1950年至今的ETF投资系统

为了验证“ETF基金投资系统”的长期有效性，我找到了从1950年1月至2012年3月底下面三种资产的数据：美国三个月期债券（代表现金）、美国十年期债券（代表长期债券）、和标普500指数（代表美国股票），然后计算出每种资产在当月的“投资价值指数”，最后买入并持有投资价值最高的那一个资产类型，直到最适合投资的资产类型发生了变化。

下图是假定在1950年用1千美元作为起始资金进行投资，到2012年3月底时的资金成长曲线：

作为对比，下面是美国标普500股市指数在同一时期的价格曲线：

在60多年的时间里，ETF基金投资系统的回测收益率是原始投资的205倍（从1000美元到205,287美元），平均每年的回报率是9.1%。而标普500指数同期的成长率为79倍（从17.69到1408.47）。

在演算的过程中我还发现，如果当ETF投资系统在当月中间刚一发出转换资产的信号时就马上卖掉原来的资产、买进新资产的话，就可以避免1987年10月和1998年8月那两次比较大的股市回调。这也再次证明了当市场处于转折点时期的时候，买卖动作必须十分迅速的重要性。

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逐梦华尔街轶事（1）：让每个人都心碎的市场

One day after lunch, Wen Ping was chatting with a trader working on the trading desk of MIB. The topic came to whether chartists can predict market directions and make money.

The trader suddenly said, "Do you know what is the market-making mechanism for those small to mid-size stocks that MIB is dealing with? It's to let everyone feels the pain. Computer can sum up all the open positions and find the maximal pain point. If they long positions, keep dropping prices; If they short, keep raising prices, till they give up and lose in the end. Only a few people can overcome this: those who have more money than us, and those who have more patience than us. No pain, no gain. That's it."

Being a novice then, Wen Ping was shocked and did not say anything for a little while.

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美国要发行浮动利率债券了？

美国财政部正在讨论不久将发行一种新的浮动利率债券（Floating Rate Notes, FRN）: US Treasury Floating Rate Notes

那什么是浮动利率债券呢？浮动利率债券与普通债券的区别就是它付出去的利息会随着标的利率（比如三个月国债利率）的升高和降低而变化，而过去美国财政部发行的债券的利率都是固定的。

现在美国三个月、六个月、一年、五年、十年、和三十年期的国债利率分别是0.08%、0.13%、0.17%、0.89%、2.04%、和3.20%，用这么低的代价就能够借到钱，那美国财政部为什么还要发行浮动利率债券呢？此外从债券投资人的角度考虑，如果持有的国债的利息会随着利率的升高而增加，这对他们来说难道不是一件好事吗？

可是财政部要发行浮动利率债券的目的是出于对利率上升的担忧，一旦将来利率意想不到地突然上升，势必导致现在持有固定利率国债的投资人损失惨重。例如希腊十年期国债的发行面值利率是4%，但现在的市场交易价格所要求的是高达20%的利率，也就是说债券的价格下跌到了只有发行价的20%，这就意味着持有希腊十年期国债的投资者损失了80%的价值。

虽然现在美国国债的利率非常低，可是美国财政部最害怕的就是假如利率水平随着通货膨胀率突然上升，遭受了重大损失的美债投资者们就会“一朝被蛇咬，十年怕井绳”，再也不愿意购买新发行的美国债券了，那么美国政府靠不断借债度日的“旁氏游戏”就走到尽头了。

而发行浮动利率债券的好处是，如果利率上升，浮动利率债券所支付的利息也跟着升高，这些债券的价格至少不会下跌得很多。用通俗一点的话说，就是政府宁愿多付出去一点利息、也要把投资人继续留在国债市场的游戏中，这是不是与现在在中国各地出现的民间高利贷借款人的逻辑很相似？都是想用相对比较高的利率忽悠住出资人。

其实十几年前，在中国的国债市场上就已经发生过政府额外补贴债券投资人的事情了。最出名的是1992年发行的3年期国债到了1995年即将兑现，可是由于那三年中国的通货膨胀率比较高，国债持有人的收益明显的低于银行利率，所以中国财政部最后决定以148元的面值兑付了国债。这件事还直接引发了1995年中国国债期货市场上的“三二七事件”，当时曾在中国证券业呼风唤雨的大佬管金生、他创立的万国证券、和中国的国债期货市场也都因为那件事而玩儿完了。

