2012年黄金的目标价格

2011年一月份，当黄金的价格在每盎司1330美元的时候，我在“2011年黄金的目标价格”一文中，通过黄金价格的年度“最大波动幅度”值非常保守地推算出“2011年黄金的最高目标价格大约是1546美元”，另外还给出了更加保守的两个价格1484美元和1423美元。

“2011年黄金的目标价格”

而就在2011年即将结束之前的这几天里，交易本应当十分平淡的黄金的价格从1600美元以上被迅速打压到现在的1530美元左右，最低时曾经低到1522美元，这正好离我年初推算出的黄金目标价格差不多。如果假定把1522美元作为黄金在2011年的收盘价格计算的话，那么黄金在2011年从头到尾增值了恰好100美元左右，按照百分比计算是增长了7.1%。

现在黄金价格在过去一年里的“最大波动幅度”是39.2%，而过去三年黄金价格最低的年度“最大波动幅度”是23.5%。

所以认为黄金价格的“年度最大波动幅度”值在未来一年里的某个时候会至少达到20%的假定是比较靠谱的，换言之，在2012年里从黄金价格的最低点到最高点的波动范围至少将是20%。

现在我按照同样的逻辑来推算一下2012年黄金的目标价格：

假定2012年黄金价格不是从年初一直下降到年底，再假定2012年黄金价格的最低点是1400美元，如果按照20%的ATR值计算，那么2012年黄金的目标价格大约是1680美元（1400美元 * 1.20 = 1680美元）。

再保守些假定2012年黄金价格的最低点是1350美元，那么2012年黄金的目标价格大约是1620美元（1350美元 * 1.20 = 1620美元）。

最后再假定2012年黄金价格的最低点是1300美元（大概相当于2010年9月美联储开始第二次量化宽松计划(QE2)之前时的黄金价格），如果按照20%的“最大波动幅度”值计算，那么2012年黄金的最高目标价格大约是1560美元（1300美元 * 1.20 = 1560美元）。

当然假如黄金在2011年逆转了在过去十一年里每年都增值的大趋势的话，上面的演算就都另当别论了。

一年之后我估计的黄金目标价格是否成真，让我们拭目以待，到时候我还会回顾和总结的。

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谎言、天大的谎言、和蓄意欺骗

今天，美国房地产经纪人协会(National Association of Realtors, NAR)在2011年快要结束的圣诞节前夕出来剖清说，原来它在过去四年发布的现存房屋销售数字全都被夸大了，夸大的幅度在11%到16%之间，平均每年虚报了14%：

需要指出的是，数据出现差错恰好是从房地产泡沫开始崩盘的2006年底、2007年初开始的：

房屋销售的统计数字是计算GDP过程中的成分之一，实际房屋销售数字的降低意味着美国政府公布的过去四年的GDP数字也都需要重新加以修正。

而更深层次的问题是，这件事是美国房地产经纪人协会在数据统计中的无意的误差，还是为了掩饰房地产行业衰退的善意的谎言，或者是与政府沆瀣一气蓄意欺骗公共大众？

 在我的“快下雪了，来点冷的：我的金融观”一文中有一句话：“西方民主的最大漏洞就是无组织的自由政府永远斗不过有组织的贪婪”。自从2007年美国经济大衰退开始以来，大企业与它们在背后出资豢养的官方政客们对外造假撒谎的事例就越来越多了，破败得越厉害的行业造的假就越多，比如早就该破产关门的美国大银行在官方制定企业财务标准部门的默许下玩弄账本、忽悠利润数字，还有通用汽车公司把本来没有卖掉的汽车塞满到汽车销售商的停车场里冒充汽车实际销售数字的增长等等。

至于美国政府撒谎欺骗大众的后果就更加严重了，还记得小布什政府发动第二次海湾战争的理由吗？现在已经证实，当时声称伊拉克拥有大规模杀伤武器的说法就是个发动战争的借口，在数以万计的无辜的伊拉克和阿富汗人被屠杀、美国兵战死四千多名、美国耗尽军费超过万亿美元之后，事实证明除了像 Lockheed Martin、 Boeing、 Haliburton 那样的军火制造商和战争承包商大发战争财之外，美国从这场战争中失去的恐怕比得到的更多。

很多人可能不知道，把天大的谎言作为一种宣传手法是从希特勒开始的，他在《我的奋斗》里就专门提到过如何利用 Big Lie 去操纵大众情绪的，那就是如果把谎言撒到不可置信的程度并千百遍地重复它，就由不得盲从的大众不相信它了。 想不到在当代社会里还有人在玩弄着类似的把戏去愚弄大众，不信就看看美国媒体和无耻政客们是如何在封杀和诋毁现在唯一明智的总统候选人 Ron Paul 的吧，人类的历史真的是在周而复始地演绎着呢。

Ron Paul may struggle outside Iowa

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长期稳赚的方法与为何大多数人赔钱

在许多人的头脑里都有个很俗套的观念，那就是没有稳赚不赔的投资方法。其实是有的，只是他们自己不知道而已。如果没有的话，为什么在福布斯的富人名单上有多位是单纯从金融市场上赚到亿万财富的人呢？从巴菲特开始，其它的还有索罗斯，James Simons, Steve Cohen, Ray Dalio, Bruce Kovner, Paul Tudor Jones, Louis Bacon, John Henry 等等。

Forbes Richest 400 People


这些在市场上获得成功的人所使用的投资方法和交易系统虽然不尽相同(比如巴菲特和 Steve Cohen 专注于股票上， Ray Dalio 靠的是宏观经济分析，James Simons 使用的是量化的高频电脑交易，索罗斯擅长的是从泡沫的形成和破裂中获利，而 Bruce Kovner, Paul Tudor Jones, Louis Bacon, John Henry 这几位都是从 Commodities Corporation 这家交易公司出来的或与之有关，他们使用的是比较长线的交易系统),但是他们的方法都有个共性，那就是 Cut losses short, let profits run. 用通俗的中文来说就是“小赔大赚”。之所以说“小赔大赚”就是个长期稳赚的系统不仅是因为有以上那些人的实例，还因为从数学的角度来计算正是如此，当然选择操作的市场必须满足几点基本条件，比如流动性够好、价格必须波动等等。

就以巴菲特为例，如果从巴菲特的 13D filing 文件中仔细分析他历年来买卖股票的细节的话就会发现，他并不是像人们所误解的那样对所有的股票都是长期持有的，他买了之后不久又卖掉的股票也是挺多的，只是他从买的股票中留下了好股并继续加码（甚至收购整个公司，比如 GEICO 和 Burlington Northern Santa Fe 铁路运输公司），同时还卖掉了不少差劲的股票。只不过他的操作方式不是量化的，所以别人学习起来不是那么直截了当。

再比如1969年在普林斯顿成立的 Commodities Corporation 就是使用小亏大赚的交易系统保持长期赢利的典范，它在1997年被高盛公司给收购了， Bruce Kovner, Paul Tudor Jones, Louis Bacon 这几个人离开 Commodities Corporation 之后，分别建立了各自的对冲基金，在不同的市场里使用操作原则相似的小亏大赚的交易系统都获得了长期的成功，这不仅说明长期赚钱的系统是存在的，而且还是可以移植的。

James Simons 在1982年建立的 Renaissance Technologies 从那时至今的赢利记录也是非常出色的，它是通过电脑软件做量化交易的，虽然交易策略没有公开，但其中肯定也包含着某种换汤不换药的小亏大赚的因素。

而市场上的大多数人赚不到钱的原因，第一类人是他们根本不相信有长期赚钱的方法存在，也不懂得小亏大赚的道理，他们的做法正好违背了小亏大赚的原则，出于天性和习惯，赶紧卖掉的是获利的仓位，留下的都是亏损的仓位。

第二类人是即使知道了小亏大赚的方法，却由于个人性格中的弱点和惰性，无法克服情绪的影响，在实战中不能严格执行小亏大赚的原则。对这些人来说，你即使告诉了他成功的交易系统的操作细节，他仍然无法克服临战时刻的犹豫和恐惧。例如当 Richard Dennis 当初招收了一批学习他的量化交易系统的 Turtle traders (海龟交易员)时，即使他把交易系统的全部细节都教给了学员们，可是他们当中还是有些人始终无法克服心理障碍、严格地按照系统的指令去操作，说白了，某些人天生就不是做交易的料。

第一类和第二类人加起来数量是很多的，这也就解释了为什么在市场上赔钱的是大多数、赚钱的是极少数，因为能做到长期获利的是既知道交易方法、又能理解背后的道理从而严格执行系统指令的人，他们人数很少，但是他们会始终在市场里获利，最终能赚到非常多的利润。

金融市场上的幂律分布(Power law, 图中横坐标是人数的多少，纵坐标是输赢的金额):

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关于黄金的200天均线

Gold price moved below its 200-day moving average. Naturally, many people think it is a bearish sign.

But my take on it is, do you think gold market makers not knowing this popular moving average? Of course they do. They know perfectly well that many people use 200-dma as stop losses, so they intentionally run through it to realize losses for those poor folks. It is an old trick of robbing people's money on Wall Street played times and again.

But the fact is, market makers have to cover their short positions sooner or later. My guess is sooner rather than later, because they are afraid now that people who see through their trick get in at this low level and hold on to it (either real gold or paper gold) will make loads of money from them down the road. Mark my word.

