根据凯恩斯学说的经济刺激手段恐怕已经走到了极限（QE2对于提升GDP成长的效果不大），印再多的钱也不会对美国的实体经济有多大的帮助，只是撑住了金融市场以及推高了原材料商品期货的价格...”

今天的《华尔街日报》发表了 JON HILSENRATH 的一篇文章："Fed Is Poised for More Easing"(“美联储快要开始提供更多的流动性了”)。经常读 JON HILSENRATH 文章的人都知道，他几乎可以被认为是美联储的媒体传声筒，美联储往往在正式改变货币政策之前，都事先透露消息给他，通过他写的文章去试探金融市场的反应。

昨天，美联储成员 Tarullo 和波士顿联邦储备银行主席 Rosengren 公开表达了他们想让美联储重新启动新一轮的量化宽松计划（QE3），增发货币去大规模地买进更多的房贷债券（美联储从2009年开始已经买进了12500亿美元与房屋贷款相关的债券）。这也间接地说明了美联储成员认为之前的“调低长期债券利率操作”（Operation Twist）基本上是无效的。可是在美联储里也有反对的意见，比如圣路易斯联邦储备银行主席 James Bullard.
Fed debate about more easing heats up

而金融市场立刻嗅出了 JON HILSENRATH 的文章和 Tarullo 讲话中的意思，又燃起了对QE3的期望，今早美元兑日元的汇率猛跌到二战后的历史最低点，美元兑其它主要货币也有较大幅度的贬值，美元指数的下降再加上欧洲主要国家的领导人在美国总统奥巴马的促使下将在下周又一次开会商讨解决欧洲债务危机的办法的消息，都是推高股市和商品期货等“风险资产”价格上涨的因素。

美元兑日元的汇率

可是现在欧洲将要做的和美国两三年前就开始做的如出一辙，都是把多年来金融系统、私有企业、和个人消费者所积累起来的巨额债务转移成政府的负债，难怪有消息说标准普尔公司将调低法国的信用评级，而美国分摊到每个人身上的联邦债务很快将超过人均GDP.

平心而论，欧美国家现在所面临的问题是与以中国为主的发展中国家在国际经济竞争中的兴起有关的。回想起来，希腊的造船业和航运业曾经是首屈一指的，后来先后被日本和韩国超越，现在中国造船业的规模在世界上是遥遥领先的。类似的情况还有南欧的纺织服装业、皮革业、制鞋业、和家具业等等。如今不仅是产自中国的各种日常消费平价商品遍及全球各地，现在中国制造的机械、电子、和高科技产品的出口也出现了高速度的增长，说中国抢了其它国家的饭碗也不为过。如果这种趋势继续的话，经济竞争优势不强的欧美国家的生活水平将继续下降，而中国社会的生活水准将会进一步提高。
China's Main Export Commodities

正如在金融市场上如果有了亏损，快刀斩乱麻般地认赔并迅速止损常常是最好的解决办法，而一味地逃避和拖延往往会导致更坏的后果。现在欧洲和美国所做的只是在拖延问题的根本解决，因为单纯地把债务转来转去它也不会自动消失，之后还可能会导致更大的麻烦。根本的解决办法是让负债方和债权人面对现实、分担损失，这在短期内会是很痛苦的，但阵痛后的复苏也将是迅速的。可如今的欧洲和美国恐怕都已错失良机了。

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哥伦布日的狩猎

今天（2011年10月10日）是美国的法定节日 - 哥伦布日，美国联邦储备银行和国债市场在这一天里关门停止营业，但美国的股市和国际货币市场照常交易。通常来说金融市场在节假日里的交易都比较平淡，可是在外汇市场上却是波澜起伏，今天欧元兑美元的汇率大涨了250点。

欧元兑美元的汇率

表面上，这是因为欧洲主要国家的领导人声明说将要制订计划、解决欧盟区主权债务和银行危机的问题。可实际上，在货币市场上有经验的人都看得出来，这是有实力在货币市场上呼风唤雨的庄家 - 国际大银行的外汇交易部门们在趁机猎杀美元的多方和欧元的空方。从下图中可以看出，最近在货币市场上美元的投机性多头和欧元的投机性空头都激增。今天这些与跨国银行做对家的外汇投机客们被突然袭击了，他们正在由于被庄家“逼空”而损失惨重，现在他们能做的就是不得不卖掉美元、买回欧元平仓止损。

而欧元兑美元汇率的突然反转也引发了外汇市场上“利率套利交易”（Carry trade）货币对的上涨，在没有联邦债券市场的挟制下，也带动了像股市这样的风险资产价格的上升。

美国股市在哥伦布日的表现

 
事实上，成员国数量众多的欧盟要想达成任何协议都是不容易的，即使是像斯洛伐克这样的国家投票反对的话，也能阻挠欧盟形成一致的意见。所以现在欧洲主要国家德国和法国的领导人的做法是，依靠发表没有什么实质内容的声明来拖延时间，延缓欧洲边缘国家的主权债务危机在金融业的扩散。这一招在头几次可能奏效，也是玩久了就可能被外界看穿了、不再灵验了。所以如果欧洲想要一劳永逸地消除投资人对欧元区的担忧的话，不能还只是一味地空谈，必须做出实质性的动作出来。

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想赔钱，炒外汇

今年二月，我在“我的一点忠告：远离赌场，远离外汇”中写道：“...曾有比较专业的研究报告说大约80%短炒股票的人亏损，相比之下，在外汇交易中可能有超过90%、甚至95%的人以赔钱告终。”

今年八月，我又在“再说一次：远离外汇，远离短线投机”中列举了外汇公司欺诈顾客的几种惯用手法。

前天，名声最烂的一个外汇交易公司被美国期货交易监管会（U.S. Commodity Futures Trading Commission, CFTC)罚款1420万美元。FXCM ordered to pay $14.2 million for failure to supervise customer accounts

实际上，外汇公司诈骗客户的行为要比期货证监会声明中所说的恶劣得多，像随意扩大买卖价之间的差价（raise bid-ask spread）、拖延和阻止让客户的获利交易成交、甚至给不同的客户报不同的价格这样的事情都有发生。

最近一两年来，华尔街的外汇公司们开始花大气力到处做广告，诱骗外国族裔的人上钩炒外汇。这是因为美国人一旦发现自己被诈骗，会到政府的监管部门去告状；而外国人被骗则求告无门。

所以我要再一次忠告全球的华人读者，你要是想和你的金钱说拜拜的话，就去炒外汇吧。


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