管金生和国债期货市场上的“三二七事件”
http://baike.baidu.com/view/1345565.htm



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做投资中的将军而非小兵

话说二战结束、侵华日军投降后不久，国共两方的内战就打响了。开始国民党的军队人数多、装备好，很快就占领了各大城市和主要交通干线，而共产党的军队则开辟了周围广大的农村根据地。蒋介石随后派出胡宗南带领重兵进攻陕甘宁，想把毛泽东和共军从延安根据地赶走。

这时候，毛泽东非但没有集中各路军队保卫延安，反而制订了让解放军转入敌占区、开展战略进攻的大胆计划：刘邓大军向南强渡黄河，挺进大别山；陈庚、谢富治率军挺进豫西；陈毅、粟裕率华东野战军主力挺进豫皖苏边区。国民党不是想与共产党在解放区里决战吗？毛泽东偏要把战争引向国民党统治区，开辟广大的中原解放区，威胁国民党军的后方和腹心地带，迫使国民党军由进攻转入防御，逐步陷入被动。

三路大军放弃了经营已久的根据地，转战千里，要在敌占区里一边与国军激战打破围追堵截、一边开辟新的根据地，经历的过程可谓艰苦卓绝。蒋介石开始认为共军是无路可逃，寻机逃窜，后来发现不是那样，意识到了毛泽东的意图，于是命令国军围住三面，放开一边，想让解放军重新渡过到黄河以北。这时候，解放军往西北方向的道路是比较容易走的，往其它方向去都必须与国军予以死战，伤亡人数很多。但是各路解放军的指挥员们都按照毛泽东的战略部署行事，即使再苦再难也要在国民党统治区里与之周旋下去。

毛泽东本来的计划是用五年的时间打败国民党军队，统一中国。结果解放军在第三年就同国民党军进行了战略决战。从济南战役开始，经过了辽沈、淮海、平津三大战役，歼灭了国民党军在东北、华北和华东战场上的主力，解放了东北、华北和长江以北广大地区。随后发起了渡江战役、占领南京之后，以秋风扫落叶之势在其它地区对国民党军进行战略大追击，最终把蒋介石赶到台湾去了。

现在回到投资的话题上来。当市场价格出现比较大的波动时，每个投资人面临的最困难的抉择就是该买、该卖、还是静观其变？假如是个投资上的小兵的话，就很可能去走最容易走的那条路，当场能赚点小钱就去赚，即使将来被套住在陷阱里也忍不住去做。可是如果是个投资上的将军的话，就会无论如何也要严格地按照事先制订好的战略计划行事。

就以"ETF基金投资系统"为例，如果系统给出的信号是买进，那就买进；如果系统给出的信号是卖出，那就卖出；如果系统给出的信号是不动，那就不动。当一个正确的战略计划保证了大方向对头的时候，按照投资系统操作的另外一个好处是，不需要在临战的时候再去临时思考该做什么样的抉择了，因为投资系统早已给出了很明确的信号：该买就买，该卖就卖，不动就静观其变。在战略指导下的战术操作才是长期的制胜之道。


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凭着个人感觉看中国经济就像是在管中窥豹

在中国经济规模增长到仅次于美国的过程中，总有人不时地抛出“中国经济崩溃论”来。可是迄今为止，他们的预测就像是一直预言世界末日的那些人一样，也都纷纷破灭了。

中国过去五十年的经济增长

对于预测中国经济崩溃的人我想说的是，看看中国经济在过去二、三十年里快速增长的动量，有什么证据显示它不久就要戛然而止、掉头向下？是，任何快速增长的经济体都有放缓、停滞、和下滑的那个时候的到来。可是凭着个人的感觉和想象就固执地等待着那一刻是不是有点像笃信2012年又是世界末日的那些人一样？如果等了许多年也没等到末日的来临，那么中间丧失的机会成本会不会太大了？其实想要做到居安思危的解决方法很简单，设一个长期止损就是了，根本没必要一惊一乍的扰人自扰。

最令某些西方人想不通的是，在过去三十年里，中国的经济增长速度把所谓“民主大国”印度远远地甩在了后面，可见选票也没能解决印度执政效率低下、基础设施落后、贫穷人口几亿的问题，反倒是中国在这些方面比以前有了翻天覆地的变化。中国经济快速发展的范例和2008年美国经济和金融体系濒死的经历让不少欧美经济学家因为无法用他们关于自由资本主义的教条理论去解释而陷入十分尴尬的境地。

中国和印度的经济增长速度

还有人不看大趋势、单凭着个人感觉就对中国的经济前景颇多微词。可是试想一下，假如美国通用汽车公司（GM）想要建一个新工厂，你觉得它会在中美之间选择哪个地方？难道GM的总裁不去考虑将要投资大笔资金到那个国家的经济发展前途、而是跑到大街上去询问普通路人的感受？正相反，跨国企业的决策人不仅要想到各国经济发展的前景，还要研究产品的需求强弱、做生意的难易程度、员工的基础素质等等各种问题。