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市场见底的超灵指标

以黄金为例，如果用“黄金”在炒股论坛上搜寻出来的帖子数量突然变多，而且其中看熊的帖子暴增，那就离价格底部不远了，不信你就试一试，超灵的。

比如现在用“黄金”搜寻出来的帖子在后面。

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用“黄金”在炒股论坛上搜寻出来的帖子：

• 黄金跌破1500 [大千股坛] - pennyTrader(19 bytes ) (208 reads)2011-12-14
• 人类采过所有的黄金可以堆成一个周边21米的大方块 [大千股坛] - dividend_growth(247 bytes ) (83 reads)2011-12-14
• 欧洲国家的黄金储备,关于黄金的最坏打算 [大千股坛] - 铁牛(190 bytes ) (319 reads)2011-12-14
• 欧洲国家解决债务其中一个途径是出售国有资产,黄金是国有资产一部分。黄金价格是由市场决定 [大千股坛] - 铁牛(152 bytes ) (56 reads)2011-12-14
• 黄金牛牛的问题是一点恐惧都没有，真的一点点都没有。。。 [大千股坛] - crosfan(34 bytes ) (53 reads)2011-12-14
• 回复：黄金牛牛。。。一点恐惧都没有， [大千股坛] - hercules007(144 bytes ) (12 reads)2011-12-14
• 期货已经跌 ，黄金大跌是一个重要指标，还有一个关键点是石油 [大千股坛] - 铁牛(42 bytes ) (131 reads)2011-12-14
• DQ数月前还无限看好黄金的那几个“专业”投资者还在买黄金吗？ [大千股坛] - HIchinese(0 bytes ) (61 reads)2011-12-14
• 见外婆了应该不至于。。黄金的漫漫熊途应该开始了。。 [大千股坛] - HIchinese(0 bytes ) (7 reads)2011-12-14
• 呵呵，在俺预测黄金1900是顶时，大千很多人还在大喊黄金3000，5000不是梦呢。 [大千股坛] - 惊世骇俗(45 bytes ) (24 reads)2011-12-14
• 黄金都已经涨成大象了。。还天天喊买。。。不知为何。 [大千股坛] - HIchinese(0 bytes ) (7 reads)2011-12-14
• 未来热钱从黄金Bond出来。。股票压力就小些 [大千股坛] - HIchinese(0 bytes ) (8 reads)2011-12-14
• 偶知错了，抱着很多黄金傻呆了，想哭~ [大千股坛] - 5HILLS(0 bytes ) (14 reads)2011-12-14
• 俺非专业，1900买黄金的肯定也不是专业，$1575可不是低，俺开始看金银时$400/$7 [大千股坛] - _学无止境(0 bytes ) (45 reads)2011-12-14
• 黄金>20%调整经常有，白银可到60%，没思想准备的必成垫背的, [大千股坛] - _学无止境(0 bytes ) (7 reads)2011-12-14
• 英文网站喜欢把黄金牛牛叫gold bugs这个挺有意思的。 [大千股坛] - crosfan(0 bytes ) (17 reads)2011-12-14
• 黄金为什么将一泻千里？因为意大利与法国在偷偷地卖黄金。 [大千股坛] - 双手互搏(371 bytes ) (356 reads)2011-12-14
• 黄金最给面子。 [大千股坛] - 双手互搏(25 bytes ) (191 reads)2011-12-14
• 黄金掉，就是说，全球经济触底了，要开始成长了 [大千股坛] - fa_fa_fa_fa(22 bytes ) (60 reads)2011-12-14
• 回复：黄金掉 = 1. Dollar is pushed up, or 2. deflation [大千股坛] - FaCai168(51 bytes ) (11 reads)2011-12-14
• 黄金掉了，就是大利多， 买工业的铜，化肥，铜，铁 [大千股坛] - fa_fa_fa_fa(13 bytes ) (32 reads)2011-12-14
• 黄金：$1575 [大千股坛] - murmur.on.hudson(936 bytes ) (332 reads)2011-12-14
• 黄金在奋勇反弹，伍哥酒是泥海，太泥海了，赞一个。尽管鹅买没起。。。。 [大千股坛] - 铁股007(0 bytes ) (12 reads)2011-12-14
• buydip, 黄金卖了吗？快跑吧！！！！！！！！！！！ [大千股坛] - londonsate(0 bytes ) (13 reads)2011-12-14
• 俺昨天看空黄金，黄金今天就崩了。 [大千股坛] - 双手互搏(19 bytes ) (111 reads)2011-12-13
• 黄金没人喊了？？？？？ [大千股坛] - londonsate(0 bytes ) (64 reads)2011-12-13
• 恶人俺来做，黄金，是时候买入了， 签名与此~ [大千股坛] - eyewear(0 bytes ) (16 reads)2011-12-13
• 在没有绝对性利空的情况下，昨天黄金突破暴跌破位，今天美元暴涨，为啥是昨天和前天？ [大千股坛] - 朵小肥(473 bytes ) (198 reads)2011-12-13
• 只要欧洲央行一确定出手黄金什么阻力线都顶不住 [大千股坛] - 铁牛(0 bytes ) (14 reads)2011-12-13
• If欧洲央行出手黄金, it must negotiat with potential buyer like [大千股坛] - zd3y(148 bytes ) (35 reads)2011-12-13
• 中国从香港黄金进口比去年同期增加40倍，这也解释了为什么香港总比欧美价高。 [大千股坛] - _学无止境(1489 bytes ) (418 reads)2011-12-12
• 索罗斯等对冲基金前不久进了大量黄金。我猜测对冲基金对黄金的再次攻击会选择这么个机会 [大千股坛] - 铁牛(200 bytes ) (359 reads)2011-12-12
• 如果这周整个黄金是呈现下跌的趋势大盘上涨将有望突破，原因 [大千股坛] - 铁牛(82 bytes ) (332 reads)2011-12-12
• 黄金市场上的钱似乎不多吧，感觉弄黄金的人寥寥，谈股的多。今天黄金和股市一起跌。 [大千股坛] - voodoo2(0 bytes ) (23 reads)2011-12-12
• 如果按你说的是欧洲国家卖黄金，那钱是用来花掉不会流入股市 [大千股坛] - _学无止境(0 bytes ) (30 reads)2011-12-12
• 黄金就是一种储蓄资产,出售黄金是救命用，一般不会用来花 [大千股坛] - 铁牛(29 bytes ) (36 reads)2011-12-12
• 黄金不到关键的时候不会用,比如现在就是 [大千股坛] - 铁牛(0 bytes ) (19 reads)2011-12-12
• 如此乱世，黄金可能是唯一的避风港了，连现金都不是 [大千股坛] - _学无止境(0 bytes ) (24 reads)2011-12-12
• （图）黄金的丫鬟命，UUP， GLD， SPY 三月比较 [大千股坛] - tianfangye(542 bytes ) (169 reads)2011-12-12
• 黄金不是以月算的，应该以十年一算，四五十年纸币规零，黄金币龄数千年了 [大千股坛] - _学无止境(0 bytes ) (20 reads)2011-12-12
• 这个黄金吧，股市涨它跌股市跌它也跌，那就只有一个可能 [大千股坛] - 铁牛(103 bytes ) (522 reads)2011-12-12
• 依照过去的经验黄金跌到一点时候 [大千股坛] - 铁牛(49 bytes ) (242 reads)2011-12-12
• 谣传Sorros在买黄金，bet QE3 [大千股坛] - kdkboy(0 bytes ) (27 reads)2011-12-12
• 中国韩国印度央行都在买造成上一波黄金价格上涨，这一跌这些国家都损失不少 [大千股坛] - 铁牛(38 bytes ) (39 reads)2011-12-12
• 黄金将暴跌50%。 [大千股坛] - 双手互搏(33 bytes ) (371 reads)2011-12-12
• 欧厚厚厚厚。。。大盘，欧元，黄金，债券，美金，，想想就好笑~~哈哈。。 [大千股坛] - eyewear(0 bytes ) (49 reads)2011-12-12
• 啊，黄金跌的是那么帅~~~ [大千股坛] - crosfan(0 bytes ) (38 reads)2011-12-12
• Ben Davies访谈：欧债，黄金，白银 [大千股坛] - hercules007(1079 bytes ) (266 reads)2011-12-12
• 黄金空仓covered [大千股坛] - eyewear(0 bytes ) (54 reads)2011-12-11
• （图）3个月GLD，TLT，SPY比较，黄金，债券已落后于大市 [大千股坛] - tianfangye(520 bytes ) (294 reads)2011-12-11
• IAU我还以为是国际黄金组织呢，哈哈！！ [大千股坛] - info2008(0 bytes ) (14 reads)2011-12-11
• 没错，中国会衰退但不是现在，黄金会泡沫但也不是现在。 [大千股坛] - _学无止境(973 bytes ) (62 reads)2011-12-11
• 理由是第四次触顶，20和50周线二度金叉，周macd非常支持。。。所以是突破的黄金时期 [大千股坛] - 但愿你飞^o^(0 bytes ) (54 reads)2011-12-09
• 还在买黄金？ [大千股坛] - HIchinese(0 bytes ) (22 reads)2011-12-08
• Why not? 黄金 is the only thing trending up. [大千股坛] - hercules007(0 bytes ) (24 reads)2011-12-08
• 回复：小几科啦!比起那些QD高手们,黄金在历史高位时,突然间说hold金金,长线牛十几年了, [大千股坛] - bull007(13 bytes ) (78 reads)2011-12-08
• 讲到最后原来是黄金的托儿。 [大千股坛] - 牛山刀(0 bytes ) (13 reads)2011-12-08
• 黄金开始稍稍抬头, 晒晒我今年的收益 [大千股坛] - mmzhong(1721 bytes ) (587 reads)2011-12-07
• (ZT)黄金的魔力：揭秘人类拜金之谜 [大千股坛] - crosfan(5625 bytes ) (244 reads)2011-12-06
• "但在汉代以后，中国的黄金总量突然就减少了"被埋起来鸟；回国挖金子吧。 [大千股坛] - lechatdort(0 bytes ) (69 reads)2011-12-06
• 俺只是好奇为什么那么多人迷恋黄金 [大千股坛] - crosfan(0 bytes ) (51 reads)2011-12-06
• 迷恋黄金？ 认知严重偏差，用词不当！ [大千股坛] - hercules007(753 bytes ) (125 reads)2011-12-07
• 黄金（图）收敛三角形 [大千股坛] - entry(54 bytes ) (293 reads)2011-12-06
• 黄金猛跌，石油不跌，就说明股票不会跌到哪里去。 [大千股坛] - SharpEye(26 bytes ) (229 reads)2011-12-05
• 在黄金空头率先下跌的影响下，大盘给拖下马咯，欧元，你也躲不过地，挤，，唯有挤爆 [大千股坛] - eyewear(19 bytes ) (115 reads)2011-12-05
• 哈哈~~ 老大也抛弃黄金啦，！！ 握手~~ [大千股坛] - crosfan(0 bytes ) (27 reads)2011-12-05
• 难道这才是黄金下跌的原因? [大千股坛] - yoyo2nono(0 bytes ) (20 reads)2011-12-05
• 今天Rut超强，呕元弱，黄金跌但石油硬挺，应该都是市场牛的迹象。 [大千股坛] - SharpEye(0 bytes ) (51 reads)2011-12-05
• 鸟翼挂上黄金，便不可以高飞 [大千股坛] - 君子好财(202 bytes ) (292 reads)2011-12-04
• 高中就有黄金储备了, 羡慕ing。 [大千股坛] - 401.king(0 bytes ) (21 reads)2011-12-04
• 纸币跟黄金还是有差别滴。。。。。。 [大千股坛] - 401.king(0 bytes ) (26 reads)2011-12-04
• 美国这次危机，美元贬值了多少？ 相对于日元，加元，黄金等，起码跌了40%吧。 [大千股坛] - edison11(367 bytes ) (404 reads)2011-12-03
• 回复：韩央行11月黄金储备增至54.4吨 [大千股坛] - FOUNTAIN829(0 bytes ) (33 reads)2011-12-01
• 今年黄金银子不会有什么行情了。。。 [大千股坛] - crosfan(34 bytes ) (198 reads)2011-11-30
• 没有关系的，黄金半年之内到2K [大千股坛] - buydip?(0 bytes ) (25 reads)2011-11-30
• 黄金的曲线怎么走成这样？没见过，是谁在开玩笑？ [大千股坛] - _学无止境(134 bytes ) (463 reads)2011-11-30
• 今天盘后黄金交易很清淡， 卖的`惜售， 买的犹豫 [大千股坛] - zd3y(85 bytes ) (51 reads)2011-11-30
• 不过零利率足以将黄金推向高位，何况FED在秘密QE。 [大千股坛] - _学无止境(0 bytes ) (28 reads)2011-11-30
• 有人昨天说Jim Rogers在买美元空黄金，这Jim真坑爹呀。。 [大千股坛] - 但愿你飞^o^(0 bytes ) (36 reads)2011-11-30
• 黄金的确有点悬，太肥了。８过，也就大佬们敢惹黄金。 [大千股坛] - 破烂熊(28 bytes ) (44 reads)2011-11-30
• 中长线看黄金一点熊迹也没有，不知大佬们都咋弄出的结论。。。 [大千股坛] - 但愿你飞^o^(0 bytes ) (30 reads)2011-11-30
• 黄金也跳起来了，是不是? [大千股坛] - buydip?(0 bytes ) (22 reads)2011-11-30
• 俺还有点佩服黄金牛牛那种虔诚。。。 [大千股坛] - crosfan(30 bytes ) (149 reads)2011-11-30
• 回复：俺还有点佩服黄金牛牛那种虔诚。。。 [大千股坛] - 401.king(30 bytes ) (55 reads)2011-11-30
• 嘿，到家一看，旗帜开始下沉；黄金做头完成；欧元突破失败；妞妞 [大千股坛] - eyewear(207 bytes ) (635 reads)2011-11-29
• 自己的黄金不卖，盼着机会修正，到1200时如果可能的话，会。。。。。。。。 [大千股坛] - info2008(0 bytes ) (16 reads)2011-11-29
• 黄金 Due to a correction ？ [大千股坛] - 401.king(32 bytes ) (229 reads)2011-11-29
• 今后12个月呢？ 黄金再涨至少20%； [大千股坛] - hercules007(98 bytes ) (81 reads)2011-11-27
• 黄金 空头走了后，一直在等 [大千股坛] - eyewear(0 bytes ) (13 reads)2011-11-27
• 也有人认为明年黄金会跌呢 [大千股坛] - blaster123(0 bytes ) (260 reads)2011-11-27
• 反正黄金最后也会涨上来不是，， [大千股坛] - 幸运☆星(0 bytes ) (26 reads)2011-11-26
• 黄金或实业抵押一直都没有从来都没有，你买他的债券就是一张纸，他说用信用来抵押 [大千股坛] - 26岛(286 bytes ) (63 reads)2011-11-25
• 黄金股涨势茁壮。 [大千股坛] - 粼粼(0 bytes ) (23 reads)2011-11-25
• 如果真的长期，不如等明年跌到60-70再买入。如果严重股灾，黄金不是避难所，一切都要跌的。 [大千股坛] - 西洋虹(109 bytes ) (376 reads)2011-11-24
• 黄金可以解救欧洲危机吗？ [大千股坛] - iTrade668(3055 bytes ) (312 reads)2011-11-23
• 如果穷途末路可能动用黄金，但许多欧洲黄金在美国，另外金价太低，不解决问题 [大千股坛] - _学无止境(87 bytes ) (107 reads)2011-11-23
• 怪了，为什么大多欧洲的黄金要放在美国? [大千股坛] - iTrade668(0 bytes ) (52 reads)2011-11-23
• 1。IMF黄金储备，2。躲避苏联，3。美国不给。。。 [大千股坛] - _学无止境(0 bytes ) (70 reads)2011-11-23
• 老大说得是，黄金对国际储存货币意义非常。谢谢！ [大千股坛] - iTrade668(0 bytes ) (30 reads)2011-11-23
• 上海很多老大，黄金荣，杜月笙，76号，都是狠角色呀 [大千股坛] - 妖妖99(0 bytes ) (25 reads)2011-11-23

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黄金：$1575

今天的金价快速下跌很明显是做市商试图冲破黄金止损位（Run stops）的行为。

今天的黄金价格

这与9月26日的情况非常类似：

以1575的黄金价格计算，投资价值的安全边际很充分，现在不买，更待何时。

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“越低越买”与“买高卖更高”

昨个我在“嗯，金子的价值不错”中说了句“越低越买”，就有同学提问说：咦，你书中的交易系统不是“买高卖更高”吗？

其实做交易这行与做木工有相似的一点，就是干啥活儿就得用专门适合它的工具，用锤子去敲钉子是理所当然，可是用锤子去拧螺丝钉就不对头了，所以不能因为手上有了个锤子就看什么都像是钉子，都想去敲一下。

像中国股市那样普通散户只能后知后觉的市场里，“买高卖更高”的策略是用不去猜底的有限代价去弥补信息上的劣势，也是避免“抄底抄在半山腰”的有效办法。

而像黄金这样已经知道是有长期投资价值的“真金”的市场里，依然盲目地套用“买高卖更高”的交易系统就少赚太多了。

而对于某些将来不知道是死是活的个股来说，既不能“越低越买”，也不要“买高卖更高”，不闻不问是再好不过的了。

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嗯，金子的价值不错

把钱匀开了，越低越买，最好能到1600，悠着点。

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我与做市商之间的单向对话

在交易界面窗口上，有一个99.9%的人都不注意的地方叫做 Comment:

有时在交易中无聊的时候，我会在 Comment 格里面写字，比如上图中写的是"YOU LOSE, I WIN"，或其它一些东西，我觉得坐在另外一边交易平台上的做市商一定是可以读到的。

例如当做市商让价格原地不动的时候，我曾经故意写过一些激怒对方的话，结果价格还真的马上动了起来！当然价格动的方向是逆着我的仓位利益的，幅度从1-3块钱不等，信不信由你。

所以我猜对面一定是有个有情绪的人坐在电脑屏幕前面监控着自动交易软件的运行，平时他是不需要做任何事情的，可有时候他只要按一个键就可以操控着 BID-ASK 价格往某个方向移动。而且他肯定是能够看到 Comment 里面的文字的，只不过他没有办法回答就是了。

可见其实交易的对家彼此之间离得并不远，只是隔着两个屏幕在斗智斗勇中。通常是做市商在来回折腾价格逗弄着另一方，可有时遇到像我这么好奇的，两边谁都知道对方是怎么一回事，游戏就变得更有趣了，短线他占上风，长线我赢定了，最终结果说实在的，他拿我没辙。

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当天交易者（DAY TRADERS）的逆境

做当天交易的人（day traders）只有在具备两种条件的市场里才顺风顺水，一是市场整体波动率低而且大趋势向上（比如1995-1999年之间和2003-2006年之间），二是价格在一天之内的变化要比较大，可现在这两个条件都不具备。

标普500指数ETF基金

从上面的图中可以看出，目前美国股市呈现的是下跌之后大起大落的横盘整理状态，整体波动率高，上下跳空开盘的情况比较频繁，例如从11月22日到23日，SPY 从119.19跳空下跌到116.56,；11月25日到28日，又从116.20跳空高开到119.53；11月28日到29日，从120.08跳空到123.50。可是隔日跳空之后在交易日之内的价格变化却不大，例如11月28日内从最高到最低点只有1.36（120.18-118.82）,11月29日内从最高到最低点只有1.39（121-119.61)。而且在最近的九个交易日中就有六个是开盘价和收盘价相差无几的DOJI日线。

可见，专门做当天交易的人能赚到的都是蝇头小利（假如能赚到的话），即使相对于SPY从110到125的区间盘整来说也算是非常少的了。其实这没什么好奇怪的，如今当欧洲的某个官员说一句话就能影响市场走向的时候，看几分钟甚至1小时的图线或跟着什么延迟性的技术指标去做已经毫无意义了，谁又能猜得出欧洲的政客们脑袋里是怎么想的呢？所以即使对不专门做当天交易的人来说，暂时退出观望也是比较明智的选择。

