说说智同学的期权交易策略

智同学的这个用少量资金去赌突发事件（像季度报表、公司诉讼、FDA申请、或市场暴跌之类的）的策略在理论上是靠谱的，因为它在本质上是做多波动率的，长期做下去能够获得 alpha. 在实战中知名的成功案例也有几个。

比较早期的例子是我在“从$6万到$700万，做多与做空波动率”中讲过的 Morgan Stanley 的交易员 Peter Palmedo 在1987年靠做空期权赚了百倍后退休的真实故事。

比较近期的是，有两个朋友从十几万开始用类似的策略赚到了几千万，现在成立了一个对冲基金。当初他们的第一笔交易是有一家公司的财务报告原则被美国证监会（SEC）质疑，导致股价大跌。那两个朋友认为公司股票期权的定价太便宜，于是买了做多期权。结果后来SEC的调查发现公司并没有什么问题，股价大幅度反弹暴涨，他们赚到了相当多的利润。之后他们专门去找期权定价过低或过高的机会去做，几年赚了百倍。

智同学的模型说在08-09年间可以赚到相当多的利润，这我相信，因为那时候的市场波动率是出奇的高。可现在美联储和其华尔街同伙把市场波动率操纵得非常低，而且庄家也已经意识到他们的期权定价公式对于突发事件的风险波动率估算过低的事实，早已采取措施改变定价规则了，所以现在还有多少机会很难说。

在天时地利人和都配合的时候，利用期权做多波动率是赚取高利润的有效途径，至少比在市场风平浪静时靠卖期权赚几个小钱、市场波涛汹涌时几次赔光的逆向行为，以及在没有任何 edge 的情况下短炒股票试图与庄家抢钱的做法靠谱多了。

但与任何能长期获利的投资系统一样，在赚钱的机会来临之前，必须在遭遇连续多次小亏损的时候还能够有信心和耐心坚持下去，不然都是纸上谈兵。

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超越市场的两种投资策略

在金融市场上被理论和实战证明能够长期超越市场平均、获得‘阿尔法’（alpha）的投资策略基本上分成两种：一种是所谓的价值投资，另一种是跟随趋势。

价值投资就是当市场上大多数人都不看好的时候进场去买，跟随趋势是当市场上大多数人开始看好并买进的时候跟着去买。把握好了这两种方法的具体运用都有可能超越市场平均。

而最没戏的做法就是当市场四平八稳的时候在里面瞎折腾，当市场往价值方向走的时候被套住了，当市场往趋势方向走的时候却被落下了，赚到的都是蝇头小利，却随时有可能连背心内裤都赔掉。

假设你是金融大亨索罗斯，想用上亿的资金买进黄金，怎么买？如果在市场上一点一点地买的话，不仅会旷日持久，而且还得有人愿意卖给他那么多的仓位，就很可能抬高了买入的成本价格。而更有效率的做法是先在市场上狠狠地砸盘、制造恐慌，等大多数 hold 不住了的持仓人纷纷止损卖出的时候再收拾残局、进场收购。类似这种就是产生价值投资机会的情况之一。

历史上运用这种手法最杰出的人是内森.罗斯柴尔德（Nathan Rothschild）。在1815年的英法战争中，内森.罗斯柴尔德为英国发行公债，再把卖公债得到的钱换成黄金转给英国将军惠灵顿作为军费。

6月18日，惠灵顿指挥的英军在滑铁卢打败了拿破仑指挥的法国军队，罗斯柴尔德家族的情报员日夜兼程、马不停蹄地跑回伦敦把胜利的消息先通知了内森.罗斯柴尔德，内森回到伦敦股票交易所后，他并没有大量买进英国公债，而是反其道而行之，让交易员大量抛售英国公债。由于被大量抛售，英国公债的价格开始下跌，越下跌越有人跟着抛售由此形成恶性循环。几个小时后，英国公债的价格只剩下原价的百分之五，这个时候，内森又让交易员大量买进英国公债。

到了6月21日晚11点，英国军队在滑铁卢取得胜利的消息才传到伦敦。此时的罗斯柴尔德家族因持有大量的英国国债，已经成了英国政府最大的债权人。这意味着英国人以后向英国政府的各项纳税所得，绝大多数都成了罗斯柴尔德银行的囊中之物，罗斯柴尔德家族也由此控制了大英帝国的经济命脉。有人估算，罗斯柴尔德家族在滑铁卢战役之后的一两天内赚到的钱就超过了拿破仑打十年战争的收获。到了1850年，罗斯柴尔德家族就积累了60亿美元的财富，成了有史以来最庞大的金融帝国，并长期控制着国际市场上的黄金定价。

回到现代的金融大亨索罗斯，他在1992年做空英镑、做多德国马克，在货币市场上制造了一个跟随趋势的机会：

1992年的英镑兑德国马克

但无论是价值投资、还是跟随趋势，光有策略还不行，还得有一套成熟可靠的操作系统，并且要严格地按照它去做，不然价值或趋势也可能变成陷阱。

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“ETF投资系统”10万美元实盘账户(2012.12.20)

今天，按照“ETF投资系统”操作的10万美元实盘账户的截图如下：

我将用这个账户复制出“ETF Investment System 2.0”的资金增长曲线来：

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Earn A College Tuition With $3000 (2012.12.20)

Murmur Jr.'s College Tuition Account

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黄金怎么了？

假如你是投行里黄金庄家的操盘手（who make a market in spot gold），快到年底该计算2012全年的年终奖金了，你看到现在对手（counter-parties）的多空仓位的比例如下，你会怎么做？

在今天还有84.17%的对手有做多黄金的仓位，就意味着庄家自己在做空同样数量的黄金。

要是我，我就狠狠地把金价打下去直到月底，这样我的年终P/L会更好看些，分到的年终奖金也就会更多。

相似的故事在2011年底也按照同样的剧本演习了一遍。等过了新年，再把空仓慢慢地找机会平掉。

昨天，我在“2013年黄金的目标价格”中估算出1831美元的数字。即使是按照金价的历史最低振幅计算，黄金价格也至少从底部上涨250美元左右。

所以趁着现在“今年黄金庄家的圣诞礼物提前给了”的机会逐渐积累仓位，就这一笔交易，2013年上半年的吃喝就都有了。你不做反正有人做。

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什么样的人能当基金经理？

1983年，当期货交易员 Richard Dennis 开始他的“海龟交易员”培训计划时，共有21名男学生和2名女学生。经过两个星期的课程和一个月的小额实战实习后，有些学生被证明无法执行交易系统的指令而退出培训计划了。

对于能执行系统指令的少数学生， Dennis 分给每个人25万-200万美元，让他们按照系统交易。五年后，据报道他的“海龟交易员”学生总共获利1.75亿美元。后来还有几名学生成为了投资基金经理(Jerry Parker of Chesapeake Capital, Liz Cheval of EMC, Paul Rabar of Rabar Market Research)。

Paul Rabar 与美国股市指数的比较

Liz Cheval of EMC 与美国股市指数的比较

Chesapeake Capital 与美国股市指数的比较

所有的 “海龟交易员”学生当初学的都是同样简单的交易方法，为什么最后只有少数人成功了，而大多数人不成功呢？是因为人性固有的弱点使之无法执行。

在百年以上历史的金融市场上，找到能长期赚钱的方法并不难，难的是持之以恒的执行力，这也是成功的基金经理必备的素质之一。

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“ETF投资系统”10万美元实盘账户(2012.12.19)

今天，按照“ETF投资系统”操作的10万美元实盘账户的截图如下：

我将用这个账户复制出“ETF Investment System 2.0”的资金增长曲线来：

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