就现在来说，假如GM要在美国要建立一个新工厂，州政府是很欢迎的，可是美国有工会组织和非常严格的各项管理规章，除了要付给工人较高的工资之外，还有健保和退休等额外的福利负担。所以综合起来，即使有州政府的减税支持也不见得划算。再说起效率来，纽约的新世贸中心大楼已经建了多少年了现在还没完成？而类似的工程在中国各地已经竣工多少个了？

现实的结果是，GM在中国的投资和发展要比美国快得多，而别克轿车在中国是多么畅销、在美国面临的竞争又是如何？如果没有中国市场的支撑，GM的经营业绩肯定会差不少。想一想会有多少个企业会像GM那样考虑问题？从这些跨国大企业的角度而不是一个大街上的路人的角度去考虑中国的经济问题，那么结论恐怕就大不相同了。

像一个国家经济发展前途这样的复杂问题，由于影响它未来走向的因素和变数太多，任何人的看法都是片面的，都只是个人的臆测而已，唯一比较靠得住的是现在的趋势。而现在的趋势是，中国在世界经济大饼中的份额在增加，而美日德的份额在减少，中国的经济规模超过美国只是个时间问题。

十个大国在世界经济中所占的份额

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纪中科大正副校长二、三事

1986年冬某天早晨九点多点钟，我从科大六食堂买了鸡蛋大饼当早餐，走回四牌楼宿舍门口的时候，看到一群同学围着在看一张大字报，写的是关于人大代表选举的事。当天晚上，很多同学和老师都聚集到大礼堂开会，开始有个学校推荐的学生人大代表候选人上台讲了几句话，感觉上好像挺嫩的。然后有几个学生自告奋勇地上台要参选的意思，其中我认识的有个人叫沙玛（后来从化学系转到我们系了）。后来化学系教授温元凯也讲话了，再后来方励之副校长也发言了，印象中“民主是自下而上争取的，不是自上而下给与的”那句话好像就是那时候说的。

第二天上午（好像是星期五），在图书馆前面聚集了一大群人，沙玛头上好像围了个布条（记得不是很清楚），拿着个大喇叭，还有旗，说是要出校园上街游行。之后，方励之来了，站在图书馆的台阶上劝说学生不要上街，说大家可以到大礼堂继续辩论。但最后只劝住了少部分学生，大部分人出了学校后大门上了金寨路游行去了。

后来又是游行、又是罢课，折腾到快放寒假，有传言出来说方励之要调到北京去了。有一天，我做实验没赶上午饭时间，到了六食堂的时候已经没剩下多少饭菜、只有几个人了，我看到校长管惟炎一个人坐在空荡荡的食堂里就着菜在吃馒头，当时我觉得挺奇怪的，因为从来没见过管校长到学生食堂来吃过饭，也没敢上去打招呼，就打了饭回宿舍了。

没几天管惟炎校长和方励之副校长就离开科大了，现在他们都去世了，我心里对当时没心没肺的学生生活的记忆也日渐模糊了。

谨以此纪念方励之副校长和管惟炎校长，一路走好。

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美国的经济和国家资本主义

今天，备受瞩目的美国三月份就业情况报告出来了，就业人数增加了12万人的数字比各个华尔街投资银行所估计的少了不少（Forecasts: DB: +250K; BofA: +220K; JPM: +215K; Barc, UBS, GS: +200K; HSBC: +180K, MS: +175K），仅供大众媒体和选民们消费的失业率数字从8.3%下降到了8.2%。

THE EMPLOYMENT SITUATION -- MARCH 2012
http://www.bls.gov/news.release/empsit.nr0.htm

在三月份之前的几个月里，主要是由于这个冬季是异常的温和，美国的经济活动要比往年的冬季更活跃了些，所以之前三个月增加的就业人数都超过了20万人，这不免让很多人觉得美国经济的全面复苏终于到来了。

2011年至今的美国就业情况数据

可是如果排除新闻媒体最关注的就业人数和失业率这两个表面的数字、而是包括其它相关的重要数据来看，美国真实的经济情况并没有人们所期望的那么乐观。

首先，如果就业人数有了显著的增加，那么就业人口的实际收入也应该增长吧？可实际的情况是，表面的就业人数增加了，而实际收入却停滞不前：

再从美国家庭的净资产价值来看，在1990年代初和2001年的前两次经济衰退之后，美国人的净资产价值都有很明显的增加。可是2007-2009年的经济大衰退至今，净资产价值数字并没有太大的改善：