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鸡肉引发的悲剧

如果我说，鸡肉间接导致了美国汽车工业的衰落，你是否相信？

说来话长，原来在1960年代初美国开始了工业化养鸡和使用激素催肥肉鸡，并向欧洲大量出口鸡肉，给西欧的肉鸡养殖业造成很大的冲击。于是西欧各国联合起来，提高了鸡肉进口的关税并设定了进口鸡肉的最低价格。这让当时充当西欧军事保护神的美国大为恼火，甚至用减少美国的NATO（北大西洋公约组织）驻军作为威胁，并在通用汽车的促使下，于1963年采取了报复性关税措施，提高了外国的轻型卡车进口到美国的关税高达25%，主要阻止了德国大众汽车制造的轻型卡车向美国的出口。

这个差不多50年前设定的、被称为“鸡肉关税”（Chicken Tax）的贸易壁垒在美国汽车工业的游说下一直延续到今天，中间造成了不少笑话，比如德国和日本为了绕开额外25%的“鸡肉关税”，把轻型卡车前面的车壳和后面的车厢与其它组装好的整车部分分开出口美国，进入美国后再把外壳装上去就行了。福特汽车在土耳其制造的箱型车后排座位上由于包括了后窗和座椅安全带，因此被归类为小客车进入美国，之后福特汽车马上把崭新的后座、后窗部分全部拆除当作废料，然后再把它作为卡车在美国销售，改装每辆车的费用就是好几百美元。

那些还都是小麻烦，更大的影响是，美国汽车工业在本土制造的轻型卡车由于缺乏外国进口车的竞争从而独霸一方，虽然质量不怎么样，美国三大汽车厂家的轻型卡车销量却非常高，所以它们沉醉于政府贸易保护条款下的卡车所带来的无竞争高利润之中，再无动力去研发更新、更好的别类汽车产品，而只是跟在外国汽车制造商的后面靠着模仿混日子，这种行为有点像是小时候被宠坏了的孩子，长大了只图安逸不求上进。德国、和日本迎合市场需求推出了省油的小型轿车，美国的汽车工业之后也推出同类的产品，只是质量差劲些；日本丰田推出了油电双动力汽车，通用汽车也跟着出类似的车型，只是价格高出不少。因此规模更大的美国小轿车市场终被德国、日本、韩国的汽车厂商所占领。等到2008年经济大衰退来临时，积弊已久的美国汽车工业就被逼得快要破产了，除了之前接受教训在经营和财务上采取保守收缩措施的福特汽车之外，通用汽车和克莱斯勒公司都必须在政府出资救助的情况下才避免了破产关门的结局。

在欧美国家所鼓吹的自由资本主义的理想状态中，政府在经济活动中的职责应当只是起到制定公平的游戏规则和监督私人企业是否遵循规则的作用，而政府直接干预市场活动的后果是让在市场竞争中失败、本该破产退出的企业存活下来，可是这样做却让适应市场需求、有活力的新兴企业失去了公平竞争的机会。政府强制地扭曲市场的动作虽然在短期里也有拔高的作用，可是“出来混，迟早都得还的”，市场的力量终究是会占上风的，最后该怎么样的还得怎么样，在美国，汽车业、金融业、和房地产业先盛后衰的经历就是典型的例子。

还有美联储在过去二、三十年里一直实行的靠人为地压低利率去扩大债务消费、制造虚假繁荣、和拯救金融危机的行为终于在过去十年内的两次经济危机中得到了现世报，如今美国官方把企业和私人的巨额债务转移到全体纳税人的信用卡上，然后粉饰太平、装作万事大吉的一系列举动所酝酿的也将是更大的危机，好的结局是靠长期的隐 418;通胀和货币贬值去逐渐稀释债务，坏的结果是大厦骤然倾倒，美国丧失国际货币的铸币权，将面临的选择是像英国那样慢慢地变成一个二流国家，还是遵循丛林法则、付诸于战。

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昨天碰巧找到了纽约时报关于 Day traders 的一篇旧文，里面有一段挺有意思的：

The great mass of studies point to the same conclusion: trading is hazardous to your wealth, as an academic paper memorably put it. The losers far outnumber the winners.

Exactly how far is clear from one of the most comprehensive looks at the subject in a yet-to-be-published study conducted in Taiwan. (The country is ideal for this kind of research because all trades go through one place, the Taiwan Stock Exchange, which is willing to share the information.) The authors sifted through tens of millions of trades, from 1992 to 2006, and found that 80 percent of active traders lost money.

“More importantly, we found that if you were to look at the past performance of these traders, only 1 percent of them could be called predictably profitable,” says a co-author, Brad M. Barber, a finance professor at the University of California, Davis. Everyone else, it seems, was on a short-term winning streak. Even those who did modestly well found their that profits were wiped out, and then some, by transaction fees like commissions and taxes.

“It’s not impossible to make money actively trading,” Mr. Barber continues. “There are slivers of people out there who are quite good. And everyone thinks they will be in that group of 1 percent.”

Day Traders 2.0: Wired, Angry and Loving It

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寻找陈江挺

陈江挺是《炒股的智慧》一书的作者，这本于2000年7月首次出版的、只有11万字、当初只卖9元人民币的薄薄的炒股书自出版后就在中国大陆的股民中广泛流传，据说现在是每个炒股者的必读。

这本书得以普及的根本原因是作者根据自己在美国炒股六年的体验，从心理的角度生动地描绘出了每个在股市中沉浮的股民所必然经历的苦恼和疑惑，因此得到了许多人的共鸣。相对于它在投资心理上的出色之处，这本书在具体的操作技术上就相映失色了，仅在趋势线突破上略有涉及，并没有把投资成功的过程总结升华到数量化和程序化的高度。

我觉得这本书里对我来说最有用的一点是他引用的索罗斯谈赚钱的秘诀的一段话:“经济史是一部基于假象和谎言的连续剧，经济史的演绎从不基于真实的剧本，但它铺平了累积巨额财富的道路。做法就是认清其假象，投入其中，在假象被公众认识之前退出游戏。”

可是据我的了解，大多数的股民在市场上都被假象和谎言所迷惑，他们操作的过程和结果都类似，那就是前面把基金当成了股票炒，后来又把股票炒成了基金。

作者陈江挺当时住在纽约，我一直想与他取得联系，可是都没有结果，而且在网络上也找不到他的踪影了，他可以说是销声匿迹了。这可能有以下几种情况：

他可能从炒股或卖书中获利甚多，退休隐居了；

他可能对炒股失去了兴趣或亏损严重，从此退出江湖了；

要不然就是由于某种个人的原因从来不上网络了。

我觉得卖书获利很多的可能性不大，首先这本书当初定价只有9元人民币，而且后来在中国被若干个出版商翻印销售，估计他是不在乎版税或者是没有版权的，更甚的是现在网络上有多个扫描版供人免费下载和阅读。

炒股获利退休的可能性是有的。比如他在书中说，他写书的起因是1998年2月他回福州老家，亲眼目睹了中国的炒股热，见到中国的股民几乎全在蛮干，于是就想把自己的经验写出来。而且这本书的出版日期是2000年7月，那之前几年的美国股市可谓是泡沫市，那之后至今的美国股市可以说先是泡沫破裂，后来是大起大落。

在书中，他把学习炒股分成四个阶段：按照顺序是蛮干阶段、摸索阶段、亏大钱体验风险阶段、和久赌必赢阶段，在描写前面三个阶段时他结合个人经历的句子比较多，关于最后一个阶段，他个人的部分只是提了一句“这两年...每年的回报率都超过100％”。

陈江挺在书的最后给读者的忠告是：“夹着尾巴炒股！”我衷心期望陈江挺一切安好，仍在金融市场上叱咤风云，如果他能读到我的这篇文字的话，请与我联系： murmur.on.hudson AT gmail.com

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如何投资100万美元？

有句成语说，“近朱者赤，近墨者黑”，想要成为一个成功的投资人，就有必要向已经成功了的人学习，借鉴他们的经验。

在当今危机四伏的大经济环境和日益动荡的金融市场里，如果有100万美元该如何投资？听听来自世界各地的十位亿万富翁们是怎么说的吧：

Advice From Billionaires

我自己从中得到的第一感受是，他们每一位都是具有很强的独立思考能力的个体，而不是轻易地相信别人、盲目地随大流，提到投资就只想到去买股票的人。

但是他们都有一个共同的特点，那就是都不借用融资（Don't use margin)。例如 Eli Broad 给出的最重要的投资建议是 “Don’t bet the farm.”（不要压上全部的身价去赌博。）

当然其它的睿智之言还有不少，比如

The best investing advice is "...to know everything you can about what you’re doing." （最重要的投资建议是学习所涉及领域里的所有知识。）

"The most important thing is not to lose money right now." （现在最重要的是不要赔钱。）

The best investing advice is to learn "How to buy a put." （最重要的投资建议是学会如何买保护期权。）

"Invest in yourself and the people you believe in." （跟着你自己和你信任的人投资。）

还有更详细和具体的内容，不妨花点时间自己去读一读吧。

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欧洲与美国：“和尚不急，太监急”

今天早晨，美联储联手欧洲中央银行、日本央行、英国、加拿大、和瑞士的中央银行发表声明，美联储将以货币掉期合约（Foreign Currency Liquidity Swaps）的方式主要是向欧洲各国提供大量低利息的美元。这个消息出来后，美元指数下降，股市、黄金、和商品期货大涨。

Central banks act as euro zone crisis rages

其实美国总统奥巴马早就对欧洲领导人在处理欧洲主权债务危机过程中拖拖拉拉、只说不做的行为颇有微词，他一再督促欧洲领导人尽快拿出一个解决方案来，之前还让美国的财政部长亲自到欧洲去游说，可是欧盟地区最大的金主德国一直与位居次席的法国意见不一。

法国的大银行在欧洲主权债务的泥潭中要比德国陷得更深，所以法国总统主张尽量扩大欧洲金融稳定基金（European Financial Stability Facility, EFSF）的规模并让欧洲中央银行（ECB）启动类似美联储两次“量化宽松”那样的计划靠大量印钱应付当前的债务危机。可是在财务政策上一向保守的德国认为，南欧地中海沿岸国家的问题根源是那些国家的人们奉行懒惰挥霍、及时行乐的生活态度，自然不情愿拿出巨资去为他们买单，如果非得出钱的话，也得让像希腊那样的国家在财政预算上接受欧盟的监督。

欧美主要国家的中央银行联手行动的主要原因是缓解在欧洲的金融系统中短缺美元流动资金的窘况，防止危机的情况向世界其它地区扩散，尤其是在全球的各大经济体都出现了减速的时候，例如中国人民银行也在今天宣布下调了存款准备金率0.5%。

而对于奥巴马来说，离明年的总统大选只有一年的时间了，现在虽然美国经济在某些方面已经趋于稳定，可是房地产行业和金融行业仍处于类似萧条的状态，失业率还是高企不下，选民们对于他执政的满意度并不很高。如果欧洲的债务危机没有得到及时的控制，蔓延到美国的话，美国经济在此后一年里进一步复苏的可能性就大大降低了，那么他再次当选的希望也就不大了，这也是美国执政当局急着出手援助欧洲的原因之一吧。

实际上，各国央行的这次货币掉期行动并不是印钱买债性质的“量化宽松”，它只是美联储向欧洲提供美元、换进来欧洲货币的动作而已，原来的债务该是多少还是多少，而且货币交换的总体金额上也不是很大。打个比喻来说，就有点类似于假如顾客对摆在货架上用欧元或其它欧洲货币标价的物品不感兴趣，店主就在标签上改成用美元标价，虽然标签上的数字符号变了，可是货物仍然和原来一样，难道换换标价就能有什么区别吗？何况在实质上美元纸钞又比欧元强多少呢？在我看来，这不过是掌管西方金融体系的当权者们又一个自欺欺人的手法罢了。


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欧美债务的“子债父还”与“父债子还”

在2008年的金融危机中，美联储向国内外的大银行银行和其它金融公司提供了上万亿美元的救命资金。可是当媒体和金融市场的参与者们想了解美联储使用纳税人的大笔公共资金去救助私有金融公司的详情时，美联储和大银行们却拒绝透露任何信息。只是在金融媒体公司把美联储告上了法庭，美联储才在两、三年后被迫披露了给大银行注资“输血”的细节情况。

从美联储被迫公开的文件中可以得知，欧美大银行在2008年的金融危机中的境况要比人们之前所了解的严重得多，例如仅在2008年12月5日这一天，美联储就不得不向银行业输送了高达1万2千亿美元的紧急救援资金。那些大银行们一边接受着救命资金的“输血”，一边却公开地向它们的股票投资人撒谎说情况一切正常。而且根据最新的 Bloomberg 市场杂志所发表的数据，大银行们从美联储所提供的近乎零利息的公共资金中所获得的政策性利润输送高达130亿美元。

Secret Fed Loans Helped Banks Net $13 Billion

鉴于美联储在名义上属于由超大型银行作为股东组成的私有银行、实质上是美国的中央银行的性质，不妨可以把美国的私有银行的债务负担转移到中央银行美联储的行为比喻为子孙欠下的债由父辈来担保承担（“子债父还”）。经过了两次“量化宽松计划”之后，目前转移到美联储账本上的债务资产已经从危机前的8690亿美元扩张到了目前的超过28000亿美元。

Total assets of the Federal Reserve

而且现在还有传言说，美联储有可能再次买入价值5450亿美元的房贷债券：

Dealers See Fed Buying $545B Mortgage Bonds

现在欧元区正在重蹈覆辙，几乎复制了三年前美国所经历的情况，欧洲大银行正深陷在地中海沿岸的南欧国家的主权债务危机中，按照“子债父还”的先例，欧洲金融稳定基金和欧洲中央银行将发行债券集资和印钞买债救援还不起债务的“欧猪”几国：

Insight: Euro zone staring into the abyss, waiting for ECB

今天，还有谣言说国际货币基金组织(IMF)将对意大利实施救助，可是美国作为国际货币基金组织的最大金主本身正处在如何削减财政赤字的僵局中，政治环境可能确实不适合对欧洲发动直接的注资救援行动。

IMF denies in Italy aid talks

然而当前欧美国家的债务负担是如此之重，“子孙”机构欠下的债务即使转移到“父辈”机构的账本上债务既没有消失、也仍然是还不起，只不过是把问题推移到了子孙后代的身上，实际上又演变成了“父债子还”的情况。可以预见的是，欧美国家下一代人将经历财政紧缩、福利削减和通货膨胀，其生活水准将不得不下降。

今天的另一则消息说，委内瑞拉已经把原本存在欧美国家的160吨黄金运回了本国，这又从一个侧面反映出现在世界上很多人对欧美金融体制的极度不信任。

Venezuela Repatriates ‘People’s Gold’ Due to Gold’s ‘Historic’, ‘Symbolic’ & ‘Financial’ Value

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我送的感恩节礼物 - A KISS

今年的感恩节对全球的投资人来说值得感恩的东西真不多。今天来自欧洲的消息说，德国发行的60亿欧元十年期债券只卖掉了不到39亿欧元，也就是说，35%的德国债券遭到了投资人拒买的待遇。目前德国经济在欧美主要国家里算是最健康的了，更是欧洲经济体的核心发动机，如今投资人对于德国债券都不感冒，更不要说法国和欧洲其它国家的信用了。

German Auction ‘Disaster’ Stirs Crisis Contagion Concern

在美国，国会民主、共和两党组成的削减财政赤字“超级委员会”经过好几个月的协商，民主党坚持要给富人增税，共和党则一定要裁减穷人的社会福利开支，削减财政赤字“超级委员会”变成了另一个两党政客们争斗的平台，最后自然未能达成任何协议，美国减少财政赤字的努力彻底破局，而美国人对于国会两党和奥巴马总统的满意度又降低了几码。

Americans blame all sides for super committee failure

在中国，11月份汇丰中国制造业PMI初值下跌至48,低于10月份的终值51,为2009年3月份以来的最低点,显示中国的制造业可能已经陷入了萎缩。

Manufacturing in China May Contract Most in Three Years as Housing Falters

而广大投资人最关心的全球股市从2011年初至今的表现可谓惨淡，美国的标普500指数下降了7.6%，中国的上证指数下跌了14%，而欧洲股市指数则猛跌了26%。

在投资局势如此捉摸不定的时候，投资人更需要把握好大趋势和最关键的投资原则，所以我送给阅读我文字的朋友们的感恩节礼物是 A KISS - Alway Keep It Simple and Straightforward. (永远保持简单明了的投资准则。）

第一条简单的准则就是要只倾听市场的声音而过滤掉一切其它的杂音，如果市场告诉我们说股市的情况很差，那就不要自作聪明，去逆势而行。只要在市场上坚持顺势而为这一点就可以避免掉许多不必要的麻烦和增加不少额外的收益。

第二条简单的准则是把准备投入到风险市场上的资金量控制在不必担心的范围内，用金融术语来说就是量力而行的资金和风险管理措施，有多少钱办多少事，不借债，不融资，不炒垃圾个股，不使用杠杆类金融产品，不碰期权、期货、外汇、...等华尔街大力推销的赌博性质的工具。因为当料想不到的事情在金融市场上发生的时候，是否有能力来掌握自己的命运往往是决定最终胜负的关键因素。

一个普通的投资人只要能够深刻理解和切实执行以上这两条简单的原则就足以在金融市场上获得不错的投资结果了，希望我送的这个感恩节礼物会在未来的一年里对你有用。

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从黄金期权的市场操纵中获利

今天是本月黄金期权到期的日子。

 2011年3月29日，我在博客中列出了今年黄金和白银期权到期的日期： Gold and Silver Options Expiry

 2011年6月30日，我在“庄家每个月发一次的红包”中写道：“...关于黄金价格波动的原因，有各种各样的解释...可是在我看来，它是与黄金期权的到期日(Gold options expiration date)紧密相关的，6月27日是本月黄金期权的到期日，正好也是黄金价格触底的同一天。...从期权市场的角度来说，庄家往往会在黄金期权到期日之前的几天里迅速打压黄金，把黄金价格钉在某个整数附近（比如1500美元），从而使尽可能多的期权契约以失效过期。了解到这个特点后，就可以在黄金期权到期日附近的那几天里参考黄金的投资价值指数逢低积累仓位，等到过期日之后、庄家不得不买进补上之前做空的仓位时，再在黄金价格的反弹中获利，领取庄家每个月发一次的额外红包。”

从下图中可以看出黄金价格的位置与黄金期权到期日之间的关系：

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NBA、华尔街、和美国文化的若干特质

这几天身体小恙，在休息期间看了一下体育新闻，才知道原来美国职业篮球NBA今年的下季的赛事由于球员们和球队老板们之间在利益分配问题上谈不拢、可能被取消了。而另一则与金融相关的新闻说，今年华尔街上的金融公司已经裁掉了20万人之多。  Wall Street Unoccupied With 200,000 Job Cuts

多年前，NBA篮球赛是我最喜欢看的体育项目之一，如果你曾经身临其境地站在赛场上体验过所谓 NBA Experience 的话，你就会感觉到它不只是一场体育比赛而已，在某种程度上好像是被预先排练好的一个秀场表演似的，球员们的表现令人惊叹，中间穿插的拉拉队演出和其它节目都让观众有在看一场百老汇秀的错觉。可是后来当我发现NBA历年的总决赛中有异常多次都是以两队拖到最终一场大对决的结果收场时，我不相信那会是偶然发生的，而很可能是排演好给全美国和全世界的观众看的，所以之后我再也不看NBA篮球赛了。

的确，在2007年NBA篮球联盟发生了裁判员赌球并操纵球赛结果的丑闻，当犯了法的裁判员 Tim Donaghy 被联邦调查局（FBI）侦破、被法庭判决入狱后， Donaghy 本计划在狱中写书揭露NBA篮球联盟的真相，书名拟为 Blowing the Whistle: The Culture of Fraud in the NBA （鸣笛报警：NBA的欺骗文化），可是NBA先是威胁他的出版商取消了出书的计划，换了另一家出版商之后， Donaghy 在狱中又被一个据说与纽约黑手党有关联的人打折了腿，后来出书的事情就没有下文了。  Tim_Donaghy

仔细想想的话，过去二、三十年在华尔街上所发生的与NBA也有相通之处，那就是靠着类似耍花枪般的作秀手法给不知情的人制造出一出又一出有爆点的剧目高潮来，先是1980年代由 Michael Milken 一手搞出来的、各华尔街投行都有参与的垃圾债券，然后是1990年代中期的到发展中国家投机的迷你泡沫，之后是炒热互联网股票、美国房地产、房贷债券（MBS）、和原油期货，最近又是投行的自我资本交易（propriatary trading）和高频快速交易（high-frequency trading）等等，华尔街全力吹大的每一个大泡泡起初看上去都挺合理，可是当泡沫破了之后，给盲信了华尔街所营造出来的美梦的人们留下的都只是金钱的损失和无尽的苦涩，但是对于有能力识破华尔街金融骗术的少数人来说，未尝不是些趁势获利的机会。

NBA和华尔街的共性反映出了美国文化中的某些特质，不说是外强中干，也可以说是自高自大（比如美国棒球赛被称为 World Series），喜欢作秀，奉行和吹捧明星制，为了获得私利而无所不及。当然有些东西也不是一文不值，在美国的商学院里正在被当成 Marketing （市场和品牌的建立和推广）的课程在教授着，这些有用的东西也许是中国的企业可以借鉴的。我曾经听过一位在美国的大型跨国企业里供职的人向我抱怨说，为什么中国企业的产品定价方式总像是要把所有的同业竞争者赶尽杀绝呢？比如中国某行业的老板把产品运到美国来卖，如果美国同类产品通常的价格是100的话，他不是把他的产品卖到95或90，而是在他的低成本上只加上10%的利润率，定价为30！与其那样自贬身价的话，还不如好好学学像NBA和华尔街那样的美国人的行为方式，把自己的产品包装得美轮美奂，再请来明星做上一场秀说自家的产品是如何如何地好，然后把它以150的价格卖出去。

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黄金：地域套利的机会？

一个月前，我在“早盘折腾散户，晚盘属于机构”一文中写出了黄金价格在美国交易时间下跌、在欧洲交易时间上涨的日内规律：

这其中的道理很简单，华尔街投行拼命想把黄金归类为和普通商品期货一样的风险资产，可是正处于国家和银行债务危机中的欧洲人却把黄金视为靠不住的纸币的替代品和一种长期保值资产，这就形成了一种在不同地域之间的短期套利的机会。 EU Gold Investment Demand Surges 135%

经常读我文字的人知道，通常我是不赞成做胜算很低的短期交易的，可是有些人天生的赌性和从获取小利中得到刺激和心理满足的行为是很难改变的，与其在大趋势横盘整理的股市上摸爬滚打地冒险，还不如尝试一下金融市场上历史悠久的一种玩法 - 黄金价格的地域套利，这种做法的一个好处是，即使一旦被套住的话，只要不使用任何金融杠杆，迟早会解套的机会是比较大的。

最后声明一下，我认为长期持有黄金是阳关大道，短炒黄金是荆棘小路，而且对于住在北美的人来说，黄金欧洲交易时间的高潮在东部时间清晨2-5点之间，如果有人非要短炒黄金的话，一切后果自负。

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给中国股民的一点忠告

前两天，当我为“MURMUR.ON.HUDSON 的中国投资组合”这篇文章做研究的时候，仔细看了看中国的股市趋势并阅读了点击率非常高的中国网络股评家的一些帖子，有感而发，想和中国的股民朋友说几句话。

1）目前中国的股市正处于泡沫破裂之后的长期盘整阶段，长线投资的中国股民不应该涉足现在的股票市场，直到情况有明显的好转。

我在前文“一个金融泡沫的现场解析”中包括了一张关于“金融泡沫的周期图”，它看起来是这样的：

实际上，这张图并不完整，当金融市场的泡沫达到顶峰然后破裂之后，还有一段很漫长的盘整期，就以美国纳斯达克指数为例，当泡沫在2000-02年破裂之后，从2003年至今都在一个很宽的价格区间内盘整：

对比中国的股市，2006-2007年是泡沫形成和顶峰期，2008年是泡沫破裂期，从2009年至今是盘整期：

再仔细看一看现在的上证指数，虽然它在最近的两、三个星期里从底部反弹，但价位还远在其200天均线之下，所以大钱还未进场，它仍然是处在盘整期的熊市当中：

2）如果你是个普通的中国股民，还是让具有信息优势的内线知情人和喜欢从地板上捡烟头抽的人去抄底吧，即使中国的股市就此继续反弹，那也不是你应当去冒险跟进的时候。金融大亨索罗斯曾经说过，大意是最安全的时期是在泡沫从形成到顶点之前的中间段，最危险的行为是在被吹大的气球开始漏气的时候还继续买进，次危险的动作是在熊市中一直试图猜底。现在普通中国股民们的首要任务是远离股市、不要盲目抄底，应该以保本为主，把纸币换成能保持未来实物购买力的投资资产上，但同时要倾听市场的声音，在应当投资中国股市的时机到来时再买股票也不迟。

3）在我浏览和阅读中国网络股评家的文章时，让我最惊讶的是他们有些人的博客点击数高达几亿、甚至十几亿！我本人不才，在不到两年的时间里写了400多篇文字，到今天为止，博客点击数是67870，经常来访的人只有一百位左右，对比之下，深感惭愧。可是仔细读一读最流行的股评家们的文章后，我的总体感觉是假如不是我的理解力太差，就是作者自己也不知所云，要不然就是故意模棱两可、混淆是非。而且在熊市当中鼓动你买股票实际上不是在害你吗？

再往深里推想一下，中国的所有股民数量应当是在一到两亿之间，假如有十几亿人都来看我的博客文章、其中即使只有百分之一的人按照我的结论行事的话，那将会是多么巨大的一股能撼动市场的力量！可是当我收到匿名的“网络点击推销员”传来的纸条、说能把我的博客点击率提高成千上万倍时，我的幻想就彻底破灭了，原来拥有亿万点击数的名嘴们大都是在和具有自动点击功能的、冷冰冰的机器在互动 - 原来如此。

所以我要对来访问我博客的百万分之一的广大股民们说，在如今就连知名的前经济学家、大学教授、现在自诩的“文化商人”都在中国各地到处走穴卖言的时代，不要听从任何名嘴们关于股市的评论和意见，除非他的实时交易推荐经过了市场的长期实战考验，比如我所说的话都是“依据事实数字”并根据量化的交易系统才说出来的。之前“听 murmur 的话，跟价值指数走”的人都应当有体会，因为他们得到的是真金白银。

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巴菲特:道琼斯指数跟踪者？

今天出来的消息说，巴菲特买进了价值大约100亿美元的科技公司IBM的股票，此外，他还买入了道琼斯指数里的另一家制造电脑芯片的高科技公司英特尔（Intel）公司的股票，这是巴菲特第一次涉足高科技股票。

那么巴菲特的这个出人意料的举动意味着什么呢？在我看来，这象征着“当代股神”巴菲特已经变得越来越像个跟踪道琼斯指数的人了（Indexer)。而有阴谋论心态的人也可以把它理解为是巴菲特试图承托股市大盘的动机，还记得巴菲特持有的、通过卖出股市指数期权（Sold put options on equity index futures）长期看涨股市的大量仓位吗？

除了新增加的IBM公司和英特尔公司之外，巴菲特现在持有和曾经持有的道琼斯指数成分股还包括：可口可乐公司（Coca-Cola），美国捷运信用卡公司（American Express），宝洁公司（Procter & Gamble），卡夫食品（Kraft Foods），强生公司（Johnson & Johnson），沃尔玛公司（Wal-Mart），通用电气公司（General Electric），美洲银行（Bank of America），埃克森美孚石油公司（ExxonMobil），麦当劳（McDonald's），家得宝公司（Home Depot），和迪斯尼公司（Walt Disney）。这些股票占据了道琼斯指数成分股数量的三分之一还多。

在过去一年里，道琼斯指数上升了7.9%，标普500指数上升了4.3%，黄金上涨了29.5%，IBM的股价上涨了30%，可是巴菲特的控股公司伯克希尔哈撒韦（Berkshire Hathaway）的股价却下降了5.3%，可见由于巴菲特以前拒买科技股票的行为从而造成了他的股票组合的表现落后了股市指数不少，难怪他现在一次性地大手笔增持了两个道琼斯指数的高科技成分股。

道琼斯指数、伯克希尔哈撒韦、和黄金在过去一年中的表现

标普500指数、伯克希尔哈撒韦、和IBM在过去一年中的表现

鉴于巴菲特操控的资产金额之多，实际上他完全有理由大大方方地做一个公开的指数跟踪者。巴菲特之所以在2008年美国经济和金融危机之前的几十年里投资业绩卓越，是与他独具慧眼、成功地避开了美国股票的几次大熊市（例如1973-74年的股市大跌和2001-03年的纳斯达克泡沫破裂）有关联的，可是他在2008年的熊市到来之前却没有做出任何避险的动作，有一种可能性是他对股票价值的把握度变得迟钝了，确实没有预料到危机即将来临；还有一种可能性是他持有的股票实在是太多了，即使想要动作也来不及了，就像一只大象小的时候走进一个房间容易，长大了之后想要走出去就非常困难了。

其实跟踪道琼斯指数有着特殊的好处，首先道琼斯指数不断地汰旧换新 - 把经营不善的公司股票踢出去，把欣欣向荣的公司股票加进来。道琼斯指数在它115年的历史中就曾经更换过48次成分股票，最原始的十二只股票早就消失不见了，只有1907年加入道琼斯指数的通用电气公司（General Electric）的一只股票至今还在。AIG、通用汽车、和花旗银行都是最近几年被替换出去的。