最近几个月，美国的汽车和零售业销售数字的确有所好转，可是除了暖冬的因素之外，消费者们主要是从自己的储蓄中拿出钱来去消费和应付高涨的汽油价格，美国人的储蓄率又创下经济大衰退以来的最低点：

而且从经济衰退开始至今，由于种种原因离开工作队伍的人数增加了将近9百万，这也是失业率下降的原因之一：

 我曾经在“美国失业问题的根源”一文中写过：

“美国高失业率问题的主要根源是房地产。在房屋价格崩盘之后，所有与房地产直接相关的行业所雇用的人员（建房子的、卖房子的、搞房屋贷款的、卖建材和房屋维修器材的、家具店、室内必需品和装饰品店...等等)都不同程度地丢掉了工作，有的整个行业几乎都快垮了，有的还在勉强撑着。房地产的垮台也引发了金融行业和地方政府方面的裁员（银行和华尔街曾依靠房贷为生，而人员臃肿的地方政府则失去了部分的房地产税收）。从2007年顶峰时期至今，美国总共失去了超过1500万个工作机会。要想迅速解决美国的失业问题，美国需要马上创造出一个像1990年代时、以个人电脑和互联网通讯那么大规模的新产业，这在现在是不太可能的（由外国人代工的苹果公司所销售的掌上电子玩具并不能提供多少就业机会）。”

从现在的情况来看，能够取代房地产和相关行业的新兴产业仍然是遥不可见。

回顾历史，其实美国经济充满活力的时期往往与之前美国政府所做出的战略投资（尤其是在军事工业和科学技术方面）有关，尽管美国的政界和主流经济学家们竭力否认美国经济中的国家资本主义的重要因素，而单纯强调自由资本主义的原因。如今那些所谓无限制的自由资本主义的那一套理论已经被证明不合时宜，在全球的各个角落都失去了听众和贩卖的市场，而由国家主导加上民间产业的经济体制正在盛行。

比如像遍及美国的州际高速公路系统就是艾森豪威尔总统于1956年签署的法令（Federal Aid Highway Act of 1956）开始实施的，原本的目的是为了在美国一旦遭受苏联核弹攻击的时候方便于军队和物资的运输和转移，所以美国州际高速公路系统的全称里面当初就包含了“国防”这个词（Dwight D. Eisenhower National System of Interstate and Defense Highways）。美国的高速公路系统对后来很多年美国经济中物资流通的高效率和便捷性无疑是起到了重要作用的。

再比如当苏联发射了第一颗人造卫星之后，惊醒了肯尼迪时期的美国，于是美国政府开始在航天和培养相关科技人才方面的大量投资，美国国家航空航天局(NASA)、美国的很多大学和博士学位培养计划都是主要的获益者。据说位于北加州的斯坦福大学被分配于研究用在美国航天器里的数据处理电子芯片上，后来形成了硅谷的雏形；而加州大学伯克利分校被秘密指定于专门研究与核武器相关的技术（例如劳伦斯伯克利国家实验室），所以无法把很多的研究成果民间化，可光是初期的计算机、无线通讯和互联网技术就给美国带来了从1990年代开始的电子高科技产业的繁荣。

而在最近一、二十年里，美国的私有金融资本追逐的是轻轻松松地赚钱（Easy money)，为了这个目的借着经济全球化的名义把美国的实体产业转移到外国去，并利用美联储提供的低利息环境，大搞房地产业金融化，直接导致了美国金融和经济泡沫的形成。当泡沫破裂后，美国政府为了挽救银行和金融业而花掉的数以万亿美元的资金基本上是扔进了无底洞里去了，假如把那么多的资金花在对科学和技术的投资上，那会对美国未来的国际竞争力产生多么大的促进作用。无奈因为美国的政治已经被金融资本所收买和绑架，大笔的资金已经被浪费掉了，就连NASA和很多大学的重要研究项目也都被砍掉了。

相比之下，最近十几年中国在科学和技术的投资金额大幅度增加，获得的专利数量猛增，从近期中国在航天、飞机、和造船等军工领域里的实际成绩里就能看出端倪。如果今天还有人以过去的眼光来看待美国和中国的科技发展的话，想法就真的有点落后于时代了。

美国经济和就业情况根本改善的希望在于新兴产业的出现，可能出现科技突破的行业包括新能源（例如最新的天然气开采技术提供了不少就业机会）、新材料、和生物科技等领域。在新的产业形成之前，美国全面经济复苏的前景堪忧。

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