其次，道琼斯指数只是单纯地计算成分股价格的数值变化而不是计算百分比的变化，无论是哪一个成分股的价格变化了1块钱，对指数的影响都是7.57点。可是对于现在的股价是187美元的IBM股票来说，1美元只相当于0.5%的变化，而对于股价仅是6美元的美洲银行股票来说，1美元却相当于16.7%的变化。也就是说，价格越高的股票对道琼斯指数的影响力也就越大，现在你明白巴菲特必须持有IBM股票的原因了吧。

在20世纪的100年中，道琼斯指数平均每年的复利增长率是5.3%，巴菲特称赞说是“精彩的一百年”。可是如果保持道琼斯指数中原始的成分股不变的话，它的收益率恐怕就不会那么“精彩”了。其实这种现象在奉行源自动物界的达尔文主义的资本社会里没啥好奇怪的，聚光灯总是集中在残存下来的少数赢家身上，而数量众多的输家们则都被忽略不计了。

这对于当今的投资人的一个重要启示是，放弃个股，去跟踪指数，如今就连“股神”巴菲特也开始这么做了，何况你我凡人？


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MURMUR.ON.HUDSON 的中国投资组合

如果把我的“投资价值指数”的量化投资原则应用到中国的金融市场上，在每个月开始交易的第一天，买入最具有投资价值的两个中国开放式或封闭式基金并持有到下个月底，那么从2005年至今这个中国投资组合的资金成长曲线是这样的：

这个中国投资组合的主要参数是：

起始投资金额：10万元人民币
投资工具：中国开放式或封闭式基金
终止账户金额：328,183元人民币
年均收益率：18.5%
大约每年交易次数：3次 （平均每个季度交易1次）

中国投资组合每次交易的情况如下，下图中的A栏是每次交易赢利或止损的百分比，B栏是把所有的交易按照亏损和赢利百分比的顺序重新排列，右边的图是把B栏的数据形象化的展示:

从上面的数据中可以算出，赢利次数15次（胜率75%）；止损次数5次（负率25%），平均每次赢利交易的百分比是+23.0%，平均每次止损交易的百分比是-3.4%；单次交易的最大亏损幅度是-5.8%，最大赢利幅度是+160.5%。所以无论从胜负比例或盈亏幅度来看，中国投资组合都是令人满意的。

为什么这个中国投资组合能够产生比较高的胜算和盈亏比率？因为它不是用主观随意的人工设定止损价格的方式止损，而是用在感觉上更容易接受的、自然而然的投资基金替换的机制很快地终止了亏损，同时又 hold 住了长期赢利的仓位，这样就克服了人们有了点利润就想卖出、遇到亏损却总是盼望着返本因而拖延着不肯止损的天性，用量化交易系统的方法克服了投资成功的最大心理障碍，完全遵从了投资获利的最高原则: 及时止损，让利润越滚越大（Cut losses short, let profits run.）。

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欧洲的“蟑螂”何其多？

一个月前，当法国和比利时政府联手分拆重组了快要破产的德克夏银行（Dexia）时，我在“Risk on 暂时又回来了”一文中提到了一句俗语，“看到一只蟑螂就意味着有更多的蟑螂在后面隐藏着”。

一个月后的今天，欧洲第三大经济体意大利已经在债券市场上丧失了独立融资的能力，昨天发行的意大利国债不得不由欧洲中央银行（ECB）出面买进才能够全部卖出。而今天，甚至连法国债券的信用度也开始遭到了怀疑： French Bond Risk Rises to Record as Crisis Spreads

从去年五月开始，欧洲中央银行（ECB）已经买入了价值1830亿欧元的“欧猪负债国”的债券，目前ECB对通过购进债券的行动已经增发出去的货币量采取了“回收”（sterilization）的措施，所以没有造成整体货币发行量的激增。可是意大利的总体债务规模远大于像希腊、爱尔兰、葡萄牙、和西班牙那样的边缘国家，如果ECB被迫买进更多的意大利和其它国家的债券的话，那么ECB将没有能力继续“回收”货币的操作，这势必会导致欧元货币发行量的增加和欧元兑美元和其它货币的贬值。

现在，就连欧洲经济的核心发动机德国的经济数据也显示出了放缓的迹象，难怪欧洲中央银行（ECB）的新主席刚一上任就在11月3日降低了欧元区的利率水平，利率的降低也是不利于欧元汇率的另一个因素。

欧元兑美元的汇率在2008年的全球金融危机中和2010年欧洲主权债务危机爆发后从上到下分别贬值了21%和20%之多，假如现在欧元依照前例贬值类似的程度的话，欧元兑美元的汇率有可能下跌至不到1.20左右的水平。

众所周知，如今的金融市场主要是由货币市场、尤其是欧元的动向所驱动的，如果欧元的跌势成为事实的话，将会对全球的债券市场、股票市场、和商品期货市场都产生重大的影响。

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两种最成功的投资模式

在金融市场上有个规律就是输家总是远多于赢家，也许有人会质疑说，既然金融市场是个零和游戏，有一个买方就有一个卖方，那为什么输家总是多于赢家呢？这是因为前面有一批输家最终退出了市场，后面就有更多的新人前仆后继地进场，输家越来越多，而少数的赢家则会一直呆在市场上。

如果用量化的方式来描述这种现象的话，就是金融市场上的幂律分布(Power law, 图中横坐标是人数的多少，纵坐标是输赢的金额):

所以如果有人说在金融市场上没有只赚不赔的方法的话，有一种可能性是有些人确实从来没有见过或听说过在市场上能够长期获利的赢家，还有一种可能性是有人在偷换概念，每一次交易都赚钱的系统的确是没有的，但是能保持长期赢利的投资方法其实是有的，不然怎么会有像 James Simons, Paul Tudor Jones, John W. Henry, ...等等这些用程式化交易模式在金融市场上摸爬滚打几十年、现在被称为交易大师的人存在呢？

要想成为少数赢家中的一员，就必须向已经成为了市场赢家的人学习。在最成功的对冲基金经理中，Renaissance Technologies 的 James Simons 和 Bridgewater Associates 的 Ray Dalio 是两个投资理念截然不同的流派。

原本是数学家的 Simons 曾经与著名的华人数学家陈省身一起创立了陈-西蒙斯微分式，他在1978年离开数学研究转行到金融行业后，雇用的都是前科学家而不是从商学院毕业的MBA, Renaissance Technologies 的操作方式也是通过电脑软件程序进行高频率快速交易， Renaissance Technologies 目前管理150亿美元的资产，其中 Medallion Fund 从1989年至今的年均回报率是35%，而且这还是在扣除了5%的管理费和36%的利润分成之后投资人所得到的净回报率，可见其获利能力之高。

可是问题是，他的这种快速的短线交易模式对于并非精通数学、电脑软件、或其它数理学科的大多数普通人来说有希望学得来吗？起码对我来说， Simons 的成功是没有多少借鉴意义的。

而 Ray Dalio 在1975年建立的 Bridgewater Associates 据称是现在管理资产最多的基金管理公司（1250亿美元资产），它的客户群都是像退休基金、保险基金、基金会、外国政府和中央银行那样的大资金，他的理财方式是从对经济大趋势和金融市场的分析中找出最具有投资价值的资产进行长期投资， Bridgewater Associates 的 Pure Alpha 旗舰基金在过去18年的回报率是年均15%。 在2007年底， Dalio 曾把 Bridgewater Associates 关于美国和其它国家金融业即将面临的去杠杆化危险的研究报告向美国财政部官员和白宫经济顾问们通报过， 可是却被忽视了。

Ray Dalio 最近接受 Charlie Rose 电视采访的谈话值得关心经济和金融的人听一听： Ray Dalio On Charlie Rose

我个人认为，像 Ray Dalio 和 Bridgewater Associates 这种通过合理的资产分配获得长期、稳定的投资回报的理财模式是普通的投资人可以借鉴的。


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大千世界，无奇不有（兼答 FreeTrader）

1）投资论坛是给所有人提供的、畅所欲言的一个很好的平台，我有权利写出我的想法、贴出我的帖子，我也允许别人转帖我的东西。

2）你可以对我写的文章发表评论，我会虚心接受。你也有不看我的文字的自由，但是你和其他人都没有权利阻止我发言。

3）我与你和这里的其他人在现实生活中没有任何交集，你既不认识也不了解我，我也不认识你，你为什么凭空对我恶语相向？你我都是做交易的，假如有人比我懂得多、做得好，我会向他虚心学习，而不是抱着羡慕嫉妒恨的态度。

4)使用了我的交易系统的人到目前为止都赚了钱，没有一个人赔钱，你见到有人出来抱怨赔钱了吗？一个都没有。我之所以敢这样说是因为我自己也严格地按照交易系统操作，假如现在有人说他赔了钱，那他肯定是没有忠实地执行交易系统的指令。实际上，倒是有人应用了我的交易系统赚了50%、甚至把账户翻倍，就以下面这个人的账户为例：

2011年6月3日，放入启动资金$14980.00

今天的资金总额是$29543.54

五个月的总利润是$14638.04，五个月的回报率是+97.7%

5）以上这个人是合理地使用了融资杠杆，当然想稳稳当当慢慢增值的人并没有把账户翻倍，但是到目前为止都赚了钱。也许有人会说，没有只赚不赔的交易系统，实际上这是在偷换概念。的确，每一次交易都赚钱的系统是没有的，但是长期的结果总是赚钱的方法其实是有的。不然怎么会有像 James Simons, Paul Tudor Jones, John W. Henry, ...等等这些用程序化交易方法成为投资大师的人存在？要知道，金融市场是个零和游戏，有一个买方就有一个卖方，但为什么输家总是多于赢家？那是因为有一批输家选择退出了市场，就有更多的新人进入市场，只有少数的赢家会一直在市场上存在。我也只是在学习投资大师们的方法，努力成为能够在市场上长期生存的赢家。如果你有比我更好的投资结果，我也愿意向你学习。如果你想和我切磋投资方法和技巧，我也愿意与你讨论。

6）华人的投资论坛除了供大家聊天开心之外，如果能够通过彼此交流信息、让大家少赔钱、多赚钱是再好不过的了，我想这也是大多数人的目的。当然也会遇到一些与自己的意见不同的人和帖，我想有涵养的人都应当抱着包容的态度，有不同看法可以平心静气地评价和辩论，但不要恶语相向，这是起码的个人修养。其实公共论坛也是个优胜劣汰的地方，好的东西自然有人欣赏，不好的东西慢慢就消失了，这可能也是有些论坛能集聚人气的原因吧。

以上这些与你共勉，祝你好运。


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逐梦华尔街（14）

MIB公司在1997年的亚洲金融风暴中由于没有涉足亚洲市场，结果是无惊无险；在1998年的俄国债务违约危机中被迫把它在俄国的投资割肉止损，但没有伤筋动骨，所以可以说是有惊无险；到了1999年，MIB和华尔街上的其它投资银行一样，借着纳斯达克市场上高科技股票飙涨的东风，各个部门的生意都很火爆，尤其是网络交易部门的业绩尤其出色，整个公司的其它部门也是惊喜不断。

这时候，瑞士的一家国际大银行姗姗来迟地在美国发起了兼并收购的行动，它先在上半年兼并了华尔街的一个中级投资银行，下半年又向MIB公司的高级管理层提出了收购的要求。欧洲和日本金融业的公司本来就被华尔街上的人看不起，假如公司债券交易部门有实在卖不掉的债券的话，部门的头头经常说，“给欧洲打电话”或者“给日本打电话”，因为总能在欧洲和日本找到肯于买进的冤大头。

MIB的几个创始人和公司董事会的成员们开会讨论是否接受瑞士大银行的并购，开始出现了一些争论，有一个创始人不同意被收购，觉得公司现在的生意做得风风火火的，还是独立运行比较好，他的意见也得到了几个董事会成员的支持。可是公司的其他几个创始人凭着他们在华尔街上打滚几十年的经验考虑问题，觉得金融市场的繁荣快走到头了，尤其是纳斯达克上的高科技股票价格已经上涨到了离泡沫不远的地步了，他们和公司的首席执行官都认为现在把公司高价卖给瑞士大银行是个可遇不可求的好机会。赞同和反对的双方经过长时间的讨论和沟通，最后达成了一致的意见 - 高价出卖MIB公司给瑞士大银行。

消息很快就在公司里传开了，MIB公司的股票价格一下子上涨了很多，所有股东的股票和公司雇员的退休计划里的股票认购权都增值了，可以说是皆大欢喜。但公司内部也有一些人觉得公司被大银行收购了之后，公司的文化、经营理念、和员工们的凝聚力估计也会逐渐被大银行原有的保守的经营风格所稀释，所以有不少人打算在并购完成之后就从MIB公司辞职，跳槽的跳槽，自己创业的自己创业，真有能力的和自认为有能力的人纷纷另辟蹊径，准备在历史性的火热牛市中站在不同的平台上继续大显身手，许文平的上司施奈德就是决定要辞职的一员。

施奈德在向公司递交辞职书之前，和文平进行了一次谈话。他对文平说，他辞职后将加入以前的同事开的一家对冲基金，专门负责分析和管理与生物科技和医药保健行业有关的那部分股票的仓位。如果文平愿意的话，他本来是打算要带着文平一起走的，不过在他辞职的时候，已经是MIB公司新老板的、来自瑞士大银行的高层管理人员在辞职同意书中加入了要求施奈德在辞职后一年之内不得雇用原MIB公司任何员工的条款，所以他让文平暂时在被收购的新公司里呆上一年，然后再加入施奈德任职的公司。周末，在施奈德的家里，淑华姐又告诉文平，其实施奈德还认真考虑了另外一个选择，那就是加入一家管理几百亿美元资金的大型资金管理公司，施奈德就读MBA学位时的一个同学在里面担任中级管理职位，听到他要从MIB公司辞职了，大力邀请他加入这家大型资金管理公司。可是施奈德考虑再三，最后他觉得这家大型资金管理公司的投资风格太保守了，因为它回避了投资当时最热门的高科技股票，所以整体的表现虽然仍在赚钱，但回报率远不如他想去的那家对冲基金，所以还是放弃了那个机会。

几年之后回想起来，文平觉得当时施奈德做出的职业选择是一个错误的决定，因为那家大型资金管理公司的创始人和掌门人在多年前通过研究大量历史数据发现，许多投资基金和对冲基金的表现都是可以通过用长、短债券市场指数和股票市场指数的组合复制出来的，比如一个单纯投资股票的基金的长期表现，可以用投资一个债券市场指数再加上一定程度的融资杠杆完全复制出来，所以所谓股票基金的高回报率实际上是因为它的上下波动率大，也就是它承担的风险比较高，实际上如果把债券或股票市场的指数调整到与投资基金类似的波动率的话，就会看出那个基金并没有多少能长期超越市场平均值的胜算，它只是在随着市场的波动在大幅度地起伏罢了。这种基金就是后来所谓的“贝塔”类型的基金，即与市场指数差不多的基金。而另外一种是所谓“阿尔法”类型的基金，也就是通过对宏观经济和企业经营的仔细分析，能够提供长期超越市场平均回报率的基金。这家大型资金管理公司在2000年之前，理智地回避了价格严重超越价值的高科技股票，在2000年到2003年的大熊市中仍然稳健成长，它的投资理念迎合了像退休基金、保险基金、基金会等掌管大钱的资金的要求，现在这家投资管理公司已经是掌管超过一千多亿美元的、首屈一指的龙头公司了。

可是施奈德选择加入的对冲基金在两三年后就已经解散了。生活就是这样，在任何一个岔路口上选择了一条路，就没有机会后悔去回头走另一条路了，只能沿着自己当初所选择的那条路，阳关大道也好，荆棘曲折也好，必须鼓足勇气、义无反顾地走下去，施奈德后来就是这么做的。

(故事里的人物、公司、和其它名称都是虚构的，如果有重名的情况纯属偶然。）

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储备货币、主权债务、与国际强权

如今全球的金融市场正在被一个欧洲小国希腊的债务危机弄得一惊一乍的。现在我们不妨问个距离现实不太远的实际问题：假如希腊真的让国债违约了又如何？除了那些当初自愿买进希腊国债的欧美大银行们将要赔钱破产之外，其他人的日子不还是照常过？现存的大银行们消失了，难道就没有不破产的银行和新的银行出现？所以说如今以德法为主的欧洲领导人忙活得不可开交的最终目的就是为了保护和拯救大银行们的金钱利益，那么最后由谁来买单？答案是通过发行新的欧盟债券让以德国为首的现在和将来的欧洲纳税人去承担本应当是欧美大银行的损失。

实际上现在欧洲领导人搞的这一套与美国政府在2008年所做的一样，那就是让现在和将来的美国全体纳税人承担巨额的联邦债务，用公共大众的钱去保护和拯救像AIG那样的巨型金融保险公司、美洲银行、花旗银行等超级商业银行、以及高盛和摩根斯坦利等华尔街上的投资银行的利益。正如我在前文中所说过的，其实那些所谓“大到不能倒”的金融机构并不是真的不能让它们倒闭，而是被它们的政治性捐款和个人利益输送收买了的华盛顿D.C.的高层政客们所代表的自然是垄断金融资本的根本利益，浪费公共财力去中饱私囊是与大多数政客们的从政行为分不开的。

欧美国家的债务危机为何一个接着一个、似乎无休无止？如果刨根问底的话，答案是欧美现代金融的基础就是由债务所支撑的货币体系，假如债务消失了的话，整个金融系统也就不存在了。1694年之前，当英国被强大的法国海军打败，英国国王需要巨额的资金去重建英国的海军的时候，英国的一群富商们与英国国王达成了一个协议，富商们借给国王120万英镑的资金，交换条件是国王特许他们成立一家叫做 Bank Of England 的银行，银行有权利以国王的借据为后盾，向民众发行银行钞票。这就是英国货币的由来，英镑实际上是英国国王的一个债务欠条、一张永不兑现的票据。

美国联邦储备银行和美元系统也是如此，名义上私有的联邦储备银行依据美国政府发行的债券的金额创造出货币来借给政府花费，再以美国政府的债务 - 联邦债券为基础发行出美元钞票来。美元所代表的就是美国政府的债务，政府的债务是无法减少的，它只能越来越多，因为一方面债务是要支付利息的，利息随着时间越滚越多，需要发行更多的债务去支付它；另一方面且不说假如政府债务消失的话，美元货币也就失去了存在的基础了，就是如果政府债务的总额减少的话，也会因为货币的缺乏造成社会经济活动的萧条。那人们为什么会愿意接受一张永远无法兑现的票据呢？因为政府规定，可以用它来支付个人欠政府的赋税和抵销其它一切私人之间的债务。政府弄出这么一套复杂的金融系统就是为了通过不断地发行更多的债券去增加货币的流通，想法设法地让消费大众多花钱，以促进经济活动的繁荣。

那么外国人为何会接受美国政府的债务票据呢？那是因为美国在全世界各处都有强大的军事存在，像日本、南韩、沙特阿拉伯等国必须以这种方式向美国支付军事保护费。比如说假如日本欠了美国100亿美元的债务，那日本就必须生产出相当于100亿美元的实物商品去偿还；可是如果美国欠了日本100亿美元的债务，日本能强迫美国用实物商品偿还吗？不但不可能，日本还得接受美国更多的债务 - 联邦债券。法国的戴高乐总统曾经向美国要求用美元兑换实物黄金，可是美国的尼克松总统却在1971年悍然关闭了美国黄金的兑换窗口，法国能把美国怎么样？

难怪欧洲各国一直致力于联合起来，摆脱美元系统的压榨，结果就是欧元的诞生。虽然现在欧元出了破绽，可是欧洲领导人无论如何都要维护欧元的存在的决心是不可忽视的。也只有像在军事上能与美国抗衡的俄国领导人普京才能公开痛斥美国利用美元的储备货币地位掠夺他国利益的行为，前国际货币基金组织（IMF）主席、法国人多米尼克·斯特劳斯-卡恩(Dominique Strauss-Kahn)倒是在国际金融组织里提出了关于取代美元地位的国际储备货币的建议，结果他本人不是在纽约的酒店里被美国执法方以怀疑他企图性侵犯的罪名被送去坐牢一阵子？

而持有美国政府债券最多的中国对待美元的态度比较微妙，一方面在口头上对美国联邦债务的增加表示担忧，可另一方面还是继续持有美国债券。中国可能是在用这种方式换取美国政府准许中国的企业向美国出口大量的商品，以及允许美国的企业到中国开厂、办店、做生意，向中国转移所需要的高新技术和现代化管理方式。中国被准许用美元入股像黑石公司和摩根斯坦利那样的虚拟金融公司，可是当中国的公司想用积累下来的巨额美元收购美国的能源、高科技、制造等行业的实体企业的时候，却被美国的官方当局一概阻止了。所以中国目前也在不断地推行人民币在国际贸易中的使用份额，朝着逐渐摆脱美元的方向发展。

实际上债务必须全数偿还并不是板上钉钉的一条准则，如果负债方和债权方达成了某种协议，债务负担是可以被取消的。在历史上，当一个新的帝王就位的时候，有时候除了会大赦坐牢的人之外，还会废除社会上一大批人欠下的赋税债务。在国际社会里，大国也会免除一些穷国所欠的债务。之前欧洲关于希腊所达成的协议就是让作为债权方的欧洲银行们承担希腊债券一半的损失，只是那还远远不够，债权方银行还需要承担更多的亏损额。在当今的美国，银行有时候也不得不削减一些“负资产人”的房屋贷款金额，要想彻底解决美国房地产行业的萧条情况，最后美国很可能也得采取更大规模地免除房贷债务的行动。

取消债务对债权方来说有时候是个不得不接受的事实，而对负债方来说是个摆脱债务负担的好机会，可是对于整体经济来说，大量债务的免除就意味着银行贷款发放额的进一步萎缩、货币流通量的减少和经济活动的低迷。就现在欧洲和美国的情况来看，通过债务宽恕把债务危机延后的后果可能是经济将处于一种类衰退的状态。

“This Time Is Different: Eight Centuries of Financial Folly”一书的作者 Reinhart 和 Rogoff 曾把经济的盛衰比喻成“七年的繁荣后面跟着七年的萧条”（seven years of fat followed by seven years of lean）。欧美国家在2007年之前的二、三十年里通过债务的极度扩张促成了超速的经济增长，现在到了报应的时候了，只是经济低迷的时间恐怕不止七年。

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大钱对股市反弹不买账

在金融市场上，最终还是大钱说了算。跟踪大资金走向的一种方法是分析金融期货统计数字中（Commitment Of Trader's Report）“非商业性”（non-commercial）持仓者们的仓位变化，因为他们代表的是对冲基金、大银行、和其它持仓量比较大的资金。

从描绘“非商业性”大资金金融期货持仓量的第一张图中可以看出，虽然标普500股市指数在八、九、十这三个月中先跌、再盘整、后反弹，可是大钱却在这三个月中一直在增加做空的仓位（注意看在九月份之前这两条曲线的同向对应关系）：

在八、九月份里，大资金一直在减少对冲做空股市的仓位（相当于更加看空股市）；在 Dexia 银行被法国和比利时政府分拆引发的股市反弹之后，则增加了对冲做空股市的仓位（相当于减少看空股市），但直接做空股市的仓位并没有改变，他们只是在调整对冲的头寸：

总体上来看，虽然股市在10月份反弹，但大资金却仍然很积极地增加做空股市的仓位：

所以结论是，控制市场走向的大资金对最近股市的反弹并不买账。

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你放在券商那里的钱安全吗？

由美国联邦储备银行授权的、可以和它直接交易美国国债的22家券商之一 MF Global 破产了。当这家从交易期货起家的券商股票在2010年3月从最高点下跌了76%的时候，经由其大股东之一、私人资本大亨 J.C. Flowers 推荐，MF Global 聘任了 J.C. Flowers 之前在高盛公司（Goldman Sachs）的同事和老板 Jon Corzine 为总裁。

Jon Corzine 在1994-1999年期间是高盛公司的CEO,在他成功地促成了高盛公司的IPO股票上市之后，由于他在高盛领导层的内讧中败给了亨利·保尔森（Henry Paulson,曾任高盛公司的主席、CEO和美国财政部长），所以 Corzine 弃商从政，先是自掏腰包、花大钱竞选当上了代表新泽西州的美国参议员，后来又当上了新泽西州的州长。他出任 MF Global 的总裁是在2009年重选新泽西州长失利之后。

Jon Corzine 在领导高盛公司的债券交易部门的时候，就以敢赌大钱著称。来到了 MF Global 后，他又故技重演，用融资得来的高达63亿美元的资金去赌西班牙、意大利、葡萄牙、比利时、和爱尔兰等欧洲边缘国家主权债券价格的反弹，结果这次赌博失败，把 MF Global 的差不多全部资本都赌光了。

MF Global 的破产本身并不值得大书特书，在当今国际金融这个大赌场上，欧美国家的超级商业银行和投资银行、以及像 MF Global 那样的二、三流券商们都在用大部分是属于别人的钱在下注豪赌，在赌场上有赢家就有输家，愿赌服输嘛。可是值得关注的是，当 MF Global 在申请破产之前准备出卖它自己还在运营的部门以避免破产的时候，潜在的买家在检查它的账本的时候却发现， MF Global 可能挪用了本来属于它的客户的、金额高达数亿美元的资金去做自己的交易，现在那些钱都不见了。如果客户想要讨回属于自己的钱的话，有时候得等待长达数年的公司破产程序的结束，而且资金被混用的客户的权益是排在破产公司的其他债权人的后面的，也就是说，最后或许只能拿回一小部分的钱就算是幸运的了。

Regulators Investigating MF Global for Missing Money

通常来说，在比较正规的、由官方金融监管部门管理的券商那里，属于顾客的资金是应当与券商的自有资金完全分开的，这样即使券商自身破产的话，起码顾客们的资金是比较安全的。可是在一向品德败坏、一切以捞钱至上的华尔街机构里，像 MF Global 那样违法挪用客户资金的情况还是会时有发生。

因此，现在首先需要考虑的不是资金的回报率（return on your money）的问题，而是资金安全（return of your money）的问题。我想每个人都有必要回去仔细读读当初在开户的时候不问三七二十一就签名同意的“顾客协议书”的细则，或者去直接问问现在自己使用的券商，看它是把客户的资金和它自有的资金分开还是混在一起随意使用（commingle funds），顺便再问一问它是否用自有资金在市场上与其它交易对家和自己的客户对赌。如果你这样做的话，你就会惊奇地发现，有些券商会毫不掩饰地坦承它们是把客户的资金与自有资金混在一起使用的，尤其是金融产品不在正式的交易所上交易的、不太正规的外汇公司、期货、和期权交易公司等等。

假如你发现自己的券商是把客户的资金和它自有的资金混在一起的话，那你就可能有必要考虑采取措施转移资金。毕竟有时候在赌场上赢钱输钱是自己没法控制的一回事，可是在赌桌上自己的筹码是否会被人挪用或偷窃却是可以避免的另一回事。


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年初至今小结

这个周末被暴风雪困在家里，有时间总结了一下年初至今的收益情况。记得年中时我曾用我孩子的两个教育基金为样本做了个小结，现在那两个账户的更新情况如下：

账户A

Net equity on 01/01/2011： $79825.05
Net equity on 10/31/2011： $91829.89
Net profit in 10 months: $12004.84
Percentage return: +15.0%

Net equity on 10/31/2011：

Net profit on 10/31/2011：

账户B

Net equity on 01/01/2011： $14198.28
Net equity on 10/30/2011： $24302.50
Net proft in 10 months: $10104.22
Percentage return: +71.2%

Net equity on 10/30/2011：

Net profit on 10/30/2011：

这两个账户恰好是回报率的两个极端，账户A比较保守；账户B比较激进，适量地使用了融资杠杆。但都是根据“投资价值指数”的原则，按照“一个简单有效的投资系统”得到的。

将来我也会不时地更新这两个账户的情况。

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快下雪了，来点冷的：我的金融观

在中国的市场上有句话说，股市即人生，富贵由天定。前一句我很赞同，从一个人对金钱的态度上就大概能够了解他是个什么样的人。后一句我不同意，我相信要想达到个人的自由首先要做到财务自由，而想要达成财务自由的目标，首先需要做一个有独立思维能力的人，也就是不要相信存在的就是合理的，更不要不加思考地轻易相信听起来似乎是约定俗成的东西。

就从最简单的说起，我刚来的时候了解到周围的很多美国人虽然背负着债务还在借钱消费，把信用卡刷到上限，贷款买好车和本来买不起的豪华物品。而整个社会大肆鼓励的流行风气也是贷款花钱、超前消费，当初如果入乡随俗地形成了那种恶习的话，那么后来就很可能变成了社会上多数人所属的那一类人 - 消费者和为银行打工的债奴。

其实银行就是个暂时存放资金的地方，除了房贷之外，没必要和它发生任何多余的财务关系。而且如果要和银行打交道的话，也要选择附近的社区银行和行业信用社（Community banks and Credit unions），起码它们把你当做有尊严的顾客来提供简便的服务。大银行对顾客们往往不是抱着提供服务的态度，却时常把它们庞大的顾客群当成肥羊宰，身居美国几大超级银行管理层的蠢货们只会在光景好的时候“随着音乐跳舞，音乐不停、跳舞不止”，可实际上他们拿着数百万、上千万酬劳的责任本应当是居安思危，未雨绸缪般地管理好未来的风险。而当经济衰退来临的时候，由于他们在公司经营策略和盲目滥用融资杠杆上的严重失职，使他们的银行走到了濒临破产的地步。甚至在政府用巨额的公共资金救活了“大到不能倒”的银行之后，那些CEO们非但没有被追究责任和得到应有的惩罚，反而从银行里拿走了更多的离职金，把他们一手造成的烂摊子留给了后来的人。所以在你知道了这些事实之后就要用行动表达自己的态度，绝不要再相信“大到不能倒”的银行。

你也不能相信中央银行和它所发行的所谓“信用货币”，美联储成立时所发行的1美元钞票的实际购买力现在已经贬值到相当于当初的2美分，所以说“信用货币”是用来欺骗还相信它能保存价值的人的。如今的中央银行在电脑键盘上一按就能增发出随便多少数量的、没有任何实物作为抵押品的电子货币来，它所造成的大多数人察觉不到的通货膨胀是官方当局用来向全体民众征税的一种隐秘手段，它也是各国政客最偏好的、不需要投票就寅吃卯粮的手法。所以你需要逢低逐渐建立你自己的黄金储备，把多余的纸币换成长期保值的黄金，做你自己的中央银行。

你更不能相信华尔街向公共大众所唱的高调，正如 Matt Taibbi 在《滚石杂志》的文章里用来形容高盛公司的著名段落所说的，代表金融垄断资本的华尔街投资银行“就像一只盘踞在人类头上的吸血怪兽，时刻准备将它的触角伸向任何一个有利可图的角落”。西方民主的最大漏洞就是无组织的自由政府永远斗不过有组织的贪婪，华尔街“就像一台水泵，源源不断地把金钱从最需要它们的人手中掠夺走，输送到最不需要它们的人手上 - 也就是那些富人们。”

如果你在网络上看到有人说他通过短炒股票大赚了多少的帖子，你也不要相信自己也能做到。因为首先炒作几千块、几万块钱和运作几十万、上百万块钱的操作手法和心态大不一样。其次人性的弱点之一就是得意的时候喜欢吹嘘，失意的时候选择沉默。你不妨去读读华尔街几大投行的季度报表，看到上面以亿计算的交易利润了吗？那都是它们的对家们所赔掉的金额总和。在金融市场上呆久了你就会发现，数量最多的一类人就是牛市中的英雄和熊市中的狗熊，他们对你没有多少借鉴意义，只有经历过从2000年至今两次大熊市、不仅保住了本钱还有盈利的人才值得你去听听他的经验教训。

你想知道现在的股市为何总是大涨大跌吗？因为在华尔街上最古老的金钱骗术就是 Pump and dump (先拉后砸)，华尔街投行的年终奖金是与股市的波动率紧密联系在一起的，股市炒家和投资人的动作越频繁、犯错误的机会也越多、华尔街骗到的利润额也越大。市场庄家们的惯用手法是先杀牛，再杀熊，哪个肥就先杀哪个，然后再反手一刀。也许有时候你会有疑问说，为什么政府公布的经济数据和股市的短期走向与自己所看到的实际情况脱钩？那是因为现在“美国国家统计局”经常编造出来的经济数字就连美联储的成员们都不相信，何况华尔街上的惯骗们了。

那么在金融市场上应当怎么做？正如与“大到不能倒”的银行所发生的关系越少越好一样，选择金融产品也是越简单的越好，历史悠久而又简单的金融产品比较透明、容易理解，被骗的机会少了很多。像期权、期货、外汇、三倍ETF基金、...等等东西不是买卖之间的差价很大（wider bid-ask spread）就是有融资杠杆。试想一下，在日常生活中，会有人主动地免费借钱给你使用吗？答案是有 - 开赌场的人，在金融市场这个大赌场里的道理也是类似的。如果不是股票内行的话，甚至连个股都不要去碰，因为在个股上，总有人比你有信息优势。我自己的原则是，如果在我所参与的领域里有人比我知道得更多，那我就要三思而后行了。

选择简单的投资工具，还要遵循几条古老而又有效的投资原则，比如：

Buy low, sell high. (低买高卖。)

Cut losses short, let profits run. (尽快斩掉亏损，让利润奔跑。)

Be fearful when others are greedy and greedy when others are fearful. (在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。)

这几条看似简单，在实际操作中真正实行起来并不容易。更好的办法是把它们综合成一个简单有效的投资系统，然后不管市场上发生什么都严格地按照它去做，能坚持下来的人最后才是赢家。

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黄金：传统的技术指标转牛

今天，黄金价格向上突破了50天平均线：

如果遵循这个传统的技术分析指标现在跟进的话，就比“黄金投资价值指数”所指出的最佳买进点高出了200多美元。

尽管平均线这个技术分析指标是延迟的，可还是有很多人会按照它去操作的。而且如果参照今年二月中和七月初金价向上突破50天均线的先例来看的话，黄金价格进入了普遍被看好的区域，因此是还有上升空间的。

如果现在想建立黄金多仓的话，建议使用不超过三分之一的资金。

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股票投资论坛是实用的反向指标吗？

 今年八月到九月初之间，当黄金价格两次冲向1900美元、而“黄金投资价值指数”等于100%的时候，我注意到之前在股票投资论坛上一直很少有人问津的黄金忽然变成了人人津津乐道的热门话题。

黄金价格

可是当金价从1900美元下跌到1532美元左右、我大声呼吁买进实物黄金的时候，黄金在股票投资论坛上又变成了冷门的话题，少数提到黄金的帖子也是以冷嘲热讽为主。

这让我有了一个想法，难道股票投资论坛真的是一个可以实际应用的反向指标吗？

我选择以曾经热门过一阵子、又比较好统计的 First Solar （FSLR）股票为例，如果用股票代码 FSLR 在大千股坛上搜索历史帖的话，在过去一年多的时间里每个月提到 FSLR 的帖子的次数和统计图如下：

2010年07月，2次
2010年08月，0次
2010年09月，1次
2010年10月，4次
2010年11月，6次
2010年12月，1次
2011年01月，3次
2011年02月，24次
2011年03月，15次
2011年04月，5次
2011年05月，2次
2011年06月，11次
2011年07月，1次
2011年08月，0次
2011年09月，4次
2011年10月，4次

First Solar （FSLR）股票价格

对比两张图就可以明显地看出来，当 FSLR 在股票投资论坛上被谈及的次数最多的2011年2、3月份时，恰好是其股价触顶后一路下跌的开始。细心的人还可以注意到，当 FSLR 的股票在今年6月份时从110美元反弹到140美元时，讨论它的次数也从5月份的2次上升到了11次。喜欢刨根问底的人不妨用其它股票或ETF基金的代码按照我的简单方法统计一下，看是否仍然有类似的对应关系。

投资研究其实除了FA(Fundamental Analysis,基本分析)和TA（Technical Analysis,技术分析）之外，还有一个更加灵验的SA(Sentiment Analysis,情绪分析)，市场情绪分析的立足点就是在金融市场上大多数人的观点是错误的，其后果是多数派赔钱，少数派赚钱，从长期来看这确实是千真万确的。

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零利息的时代把钱放在何处？

今天的《纽约时报》上有一篇文章说，美国的大小银行里的现金存款金额太多了，在现在经济萎靡不振的时期，它们也找不到什么值得投资的方向，所以银行把本来已经非常低的银行账户利息水平压得更低，以阻止更多的存款进来。可银行的普通存款顾客们还是想把钱从股票市场和其它高风险的市场上撤退出来，因为他们如今追求的不是回报率，而是资金的安全而已。

In Cautious Times, Banks Flooded With Cash

的确，如今几乎所有的银行支票账户（Checking accounts）都是没有利息的，有些银行甚至还向资金比较少的支票账户顾客收取月费。在文章中提到的一家银行则把储蓄存款账户（Savings accounts）的利率设定为每年不到0.15%，而全美国的银行一年定期CD存款的平均利率还不到0.4%。

可是今年九月份美国的通货膨胀率已经是3.9%，也就是说，所有银行存款人现金的实际购买力在一年里贬值了3%以上。

美国的通货膨胀率

即使如此，在银行有多余存款的人还是比银行的另一类顾客 - 贷款买房变成“负资产”的人幸运一点，因为银行房贷的消费者们正在看着自己的房产一个月、一个月地继续贬值下去：

美国的房价指数

难怪最新发布的美国消费者情绪指数又回到了2008-2009年经济大衰退时期的水平：

美国的消费者情绪指数

有句俗话说，在金融市场上总是少数人赚钱。因此在零利息的时代关心自己未来财务安全的人既不要做贷款花钱的超前消费者（有信用卡债务和房屋贷款的人应当用多余的钱尽快还清负债），也不要做甘心把钱交给银行免费使用的普通存款人，而要做一个理智的投资人。因为即使是在零利息的时代，大笔财富的拥有者和管理者们仍然可以通过合理的“资产分配”(Asset allocation)获得每年20%左右的回报率：

美国常春藤大学基金会的投资回报率

而遵循常春藤大学基金会的投资原则、只买两个“ETF基金的投资组合”也有年均16.5%的收益率：

类似这样的长期回报率，肯定不是通过单纯炒股票的方式得到的，因为美国的标普500大公司股票指数在过去一年里是赔钱的，在过去十年里的总回报率也是负数的。可见能影响金融市场大趋势的主力资金无论是在短期还是长期的时间范围里都没有把大钱投入在股票市场上。

熊市当中自然也时常会有强劲的反弹，那是因为市场庄家们随时都在注意着对家们的仓位组合，如果对手们蜂拥而上、总体持有的哪些仓位膘肥肉厚，庄家们就会操纵市场价格去猎杀它们。例如两周前当做空欧元、做多美元的仓位激增时，货币市场上马上就发生了逆转，美元的多仓和欧元的空仓就受到了很强的挤兑（Squeeze）。当对手们不得不举手投降、平仓止损之后，大银行的货币庄家们再把价格往另一个方向推拉。

欧元、美元的非商业投机性仓位情况

而对各个主要金融市场的互动关系比较熟悉的人就会知道，如今真正的大钱都在货币和债券市场上运作，股票市场上的资金通常都是跟在货币市场后面而动的。

所以理智的投资人现在应当像操控大钱的主力资金那样，远离像货币市场和股票市场那样被来回“绞杀”的高风险资产，而是要通过合理的资金分配在零利息的时代获得满意的回报。

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逐梦华尔街（13）

许文平进入MIB公司的那一年正是华尔街上大大小小的投资银行生意兴旺、快速扩张的时候，当时以个人电脑、互联网、和信息通讯行业为主的高科技股票一路高歌向上，以至于到了年底，美联储主席格林斯潘忍不住在一次公开演讲中说出了著名的股票市场“非理性繁荣”（Irrational exuberance）的警告，引起了纳斯达克市场上的股票价格暂时下跌了一段时间，可随后不久就又恢复了快速上涨的情况。

1990年代的后期，由于苏联的解体和东欧国家的独立，美国开始削减军事开支，再加上美国和欧洲的发达国家正处于从传统的制造业经济逐渐转型到以信息服务为基础的新经济形态的过程中，结果造成了石油价格从1990年最高时的每桶30多美元下跌到1999年最低时的不到10美元。石油价格的降低和在全球范围内可供资本雇佣的劳动人口的增加使欧美国家的通货膨胀率得到了控制，格林斯潘把低水平的通货膨胀率归功于高科技引起的劳动效率的提高上，所以他虽然在口头上对股市发出了些许微词，可实际上美联储非但没有提高利率水平去给过热的经济和高涨的股市降温，反而还在1996年到1998年期间三次削减了利率，为后来股市泡沫的形成火上浇油。

急速扩张的华尔街金融资本还从欧美国家流向了向它们门户开放的世界其它地区的资本市场，在把美国的资金推向国际化的过程中，像摩根斯坦利那样的华尔街投资银行起到了充当国际金融海盗们的急先锋的作用。它们在所谓“新兴市场”的操作模式是，先通过遍布海外的金融市场研究部门发表报告，鼓动雇用它们作为“首席经纪人”（Prime broker）的对冲基金们大笔投资在像东南亚国家那样的地方去追逐高速度的经济成长。大量外国“热钱”的流入助长了东南亚国家的房地产和资本市场，等到了华尔街投资银行和对冲基金们赚得盆满钵盈的时候，再突然撤走资金，使规模不是很大的新型国家的资本市场遭受严重打击。到了1997年的夏秋之际，亚洲金融危机就从泰国开始蔓延开了。

在亚洲金融危机中，对国际金融资本警惕性不高、危机来临时又经验不足的泰国、印尼、和南韩损失惨重。金融市场对外门户开放的香港、马来西亚、和菲律宾也有不小的损失。而对国际“热钱”的进出控制比较严格的中国大陆、印度和对华尔街金融资本所玩弄的“先拉后砸”（Pump and dump）的手法比较了解的台湾、新加坡则受到的直接影响有限。可是在亚洲金融危机之后，包括在东南亚投资比较多的日本在内的很多亚洲国家都在经济成长上受到了很大的影响。

MIB公司没有在华尔街投行和对冲基金洗劫东南亚国家的行动中分得一杯羹，可是却涉入了苏联解体后的俄国和其它东欧国家市场。MIB雇用了两个俄裔的资本玩家彼得和米沙，起初他们在俄国国有企业的私有化过程中为自己和MIB公司赚了一笔钱。1998年春，米沙带领着MIB公司的一个小团队去视察公司在俄国的几个投资企业，那些企业包括采矿业、机械制造业、和一家制药厂。文平代替施奈德也加入了这个调研团队，先后去了俄国、乌克兰、和波兰等国家的几个地方。文平目睹了当时那几个国家在华沙条约组织解体后在经济上与西方国家的差距和社会上普遍的腐败、贿赂现象。尽管俄国和东欧企业的会计记账方式与欧美国家的标准有所不同，文平还是看到了当地企业在经营管理上的落后情况，他觉得MIB的那些投资有可能会出问题。

在这次行程中，文平见识了一些中国和美国之外的人和事，也解到了俄国人和东欧人表面上粗犷、实际上狡黠、骨子里强硬的性格。有意思的是，接待和陪同他们访问的乌克兰人告诉文平说，波兰的特产是煤矿、琥珀、古城堡、和森林；俄罗斯的特产是石油、天然气、伏特加酒、鱼子酱、和美女；乌克兰的特产是钢铁、军用直升机、和更漂亮的美女。这几句话文平至今依然记得。

过了半年后，俄国政府宣布国债违约，卢布大幅度贬值，殃及欧美的俄国金融危机爆发了，这次是轮到俄国坑掉欧洲大银行（尤其是德国的）和美国对冲基金的大笔金钱的时候了。MIB公司在俄国的投资损失大半，之后彼得和米沙也被公司裁掉了。


(故事里的人物、公司、和其它名称都是虚构的，如果有重名的情况纯属偶然。）

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该来的QE3最后还是得来

不到两个月之前（2011年8月31日），我在“QE3、股市走势、和“认赔”态度”一文中写道：“...我估计当经济恶化的数据多到足以说服美联储里面现在反对进一步量化宽松的成员的时候，伯南克就会迫不及待地推出QE3。尽管他心里很清楚，根据凯恩斯学说的经济刺激手段恐怕已经走到了极限（QE2对于提升GDP成长的效果不大），印再多的钱也不会对美国的实体经济有多大的帮助，只是撑住了金融市场以及推高了原材料商品期货的价格...”

今天的《华尔街日报》发表了 JON HILSENRATH 的一篇文章："Fed Is Poised for More Easing"(“美联储快要开始提供更多的流动性了”)。经常读 JON HILSENRATH 文章的人都知道，他几乎可以被认为是美联储的媒体传声筒，美联储往往在正式改变货币政策之前，都事先透露消息给他，通过他写的文章去试探金融市场的反应。

昨天，美联储成员 Tarullo 和波士顿联邦储备银行主席 Rosengren 公开表达了他们想让美联储重新启动新一轮的量化宽松计划（QE3），增发货币去大规模地买进更多的房贷债券（美联储从2009年开始已经买进了12500亿美元与房屋贷款相关的债券）。这也间接地说明了美联储成员认为之前的“调低长期债券利率操作”（Operation Twist）基本上是无效的。可是在美联储里也有反对的意见，比如圣路易斯联邦储备银行主席 James Bullard.
Fed debate about more easing heats up

而金融市场立刻嗅出了 JON HILSENRATH 的文章和 Tarullo 讲话中的意思，又燃起了对QE3的期望，今早美元兑日元的汇率猛跌到二战后的历史最低点，美元兑其它主要货币也有较大幅度的贬值，美元指数的下降再加上欧洲主要国家的领导人在美国总统奥巴马的促使下将在下周又一次开会商讨解决欧洲债务危机的办法的消息，都是推高股市和商品期货等“风险资产”价格上涨的因素。

美元兑日元的汇率

可是现在欧洲将要做的和美国两三年前就开始做的如出一辙，都是把多年来金融系统、私有企业、和个人消费者所积累起来的巨额债务转移成政府的负债，难怪有消息说标准普尔公司将调低法国的信用评级，而美国分摊到每个人身上的联邦债务很快将超过人均GDP.

平心而论，欧美国家现在所面临的问题是与以中国为主的发展中国家在国际经济竞争中的兴起有关的。回想起来，希腊的造船业和航运业曾经是首屈一指的，后来先后被日本和韩国超越，现在中国造船业的规模在世界上是遥遥领先的。类似的情况还有南欧的纺织服装业、皮革业、制鞋业、和家具业等等。如今不仅是产自中国的各种日常消费平价商品遍及全球各地，现在中国制造的机械、电子、和高科技产品的出口也出现了高速度的增长，说中国抢了其它国家的饭碗也不为过。如果这种趋势继续的话，经济竞争优势不强的欧美国家的生活水平将继续下降，而中国社会的生活水准将会进一步提高。
China's Main Export Commodities

正如在金融市场上如果有了亏损，快刀斩乱麻般地认赔并迅速止损常常是最好的解决办法，而一味地逃避和拖延往往会导致更坏的后果。现在欧洲和美国所做的只是在拖延问题的根本解决，因为单纯地把债务转来转去它也不会自动消失，之后还可能会导致更大的麻烦。根本的解决办法是让负债方和债权人面对现实、分担损失，这在短期内会是很痛苦的，但阵痛后的复苏也将是迅速的。可如今的欧洲和美国恐怕都已错失良机了。

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想知道你在市场上最终是英雄还是狗熊吗？

在最近一集的“逐梦华尔街”故事中，主人公“文平花了好几个月的时间研究了几千个账户的交易历史之后，最后练就了这样一个本事，就是看看某个账户的交易模式就大致知道最后的结果是赚还是赔...”

我想如果你是个在金融市场的波动中浮沉的弄潮儿，肯定想预先知道自己最终是个赢家还是输家。好，现在我就告诉你“文平”当时发现的一个简单指标，它能相当准确地预告你将来是英雄还是狗熊。

现在把你在过去几年里所有的交易记录都找出来（交易时间太短不行），再把它们分成两类：一类是赢利的交易，一类是亏损的交易，今天还没有平仓的交易也要计算在内，浮亏的仓位归类为亏损的交易里，浮赢的仓位归类为赢利的交易里。然后再算出每次赢利的时候平均赚多少（P = 赢利总额 / 赢利次数），每次亏损的时候平均赔多少（L = 亏损总额 / 亏损次数）。

如果 P > L,那么将来你大概是个赢家；如果 P < L,那么最后你可能是个输家。

这时候，也许有些人会出来抗议说：不对呀，虽然我每次的平均赢利比每次的平均亏损金额少，可是我的赢利次数比亏损次数多得多呀。从理论上讲是有那种可能性的，可事实上能够凭借赚小钱、赔大钱，最后还能赚到钱的非常少，不信你把自己总盈亏的金额比较一下就明白了。

那种赚小钱、赔大钱的例子在散户的外汇交易中很常见，他们把止赢位设置成几个点、十几个点，却把止损位设置成几十点、上百点，试图依靠高融资杠杆和频繁地赚小钱来赢利，可是通常最后的结果是账户被清零。类似的例子还有靠出卖期权赚小钱、赔大钱的方式等等。

那么当 P > L,能够最终赢利的交易系统看起来是什么样子的呢？就以“ETF基金投资组合”九年的数据为例，下图中的A栏是每次交易赢利或止损的百分比，C栏是把所有的交易按照亏损和赢利百分比的顺序重新排列，右边的图是把C栏的数据形象化的展示。

从ETF基金投资组合的数据中可以计算出，平均每次赢利交易的百分比是+12.8%，平均每次止损交易的百分比是-2.8%；最大亏损幅度是-5.2%，最大赢利幅度是+84.1%。关于这个投资组合风险系数的计算在这里： “计算投资组合的风险系数”

为什么这个交易系统的投资组合能够得出令人满意的赢利亏损比例？因为它不是用主观随意的方式或人工设定止损价格的方式止损，而是用在感觉上很容易接受的、自然而然的ETF替换机制尽快地终止亏损，同时又 hold 住了长期赢利的仓位，也就是满足了从古至今投资获利的最高原则: Cut losses short, let profits run.

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欧洲银行大瘦身将是经济衰退的诱因？

今天，华尔街投行又演出了一场靠做账报赢利的戏法，摩根斯坦利公司在账面上报出了21.5亿美元的第三季度利润，可是从自家发行的债券贬值上（debt valuation adjustment）得到的虚拟利润就高达34亿美元，如果排除这项虚拟账目利润，每股的利润额应当是2分钱。

http://www.reuters.com/article/2011/10/19/us-morganstanley-idUSTRE79I2I120111019

这次，摩根斯坦利的首席财务官并不否认公司靠做账报赢利这一点，可是却说，他对摩根斯坦利公司的债券利率和信用违约掉期（CDS）的市场价格之高而感到沮丧。试问假如摩根斯坦利的债券没有贬值的话，那么他就只能报出每股两分钱的利润数字，难道那才是摩根斯坦利真实的赢利能力吗？作为一个华尔街大投行的首席财务官，连自圆其说的逻辑都理不清，难怪摩根斯坦利的股票表现是这样的：

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今天，最值得关注的金融头条新闻是：“欧洲银行开始一万亿美元资产大瘦身”。

EU Banks Vow to Slash Assets by $1 Trillion

鉴于欧洲各主要国家的大银行们所持有的希腊债券和其它边缘国家主权债券大幅度贬值，这些银行在货币市场上短期借贷的能力已经出现了困难，欧洲大国的政府和欧盟的领导人要求银行通过在市场上融资、或者出卖自身资产的方式以补充自有资金的缺失。对此，欧洲银行的老板们一致反对市场融资的方式，因为现在愿意买它们的债券或股票的投资人几乎不存在，如果有人愿意买的话，也会出如此低的买价、以至于将大幅度地稀释他们自己拥有的股份。那么除此之外，就只有依靠出卖自身资产筹集资金这条路可走了。

可是出卖资产这条路也有问题，目前的情况是，几乎所有的欧洲银行都需要同时出卖资产，可是愿意买进银行资产的投资人却寥寥无几，即使出现了想抄底的投资人的话，他们所出的买价也会是让卖方大出血的价格，所以现在欧洲的大银行是迫不得已，不得不在此后的一两年里大批量地贱卖资产。实际上，能够卖得掉资产、满足本国政府和欧盟监管方要求的银行是幸运的，还有一些银行没有足够多的资产可供出卖或者无法及时找到任何有兴趣的买家，它们就只剩下申请破产保护这条路了。

想当初在2008年美国的李曼兄弟公司破产的时候，由于美国财政部官员的草率从事，使得李曼兄弟公司在一夜之间就进入了无秩序破产的境地，它在金融市场上引发的连锁反应直接导致了全球性金融危机的发生，对此，欧洲的领导人对美国是很有怨言的。而现在风水轮流转，该是美国担忧欧洲的主权债务和银行危机会影响美国经济的时候了，前几天，美国的财政部长还跑到欧洲去督促欧洲尽快采取措施阻止危机的进一步蔓延。

欧洲领导人从美国李曼兄弟公司的破产中吸取了教训，到时候一定会让资不抵债的欧洲银行进入申请破产保护程序的，因为申请破产保护并不会对银行的存款人和交易对家有多大的影响，从表面上来看仍然是生意照常，只是在背后通过法律程序用银行债券持有人和股票持有人的股权去满足破产银行债权人的权益，这样的话，持有银行股票的人很可能会被清零了，银行债券持有人的资本也有可能被砍掉一大部分，可是银行的顾客、交易对家、和代表全体纳税人的政府一方都不会受到太大的影响。

其实当初美国在2008年时也应当让无可救药的大银行走申请破产保护这条路的，例如规模仅次于李曼兄弟公司的华盛顿互助银行（Washington Mutual）的申请破产保护就进行得比较顺利，并没有对顾客和金融市场产生太大的影响。即使被认为是“大到不能倒”（Too big to fail）的美国超级银行如果有必要的话也可以申请破产保护，因为在美洲银行或花旗银行的账本上，总资产减去总负债剩余的自有资产还有不少，如果进入破产保护程序的话，结果也会是类似的：持有银行股票的人会被清零，银行债券持有人的资本被砍掉一大部分，可是银行的顾客、交易对家、和代表全体美国纳税人的政府都不会受到很大的影响。所以所谓的“大到不能倒”不是真的不能让它们倒闭，而是在政府里来自金融资本的代理人们想用纳税人的钱去保护其银行债券持有人主顾们的金钱利益罢了。

再回到欧洲银行资产大瘦身的话题上来，在今后一两年里欧洲银行抛售1万亿到2万亿美元资产的后果是什么呢？首先，欧元区将不可避免地进入经济衰退中去。其次，由于欧洲大银行在东欧、亚洲、和南美洲等新兴国家的投资资产很多，这些地区（尤其是东欧和巴西）也将会受到比较大的影响。

欧洲银行在东欧、亚洲、和南美洲等新兴国家的投资资产

在本来就在限制和缩减美国金融业经营范围的美国，各大银行与欧洲的银行业有着千丝万缕的联系，也必然会受到一些负面的影响。而欧洲地区的衰退和新兴国家的经济走缓对于原本就已经在衰退边缘上游走的美国经济走势只能说是雪上加霜。

那么作为普通投资人你能做什么？如果你听 murmur 的劝告的话，就要回避一切投机性的行为和高风险资产，以资金长期保值为原则行事，才能在下一场危机中独善其身。


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美国金融业的利润是否还将缩水一半？

先来看一下美洲银行(Bank of America)刚刚公布的季度报表，帐面上美洲银行在第三季度获得的净利润是62亿美元，可是仔细看一看这个利润数字所包含的细节，就会发现，其中包括了45亿美元的 positive fair value adjustments on structured liabilities 和 17亿美元的 trading Debit Valuation Adjustments (DVA)，也就是我在前文“剖析一下大银行是如何忽悠利润数字的”中所解释的利用会计做账手法、从自己发行的债券的贬值上面摆弄数字出来的虚拟“赢利”。凑巧的是，把这两项虚拟“赢利”加起来正好等于美洲银行所报告的全部利润62亿美元，也就是说，如果排除“做账赢利”的话，美洲银行的季度利润数字应当是零。

而且利润数字中还包括了它出售中国建设银行部分股份所获得的36亿美元，如果排除这个一次性的赢利的话，美洲银行在第三季度应该报告的是36亿美元的亏损。这其中还没有排除它从“坏账亏损储备金”（Loan loss reserves）中拿出来的大笔资金去拼凑出所谓的“季度利润”来。

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最近，美国金融业公司的坏消息是一个接着一个，先是有传言说摩根斯坦利公司有资金不足的问题，今天高盛公司报出了其历史上罕见的季度亏损，还有花旗银行关掉了它的自有资金交易部门。

美国的金融行业在1999年由高盛公司的前总裁鲁宾在他任职财政部长期间一手主持、把1933年立法分离商业银行和投资银行业务的 Glass–Steagall Act 法案废除之后，就通过兼并收购开始大规模地快速膨胀，在美国的总体经济活动中占有了前所未有的份额。

例如独立的金融分析师 Joshua Rosner 今年三月在美国国会作证时说：“美国的五大银行：摩根大通银行、美洲银行、花旗银行、高盛公司、和摩根斯坦利公司在1995年时控制的资产总额相当于美国GDP的17%，而在2011年1月时，这些银行所控制的资产总额就相当于整个美国GDP的64%。1990年代时，这五大银行控制了比10%稍微多点的存款额，今天它们则控制了45%的存款总额。”（"In 1995 the assets controlled by JPMorgan Chase, Bank of America, Citigroup, Wells Fargo, Goldman Sachs, and Morgan Stanley represented 17 percent of GDP; as of January 2011 these firms controlled assets equal to 64 percent of our nation’s GDP. Today, the five largest banks, which controlled slightly more than 10 percent of deposits in the early 1990s, control over 45 percent."）

http://www.politico.com/static/PPM191_rosner.html

从下图中可以看出，美国金融业的利润额在美国所有企业的利润总额中所占的比例，从二战后至1990年之前大约是在4%到20%之间；而从1990年至今的比例则跃增为从20%到2000年代初的最高点46%之间。即使是现在，美国金融业的利润额在美国所有企业的利润总额中所占的比例仍然是29%左右。

在任何一个国家里，银行业的基本职责是把广大存款人的多余资金导向需要资金扩大生产和经营规模的企业的一个通路，尤其是直接接受散户存款的商业银行，它们本应当是类似于供水、供电、和煤气公司那样的公共服务性质的企业。可是在逐渐用金钱操控了美国的政治机器的华尔街公司老板们的推动下，他们已经把美国的大银行变成了用普通存款人的血汗钱和自有资金在越来越复杂的金融市场上彼此之间下注赌博的豪赌客，赢了自己分利润，输了则由美国的全体纳税人去买单。

泡沫经济和资本市场的历史告诉我，泡沫一旦破裂，情况往往会回归到“白茫茫一片大地真干净”的初始境地。根据这个原则，如果将来美国金融行业在美国所有企业的利润总额中所占的比例继续缩水三分之一到一半的水平，也是很正常的。

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